银行角度看2月社融：企业中长期不弱，总量看未来需求

2月社融新增1.52万亿，较去年同期少增1.64万亿元，新增规模低于万得一致预期的2.42万亿。1-2月社融合计新增8.1万亿，较去年同期下降1.1万亿元。存量社融同比增9.0%，较1月同比增速环比下降0.5个百分点。 1、表内信贷情况。综合1-2月份来看，预计季度平滑节奏要求、银行主要平滑在2月、单2月同比少增8411亿，完成1-2月合计信贷投放同比少增。2月新增人民币贷款9773亿元，1-2月合计新增5.82万亿元，1-2月合计同比少增9324亿元。2、表外信贷情况。与去年同期相比变化不大。1-2月表外融资合计新增2720亿元，同比减少685亿元。其中未贴现银行承兑汇票合计新增1948亿元，同比少增946亿元；信托融资合计为1303亿，同比继续多增1299亿，委托贷款合计减少531亿元，同比多减1038亿元。3、政府债融资增速降低。1-2月合计新增政府债融资8958亿，同比少增3320亿。一方面去年财政较为前置，另一方面预计跟今年提前批额度下发较晚有关。4、企业债融资同比高增，股票融资同比少增。1-2月合计新增企业债融资6592亿，同比多增1292亿，预计一方面是由于2022年末债市波动造成的影响一直延续到了2023年一季度，使得去年同期发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是由于本月债券利率持续降低，10年期国债到期收益率降至2.3%左右，处于历史低位，企业发债成本下降，因此发债规模有所上升；股票融资合计新增536亿，同比少增999亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 1-2月合计新增贷款6.37万亿元，在2023年同期高基数下少增3400亿元。2月单月新增贷款1.45万亿，略高于万得一致预期的1.43万亿元，非银贷款投放有比较大的支撑。信贷余额同比增长10.1%，增速环比下降0.3个百分点。 1、居民贷款情况：1月高增之下需求有一定透支。1-2月居民短贷、中长贷合计分别增长-1340和5234亿元，分别同比变化-2899和+2140亿。2月单月的短期和中长期贷款均出现了比较大的下降，分别少增4868和1038亿元，这可能是由于1月份的高增透支了部分信贷需求。2、企业贷款情况：企业中长期贷款表现不弱，票据融资收缩规模较大。1-2月企业短贷、中长期贷款、票据净融资合计分别变化1.99、4.6和-1.25万亿，增量较2023年同期分别减少985,100和7384亿。在去年的高基数和化债等背景下企业中长期贷款表现依然不弱。3、非银信贷增加4294亿，较2023年同期增加4706亿。 2月、3月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房1月和2月合计成交面积分别为19.62和40.08万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而3月上半月10大和30大城市商品房成交面积分别为9.14和20.11万平方米，较2月有所上升，不过考虑到去年同期的高基数，今年楼市的小阳春还需进一步观察。 1、M2同比增速持平，M2-M1剪刀差扩大。2月M0、M1、M2分别同比增长8.7%、1.2%、12.5%，较上月同比增速变化0、-4.7和+6.6个百分点。M2-M1为7.5%，增速差较前值增加4.7个百分点，预计主要是由于去年基数以及季节性的影响。2、存款同比增8.4%，较1月同比增速环比继续下降0.8个百分点。1-2月合计新增存款6.44万亿，在去年同期的高基数下同比少增3.24万亿。1）居民存款：1-2月居民存款增加5.73万亿，不过去年理财净值波动下，理财往存款转移、形成了较高的基数，而今年在债市不断走牛的情况下存款往理财转移，因此在这种结构性差异造成的高基数下今年1-2月同比少增1.26万亿。2）企业存款：1-2月企业存款合计减少1.85万亿元，较2023年同期同比少增2.42万亿，与企业贷款同比少增的情况相匹配。 3）财政存款：1-2月财政存款增加4806亿元，较上年同期减少6580亿。4）非银存款：1-2月合计增加1.71万亿元，较上年同期多增1.22亿元。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。 期下降1.1万亿元。存量社融同比增9.0%，较1月同比增速环比下降0.5个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷占比下降，政府债占比上升。 2月新增的贷款/政府债占比分别64.2%和39.5%（1月占比75.6%和 4.5%），分别较上月变化了-11.4和+35.0个百分点。2、新增较2023年同期比较。2月单月社融规模同比减少1.64亿元，1-2月合计少增1.1万亿元，主要是由于贷款和政府债同比少增所致。由于春节错位，我们将1-2月数据合并计算，具体来看，表内融资方面，不含非银的人民币贷款在2023年同期的高基数下同比少增9324亿元，预计有季度平滑信贷投放节奏的要求；表外融资方面，整体变化不大，委托贷款同比少增1038亿元，信托类非标融资同比多增1299亿元，新增未贴现的银行承兑汇票同比少增946亿元。而1-2月合计企业债融资同比增加了 1292亿元，一方面是由于去年基数较低，另一方面近来债券利率不断下降，企业债融资成本降低，因此发债有所增加；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增999亿元；在去年财政较为前置的背景下政府债融资同比少增3320亿元。 图表2：新增社融较2023年同期增加情况（亿元） 图表3：2023与2024年1月+2月社融结构及变化情况（亿元） 图表4：10年期国债到期收益率下行（%） 细项来看：1、表内信贷情况。综合1-2月份来看，预计季度平滑节奏要求、银行主要平滑在2月、单2月同比少增8411亿，完成1-2月合计信贷投放同比少增。2月新增人民币贷款9773亿元，1-2月合计新增5.82万亿元，1-2月合计同比少增9324亿元。2、表外信贷情况。与去年同期相比变化不大。1-2月表外融资合计新增2720亿元，同比减少685亿元。其中未贴现银行承兑汇票合计新增1948亿元，同比少增946亿元；信托融资合计为1303亿，同比继续多增1299亿，委托贷款合计减少531亿元，同比多减1038亿元。 图表5：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资增速降低。1-2月合计新增政府债融资8958亿，同比少增3320亿。一方面去年财政较为前置，另一方面预计跟今年提前批额度下发较晚有关。2、企业债融资同比高增，股票融资同比少增。1-2月合计新增企业债融资6592亿，同比多增1292亿，预计一方面是由于2022年末债市波动造成的影响一直延续到了2023年一季度，使得去年同期发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是由于本月债券利率持续降低，10年期国债到期收益率降至2.3%左右，处于历史低位，企业发债成本下降，因此发债规模有所上升；股票融资合计新增536亿，同比少增999亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 图表6：新增社融结构占比 二、信贷情况：企业中长期贷款投放不弱，票据继续少增 1-2月合计新增贷款6.37万亿元，在2023年同期高基数下少增3400亿元。2月单月新增贷款1.45万亿，略高于万得一致预期的1.43万亿元，非银贷款投放有比较大的支撑。信贷余额同比增长10.1%，增速环比下降0.3个百分点。 图表7：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。居民端占比下降，企业端占比提升，票据融资占比仍较低。2月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比89.0%、36.6%和-19.1%（上月为67.3%、29.7%和-19.8%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-33.6%和-7.2%（上月为7.2%和12.7%）。 2、1-2月合计新增贷款较2023年同期比较：居民中长期贷款同比有所提高，企业中长期贷款投放不弱；冲规模的票据有所压降。1-2月新增贷款较2023年同期少增3400亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-2899和+2140亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少985和100亿；票据下降7384亿。 图表8：新增贷款同比增加（亿元） 图表9：2023与2024年1月+2月贷款结构及变化情况（亿元） 图表10：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：1月高增之下需求有一定透支。1-2月居民短贷、中长贷合计分别增长-1340和5234亿元，分别同比变化-2899和+2140亿。2月单月的短期和中长期贷款均出现了比较大的下 降，分别少增4868和1038亿元，这可能是由于1月份的高增透支了部分信贷需求。2、企业贷款情况：企业中长期贷款表现不弱，票据融资收缩规模较大。1-2月企业短贷、中长期贷款、票据净融资合计分别变化1.99、4.6和-1.25万亿，增量较2023年同期分别减少985,100和7384亿。在去年的高基数和化债等背景下企业中长期贷款表现依然不弱。3、非银信贷增加4294亿，较2023年同期增加4706亿。 图表11：新增贷款结构占比 2月、3月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房1月和2月合计成交面积分别为19.62和40.08万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而3月上半月10大和30大城市商品房成交面积分别为9.14和20.11万平方米，较2月有所上升，不过考虑到去年同期的高基数，今年楼市的小阳春还需进一步观察。 图表12：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表13：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2同比增速持平，剪刀差扩大 M2同比增速持平，M2-M1剪刀差扩大。2月M0、M1、M2分别同比增长8.7%、1.2%、12.5%，较上月同比增速变化0、-4.7和+6.6个百分点。 M2-M1为7.5%，增速差较前值增加4.7个百分点，预计主要是由于去年基数以及季节性的影响。 图表14：M2及M1同比增速（%） 图表15：M2与M1增速差（%） 存款同比增8.4%，较1月同比增速环比继续下降0.8个百分点。1-2月合计新增存款6.44万亿，在去年同期的高基数下同比少增3.24万亿。1、居民存款：1-2月居民存款增加5.73万亿，不过去年理财净值波动下，理财往存款转移、形成了较高的基数，而今年在债市不断走牛的情况下存款往理财转移，因此在这种结构性差异造成的高基数下今年1-2月同比少增1.26万亿。2、企业存款：1-2月企业存款合计减少1.85万亿元，较2023年同期同比少增2.42万亿，与企业贷款同比少增的情况相匹配。3、财政存款：1-2月财政存款增加4806亿元，较上年同期减少6580亿。4、非银存款：1-2月合计增加1.71万亿元，较上年同期多增1.22亿元。 图表16：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） 图表17：新增存款同比增加（亿元） 四、银行投资建议 经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行