年报点评：受益于AI趋势，AI云计算业务亮眼

买入（维持） 股价（2024年03月15日）23.08元 受益于AI趋势，AI云计算业务亮眼 公司研究|年报点评工业富联601138.SH 目标价格35.56元 52周最高价/最低价26.98/12.24元 总股本/流通A股（万股）1,986,394/1,983,490 A股市值（百万元）458,460 公司23年营收为4,763亿元，归母净利润增长5%至210亿元，扣非归母净利润增长10%至202亿元，经营性现金流净额增长180%至431亿元，是净利润的2倍以上，体现了较高的盈利质量。 AI云计算业务竞争力强：云计算业务营收1,943亿元，毛利率提升1.12pct至 5.08%，上市以来首次突破5%。云服务商业务占比从22年超5成提升至23年近5成，AI服务器占比提升至约3成。公司具有AI服务器全产业链解决方案能力，包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等；打造全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景需求。公司持续推进全球产能扩展，在各厂区加大高度自动化及机器人化投资。公司具备领先AI服务器及数据中心机柜的定制化研发能力。公司AI服务器工厂在23年12月被评为全球首座AI服务器灯塔工厂。 通信及移动网络设备业务受益于AI趋势：该业务23年营收2,790亿元，毛利率提升0.55pct至9.80%。数据中心AI化及网络升级趋势下，高速交换机及路由器营收增长两位数，与AI云计算业务形成协同，主要客户涵盖全球，市场占有率超75%， 实现400G等高速交换机量产交付，800G交换机已进入NPI阶段，预计24年贡献营收；终端精密结构件出货稳健，营收逆势成长，济源和赣州5G终端精密制造园区已投产运营，是目前国内投资最大、建设最新、智能化程度最高的手机精密机构件制造基地。公司5G网通设备产品出货持平去年，智能电表出货翻倍成长。 导入工业互联网AI技术：工业互联网业务23年收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力9座灯塔工厂。对外新增赋能的广汽埃安广州工厂和中 信特钢无锡工厂分别获评全球首座新能源汽车和特钢行业的灯塔工厂。公司也投入生成式AI应用发展，全球数字化管理系统可实现柔性调配生产与供应链资源管理，生产过程中导入大量AI在视觉检测、供应链布局管理,AGV/AMR调度管理等。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.27、1.54、1.80元（原24-25年预测为1.51、1.73元，主要受行业景气度下调各项主营业务营收）。采用可比公司24年28倍PE进行估值，对应目标价为35.56元，维持买入评级。 风险提示 业务竞争加剧，AI进展不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年03月17日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -7.2 47.01 56.16 95.99 相对表现% -7.91 40.92 49.32 106.45 沪深300% 0.71 6.09 6.84 -10.46 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 盈利能力持续提升，AI数据中心业务优势 2023-08-17 突出公司有望受益于算力需求和手机结构件升 2023-03-05 级前三季度业绩稳健增长 2022-11-06 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511,850 476,340 520,611 591,786 674,041 同比增长(%) 16.4% -6.9% 9.3% 13.7% 13.9% 营业利润(百万元) 21,872 23,067 27,774 33,602 39,297 同比增长(%) -2.3% 5.5% 20.4% 21.0% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 25,278 30,571 35,744 同比增长(%) 0.3% 4.8% 20.1% 20.9% 16.9% 每股收益（元） 1.01 1.06 1.27 1.54 1.80 毛利率(%) 7.3% 8.1% 8.1% 8.5% 8.6% 净利率(%) 3.9% 4.4% 4.9% 5.2% 5.3% 净资产收益率(%) 16.2% 15.6% 16.6% 17.3% 17.5% 市盈率 22.8 21.8 18.1 15.0 12.8 市净率 3.6 3.3 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 AI数据中心业务优势突出 图1：AI服务器核心优势 数据来源：鸿海公告，东方证券研究所 图2：具有AI服务器全方位解决方案 数据来源：鸿海公告，东方证券研究所 图3：掌握AI数据中心的关键零组件 数据来源：鸿海公告，东方证券研究所 图4：掌握液冷核心技术 表1：可比公司估值 数据来源：鸿海公告，东方证券研究所 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.27、1.54、1.80元（原24-25年预测为1.51、1.73元），主要受行业景气度下调24-25年通信及移动网络设备业务、AI云计算业务和工业互联网业务营收。采用可比公司24年28倍PE进行估值，对应目标价为35.56元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/3/15 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 澜起科技 688008 52.40 1.14 0.40 1.19 1.89 46.03 131.00 44.02 27.70 浪潮信息 000977 39.98 1.41 1.08 1.44 1.87 28.29 37.15 27.80 21.36 紫光股份 000938 23.17 0.75 0.79 0.98 1.17 30.71 29.28 23.60 19.73 中兴通讯 000063 29.00 1.69 1.95 2.27 2.58 17.17 14.87 12.77 11.24 中科曙光 603019 52.46 1.06 1.26 1.67 2.07 49.72 41.63 31.48 25.31 最大值 49.72 131.00 44.02 27.70 最小值 17.17 14.87 12.77 11.24 平均数 34.38 50.79 27.93 21.07 调整后平均 35.01 36.02 27.63 22.13 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 业务竞争加剧，AI进展不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 69,430 83,462 106,230 117,236 132,225 营业收入 511,850 476,340 520,611 591,786 674,041 应收票据、账款及款项融资 97,690 88,474 96,697 109,917 125,195 营业成本 474,678 437,964 478,225 541,479 615,882 预付账款 352 255 278 316 360 营业税金及附加 486 381 416 473 539 存货 77,322 76,683 83,733 94,808 107,835 销售费用 1,058 1,024 1,120 1,214 1,382 其他 4,146 3,604 3,723 3,851 3,998 管理费用及研发费用 15,416 15,037 15,888 17,735 19,930 流动资产合计 248,940 252,478 290,661 326,127 369,613 财务费用 (704) (586) (1,647) (1,550) (1,823) 长期股权投资 12,216 7,180 8,680 9,680 10,680 资产、信用减值损失 889 430 400 400 400 固定资产 15,937 17,712 15,742 13,687 11,564 公允价值变动收益 (70) 264 0 0 0 在建工程 701 2,508 2,414 2,418 2,501 投资净收益 30 (666) 50 50 50 无形资产 440 1,004 984 964 944 其他 1,886 1,380 1,515 1,516 1,517 其他 5,953 6,823 6,760 6,760 6,760 营业利润 21,872 23,067 27,774 33,602 39,297 非流动资产合计 35,248 35,227 34,579 33,509 32,450 营业外收入 121 124 124 124 124 资产总计 284,188 287,705 325,241 359,636 402,063 营业外支出 31 66 66 66 66 短期借款 50,498 41,091 50,000 50,000 50,000 利润总额 21,963 23,124 27,831 33,659 39,355 应付票据及应付账款 69,279 75,028 81,925 92,762 105,508 所得税 1,879 2,106 2,541 3,073 3,593 其他 29,399 21,925 19,689 17,718 17,751 净利润 20,084 21,018 25,291 30,587 35,762 流动负债合计 149,176 138,045 151,615 160,479 173,258 少数股东损益 11 (22) 13 15 18 长期借款 3,485 7,097 7,097 7,097 7,097 归属于母公司净利润 20,073 21,040 25,278 30,571 35,744 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.01 1.06 1.27 1.54 1.80 其他 2,194 1,968 1,968 1,968 1,968 非流动负债合计 5,679 9,065 9,065 9,065 9,065 主要财务比率 负债合计 154,854 147,110 160,680 169,545 182,324 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 358 408 421 436 454 成长能力 实收资本（或股本） 19,860 19,866 19,864 19,864 19,864 营业收入 16.4% -6.9% 9.3% 13.7% 13.9% 资本公积 26,283 27,129 27,131 27,131 27,131 营业利润 -2.3% 5.5% 20.4% 21.0% 16.9% 留存收益 81,744 91,867 117,145 142,661 172,291 归属于母公司净利润 0.3% 4.8% 20.1% 20.9% 16.9% 其他 1,089 1,326 0 0 0 获利能力 股东权益合计 129,334 140,