银行本周聚焦：如何大致预判银行债市交易盘收入走势？

一、银行债市投资如何影响利润表？ 根据现行财务核算规则，银行金融投资分为三部分： 1）以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FV-PL，交易性金融资产），简单而言就是以交易目的持有，赚取价差收益为主，计入投资收益及公允价值变动损益。 2）以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FV-OCI，其他债权投资），兼具持有和交易的目的，票息计入利息收入，公允价值变动带来的未实现损益先计入其他综合收益（不体现在收入中），处置时计入投资收益。 3）以摊余成本计量的金融资产（AC，债权投资），主要持有至到期，票息计入利息收入。 因此综合下来，银行债市投资中，受债市波动影响较大的部分主要是FV-PL和FV-OCI（以下简称交易盘），在利润表中主要体现在投资收益和公允价值变动损益，以及不体现在当期收入中的其他综合收益。 二、如何大致预判银行债市交易盘收入走势？ 我们选取交易盘投资规模相对较大、债市投资相对较多的四家城商行，宁波银行、南京银行、杭州银行和江苏银行作为样本，通过计算四家银行的平均“债市交易收益率”，计算方式为债市交易收益率=（单季度投资收益+公允价值变动损益+其他综合收益）/（FV-PL+FV-OCI），以此来表示银行在对应季度的债市收益情况。 一般习惯用10年期国债利率走势来判断银行债市投资收入表现，但银行持有的债券、债基公允价值可能还受到信用环境等因素影响，国债利率走势和四家银行债市交易收益率走势并不完全吻合（见正文图表1）。 我们采用根据Wind统计的2500多只债券基金平均净值来更好的反映银行债券、债基公允价值表现，可以发现与四家银行债市交易收益率走势基本吻合（见正文图表1）。以最近4个季度为例，22Q4-23Q3债券基金平均净值变动分别为：-0.0187、+0.0110、+0.0035、-0.0033，而四家银行债市交易收益率分别为-0.09%、0.66%、0.82%、0.50%。 23Q4、24Q1来看：债券基金平均净值变动分别为-0.0045、+0.0060，据此推断，不考虑银行债市投资规模影响的情况下，23Q4银行债市交易盘收入表现可能略弱于23Q3，但由于22Q4基数较低，同比看仍将对总收入增速形成一定支撑，而24Q1银行债市交易盘收入预计表现较优，但同比来看由于23Q1基数也较高，对总收入增速贡献预计有限。 注：以上仅为粗略测算，实际情况中银行FV-PL、FV-OCI投资中不只有债券和债基，FV-PL中债券和债基的票息也会计入投资收益，以及银行自身的交易偏好和行为，均会带来误差。 三、板块观点：当前银行板块估值仅0.47xPB，2023年末公募基金重仓持股比例仅1.91%，为历史最低，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。1月以来政策出台节奏加快，顺周期品种的关注度提升。短期来看，虽然经济数据、银行业绩恢复仍需时间，但若后续政策持续出台，提振市场经济预期，银行板块估值将具备较大修复空间。 个股角度： 1）顺周期品种： A、首推宁波银行：2023全年收入、利润分别同比增长6.4%、10.7%，保持稳健。宁波银行按揭贷款占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，影响有限，区域财政实力强，化债压力较小，2024年业绩有望保持稳定。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 2）防御性、高股息策略： 根据低估值、机构持仓少，股息率高、分红比例稳定，核心一级资本充足、再融资压力小，资产质量指标稳健四个维度综合比较来看，国有大行中的交通银行、中国银行、农业银行，城商行中的南京银行，以及农商行中的渝农商行、沪农商行相对更适合防御性、高股息投资策略。 四、重点数据跟踪权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额10383.19亿元，环比上周增加468.52亿元。 2）两融：余额1.52万亿元，较上周增加1.65%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额376.48亿，环比上周减少15.31亿。3月以来共计发行848.57亿，同比减少594.12亿。其中股票型207.28亿，同比增加69.40亿；混合型8.16亿，同比减少316.34亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为6661.90亿元，环比上周增加1629.10亿元；当前同业存单余额15.75万亿元，相比2月末减少2775.60亿元； B、价：本周同业存单发行利率为2.22%，环比上周减少3bp；3月发行利率为2.23%，较2月减少5bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.97%，环比上周提升3bps，3月平均利率为1.94%，环比2月提升23bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为2.10%，环比上周提升3bp，3月平均利率为2.07%，环比2月提升24bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.33%，环比上周增加3bp。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债35.75亿，环比上周增加35.75亿，年初以来累计发行4069.45亿。 5）特殊再融资债发行进度：本周发行特殊再融资债44.68亿，年初以来累计发行579.25亿元。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：宁波、南京、江苏、杭州四家城商行债市交易收益率与国债利率走势、债券基金平均净值的关联 1.2本周主要新闻 【发改委】《国家发展改革委关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》意见，积极支持行业地位显著、信用优良、对促进实体经济高质量发展具有带动引领作用的优质企业借用外债。现阶段重点支持同时满足以下条件的企业：生产经营符合国家宏观调控和产业政策；主要经营财务指标处于行业或区域领先地位；企业国际信用评级为投资级（BBB-及以上）或国内信用评级为AAA；最近三年，未发生境内外债务违约且不存在处于持续状态的延迟支付本息事实等。 【国务院】发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 1.3本周主要公告 银行： 【江苏银行】2024年绿色金融债券发行完毕，规模200亿，利率2.38%，期限3年。 【农业银行】2024年无固定期限资本债券（第一期）发行完毕，规模400亿，前5年利率2.73%。 【贵阳银行】2024年绿色金融债券（第一期）发行完毕规模30亿，利率2.40%，期限3年。 【长沙银行】行长唐力勇因工作调动辞职。 【重庆银行】金融监管总局核准杨秀明担任董事长任职资格。 【南京银行】法国巴黎银行（QFII）增持0.80亿股，占总股本0.77%。 【兴业银行】福建海晟将4.42亿股普通股无偿划给母公司福建烟草，占兴业银行总股本比例2.13%。 【民生银行】副董事长、行长郑万春因年龄原因辞职，董事会聘任王晓永为行长（此前担任建行重庆分行行长） 非银： 【财达证券】董事长翟建强因年龄原因辞去董事长职务。 【广发证券】2024短期公司债券（第一期）发行完毕，规模40亿，期限95天，利率2.12%。 【中国银河】2024次级债券（第一期）发行完毕，品种一规模20亿元，期限3年，利率2.60%；品种二规模40亿元，期限5年，利率2.75%。 附：周度数据跟踪 图表2：各省已发行特殊再融资债规模及平均利率（亿元，%） 图表3：本周金融板块表现（%） 图表4：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表5：资金市场利率近期趋势 图表6：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表7：股票日均成交金额和两融余额 图表8：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表9：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表10：各类银行同业存单发行情况 图表11：非货币基金发行情况（亿份） 图表12：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表13：银行板块部分个股估值情况（2024/3/15） 图表14：券商板块及部分个股估值情况（2024/3/15） 图表15：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。