铅周报：社会库存维持高位，铅价震荡运行

期货研究报告|铅周报2024-03-17 社会库存维持高位铅价震荡运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近日部分原生炼企检修叠加交仓预期使市场流通货源偏紧，但随着再生炼厂复产，铅市供应或转为宽松状态。需求方面，下游蓄企生产开工基本稳定，但考虑到后续终端需求偏弱，铅锭或难以大幅去库，短期建议高抛低吸思路为主。 投资逻辑 ■铅市场分析 近日铅价重心略有抬升，基本面暂无明显变化，社会库存延续累积。截至3月14日当周，伦铅价格较上周增加1.48%至2131美元/吨，沪铅主力较此前一周增加0.55%至16310元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-0.45美元/吨变动至-10.69美元/吨。 供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费持平于750元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平于45美元/干吨。矿端方面，近日进口矿价格高企，市场成交较少，炼厂及贸易商采购重心仍为国产矿。北方季节性停产的矿山生产尚未恢复，而国内原生铅冶炼企业多为正常生产，对于原料采购需求较高，铅精矿市场供不应求，因此铅精矿加工费处于低位。 原生铅方面，原生铅周度开工率较上周下降1.13%至59.45%。河南地区大规模冶炼厂维持稳定生产，湖南地区个别冶炼厂上周开始检修，云南地区部分冶炼厂受铅精矿供应偏紧等因素影响尚未满产。 再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9720元/吨，废白壳周均价在 9045元/吨，废黑壳周均价在9545元/吨。再生铅周度开工率较上周增加9.05%至 52.69%，再生铅冶炼企业原料库存较上周持平为17.43万吨，再生铅冶炼企业成品库存 较上周下降0.8万吨至2.70万吨。近日安徽、河南、江苏地区再生铅炼厂表示废电瓶市场货源尚可，原料到货情况好转，开工率上升。 消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周持平为74.6%，其中江苏地区铅蓄电池周度开工率较上周持平为74.13%，浙江地区铅蓄电池周度开工率较上周持平为75.59%。铅蓄电池市场基本复苏，生产企业开工率有所提升，下游备货补库积极性回升，但考虑到后续传统消费淡季因素影响，仍关注终端消费情况。 库存：根据SMM，截至3月14日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.83万吨，较3月 7日增加0.35万吨，较3月11日增加0.1万吨，主因交仓货源基本抵达交割仓库，铅锭社会库存如期上升。LME库存较上周减少0.1万吨至190575吨。 ■策略 单边：中性。套利：中性。 ■风险 1、冶炼产量提升。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨4 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨4 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨4 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨4 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨4 图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨4 图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%5 图8:再生铅冶炼开工率丨单位：%5 图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨5 图10:LME铅季节性库存丨单位：吨5 图11:上期所铅库存丨单位：吨5 图12:铅锭社会库存丨单位：万吨5 图13:铅精废价差丨单位：元/吨6 图14:废电池价格丨单位：元/吨6 图15:铅蓄电池开工率丨单位：%6 图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨6 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:再生铅综合成本丨单位：元/吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/10 9017000 8016500 7016000 6015500 15000 5014500 4014000 3013500 2013000 1012500 012000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:原生铅冶炼开工率丨单位：%图8:再生铅冶炼开工率丨单位：% 2020202120222023202420202021202220232024 65 60 55 50 45 40 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 70 60 50 40 30 20 10 0 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨图10:LME铅季节性库存丨单位：吨 SMM铅锭五地社会库存：总计铅:主力合约:收盘价 14 12 10 8 6 4 2 0 18000 17000 16000 15000 14000 13000 250000 200000 150000 100000 50000 0 201920202021 202220232024 2022/01/042022/08/042023/03/042023/10/041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:上期所铅库存丨单位：吨图12:铅锭社会库存丨单位：万吨 SHFE精炼铅库存总计20202021202220232024 127000 107000 87000 67000 47000 27000 7000 2022/1/72022/7/72023/1/72023/7/72024/1/7 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图13:铅精废价差丨单位：元/吨图14:废电池价格丨单位：元/吨 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 铅精废价差 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 废电动车电池-平均价废白壳-平均价 废黑壳-平均价 2022/01/042022/08/042023/03/042023/10/042022/1/42022/7/42023/1/42023/7/42024/1/4 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图15:铅蓄电池开工率丨单位：%图16:铅进口盈亏丨单位：元/吨 2020202120222023202420202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com