北交所策略深度报告：北证盈利能力强者恒强，整体估值向上修复

证 券 研2024年03月18日 究 报北证盈利能力强者恒强，整体估值向上修复 告—北交所策略深度报告 投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌超半数公司营收同比上涨，盈利能力强者恒强 截至2024年3月15日，北证共245家上市公司，除新上市的铁拓机械外，244家上市公司已全部披露2023年年度业绩快报。统计显示，北证A股营业收入同比增速的分布近似呈 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《北交所整体成交缩量，北证行业指数短期回调》2024-03-11 2、《成交快速放量助推指数上行，北证年度业绩快报表现分化》2024-03-03 3、《沪深大盘带动北证持续回暖， 65家上市公司已披露年度业绩快报》2024-02-26 4、《成交缩量指数下行，北证行业与个股均表现低迷》2024-02-04 5、《指数震荡估值偏低，行业与个股均呈现分化》2024-01-28 6、《北证估值整体右偏，修复空间值得期待》2024-01-22 7、《指数修复量能企稳，行业与个股均表现强势》2024-01-21 8、《指数下行成交缩量，上市新股表现亮眼》2024-01-15 9、《北交所政策趋于完善，成交放量推动北证综指上涨》2023-12-26 相关研究 策略研究 现出较为对称的正态分布，归母净利润同比增速与扣非归母净利润同比增速呈现相对左偏的非对称分布。 营业收入同比增速的中位数、均值和加权均值分别为3.73%、6.24%和5.92%，营收正增长公司占比达到59.43%；从归母净利润的角度，北证A股整体盈利总额达126.00亿元，相较去年同比上升8.38%，归母净利润同比增速的中位数、均值和加权均值分别为-2.63%、-13.68%和51.03%；从扣非归母净利润的角度，北证A股整体盈利总额达105.52亿元，相较去年同比上升7.25%，扣非归母净利润同比增速的中位数、均值和加权均值分别为-7.52%、-23.59%和67.86%。归母净利润和扣非净利润的算术平均值与加权平均值出现较大背离，加权均值显著高于算术均值或表明北证A股上市公司盈利能力强者恒强。 ▌北证估值整体修复，盈利能力成为重要影响因素 分别基于三季报与年度业绩快报披露数据，我们梳理了2024 年1月15日至3月1日北证上市公司估值变化情况，整体呈 现修复趋势。截至1月15日的共241家上市公司在3月1日的市盈率PE（TTM）的25%分位数、中位数、75%分位数分别为：17.14倍/25.20倍/40.27倍，在1月15日的市盈率PE （TTM）的25%分位数、中位数、75%分位数分别为：16.71倍 /22.17倍/33.78倍。在剔除负值与1000倍以上极值后，剩余216家上市公司样本在1月15日的市盈率PE（TTM）均值 为34.59倍，在3月1日的市盈率PE（TTM）均值为41.08 倍。 上市公司盈利能力成为北证估值修复的重要影响因素。在上述216家北证上市公司样本中，共有138家上市公司实现1 月15日至3月1日区间内的估值修复，其中股价上涨公司的平均涨幅15.54%，涨幅中位数为8.73%；其中归母净利润亏损公司平均亏损23.15%，亏损中位数为19.60%。在78家市盈率PE（TTM）下降的上市公司中，股价下跌公司的平均跌幅为7.71%，跌幅中位数为6.33%；归母净利润盈利公司实现平均盈利43.78%，盈利中位数为13.62%。 ▌利润快增公司中软件与服务行业占半数，建议关注相关优质标的 截至3月1日，北证A股中披露2023年业绩快报数据的共 244家上市公司中，归母净利润同比增速前6的上市公司分别为：数字人、汉鑫科技、恒拓开源、锦波生物、旭杰科技和豪声电子，归母净利润同比增速分别为：380.40%/358.12%/201.78%/174.61%/142.59%/139.07%。其中增速前三的数字人、汉鑫科技和恒拓开源均属于wind二级行业分类中的软件与服务行业。 ▌风险提示 （1）宏观不确定性风险对北交所市场表现带来影响；(2）北交所上市公司次日起30%的涨跌幅限制带来较高的波动性风险；（3）政策变化带来的影响，包括市场监管政策与北交所改革政策变化。 正文目录 1、北证超半数公司实现营收增长，盈利能力强者恒强4 1.1、营收增速近似呈正态分布，利润增速相对左偏4 1.2、北证利润总额持续增长，平均盈利有所下滑4 1.3、超半数公司营收增长，利润增速呈现算术与加权均值背离5 2、北证市盈率整体修复，盈利能力或成为重要影响因素6 3、利润快增公司中软件与服务行业占半数，建议关注相关优质标的7 3.1、数字人：国内数字医学教学平台领域领先企业7 3.2、汉鑫科技：信息系统集成解决方案提供商8 3.3、恒拓开源：应用软件开发商9 3.4、锦波生物：蛋白医药产品制造商10 3.5、旭杰科技：装配式建筑服务商11 3.6、豪声电子：微型电声元器件及电声产品供应商12 4、风险提示13 图表目录 图表1：业绩指标同比增速分布4 图表2：北证2023年业绩快报整体盈利情况5 图表3：2020至2023年北证上市公司利润总额与平均盈利5 图表4：北证业绩快报指标同比增速统计结果6 图表5：北证上市公司样本市盈率PE（TTM）分布图6 图表6：北证A股2023年业绩快报归母净利润同比领先标的7 图表7：数字人财务表现7 图表8：汉鑫科技财务表现8 图表9：恒拓开源财务表现9 图表10：锦波生物财务表现10 图表11：旭杰科技财务表现11 图表12：豪声电子财务表现12 1、北证超半数公司实现营收增长，盈利能力强者恒强 1.1、营收增速近似呈正态分布，利润增速相对左偏 截至2024年3月8日，北证共245家上市公司除上周新上市的铁拓机械外已全部披露 2023年年度业绩快报。北证A股共244只样本的营业收入同比增速（%）、归母净利润同比增速（%）和扣非归母净利润同比增速（%）在不同涨跌区间内的分布情况如下： 图表1：业绩指标同比增速分布 营收同比增速分布数量归母净利同比增速分布数量扣非归母同比增速分布数量 60 50 40 30 20 10 <-100 -100~-90 -90~-80 -80~-70 -70~-60 -60~-50 -50~-40 -40~-30 -30~-20 -20~-10 -10~0 0~10 10~20 20~30 30~40 40~50 50~60 60~70 70~80 80~90 90~100 >100 0 资料来源：Wind，华鑫证券研究 其中，营业收入同比增速的分布近似呈现出较为对称的正态分布，样本营收同比涨跌幅集中于-10%到20%区间，占比达到60.25%。 归母净利润同比增速与扣非归母净利润同比增速分布情况较为相似，整体呈现相对左偏的非对称分布，利润同比下降的公司占比较高，能够实现30%及以上高速增长的公司占比较少。归母净利润实现30%及以上同比增速的上市公司占比为18.52%，扣非归母净利润实现30%及以上同比增速的上市公司占比为17.77%。 1.2、北证利润总额持续增长，平均盈利有所下滑 根据已经披露的244家上市公司2023年业绩快报，北证A股整体的归母净利润与扣非归母净利润均实现了超百亿盈利。其中，盈利公司与亏损公司分别表示业绩快报中利润为 正、负的上市公司。从归母净利润的角度，北证A股盈利公司盈利总额达到145.95亿元，整体盈利126.00亿元；从扣非归母净利润的角度，北证A股盈利公司盈利总额达到127.11 亿元，整体盈利105.52亿元。 图表2：北证2023年业绩快报整体盈利情况 业绩指标 盈利公司数量 盈利公司盈利总额 （亿元） 亏损公司数量 亏损公司亏损总额北证A股整体损益情况 （亿元）（亿元） 归母净利润224145.9520-19.95126.00 扣非归母净利润218127.1126-21.59105.52 资料来源：Wind，华鑫证券研究 考虑到上市公司数量的变化，我们选取2021年和2022年年末对应的北证上市公司利 润总额与利润均值，并选取北证2023年业绩快报披露的利润数据，以体现北证整体盈利能力与个股平均盈利能力。2021年至2023年，北证整体盈利能力快速增长，但个股平均盈利能力出现下降。 图表3：2021至2023年北证上市公司利润总额与平均盈利 0.85 126.00 116.26 0.72 105.52 0.75 98.38 0.61 52 67.39 58.88 0.43 0. 140 120 100 80 60 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 40 0.2 20 0.1 00 2021年2022年2023年 北证A股归母净利润总额（亿元，左轴）北证A股扣非净利润总额（亿元，左轴）北证A股归母净利润均值（亿元，右轴）北证A股扣非净利润均值（亿元，右轴） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、超半数公司营收增长，利润增速呈现算术与加权均值背离 我们对北证业绩快报中披露的营业收入同比增速、归母净利润同比增速和扣非净利润同比增速指标分别计算如下统计量，其中加权均值的权重为对应的绝对量，即营收同比增速加权均值的权重为营业收入、归母净利润同比增速加权均值的权重为归母净利润、扣非净利润同比增速加权均值的权重为扣非净利润。 其中，营业收入同比增速的中位数、均值和加权均值分别为3.73%、6.24%和5.92%，数值大小整体接近，与前文对营收同比增速分布的正态性判断相符合，营收正增长公司占比达到59.43%。归母净利润同比增速的中位数、均值和加权均值分别为-2.63%、-13.68%和 51.03%，扣非归母净利润同比增速的中位数、均值和加权均值分别为-7.52%、-23.59%和 67.86%。归母净利润和扣非净利润的算术平均值与加权平均值出现较大背离，由于加权均值的计算公式将利润绝对量加入考量，即赋予高利润公司更大权重、低利润公司更小权重，上述背离或表明北证A股上市公司盈利能力强者恒强。 图表4：北证业绩快报指标同比增速统计结果 中位数(%) 均值(%) 加权均值（%） 正增长公司占比(%) 营业收入同比增速 3.73 6.24 5.92 59.43 归母净利润同比增速 -2.63 -13.68 51.03 48.15 扣非净利润同比增速 -7.52 -23.59 67.86 45.04 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、北证市盈率整体修复，盈利能力或成为重要影响因素 在2024年1月22日发布的《北证估值整体右偏，修复空间值得期待》中，我们对于 截至2024年1月15日的共241家北证上市公司做了估值梳理，同理，我们基于2023年年 度业绩快报披露数据计算对应上市公司截至3月1日的市盈率PE（TTM）。 图表5：北证上市公司样本市盈率PE（TTM）分布图 60 50 40 30 20 10 0 北证上市公司样本1月15日市盈率PE（TTM）北证上市公司样本3月1日市盈率PE（TTM） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 北证A股市盈率整体呈现向上修复态势。上述241家北证上市公司2024年在3月1日的市盈率PE（TTM）的25%分位数、中位数、75%分位数分别为：17.14倍/25.20倍/40.27倍，在1月15日的市盈率PE（TTM）的25%分位数、中位数、75%分位数分别为：16.71倍 /22.17倍/33.78倍。在剔除负值与1000倍以上极值后，剩余216家上市公司样本在3月1 日的市盈率PE（TTM）均值为41.08倍，在1月15日的市盈率PE（TTM）均值为34.59倍。从市盈率PE（TTM）分布情况来看，北证上市公司样本