煤炭行业周报：两大探矿权拍出高价，价值重估有望开启

投资建议：两大探矿权拍出高价，价值重估有望开启。山西省资源资源网上交易平台显示，2024年2月挂牌的出让的沁水煤田沁水县胡底南煤炭探矿权（起始价500万元）、沁水煤田安泽县白村煤炭探矿权（起始价1500万元）于近日完成竞拍，其中晋城蓝焰煤业股份有限公司以62.92亿元的价格拿下沁水县胡底南煤炭探矿权，山西教场坪能源产业集团有限公司以140亿元的价格拿下安泽县白村煤炭探矿权。沁水煤田是全国重要的优质无烟煤产地，其煤炭保有储量达到148.46亿吨。山西省资源资源厅于2024年1月29日表示，近十年内，山西省将有221座煤矿资源枯竭，预计影响年产能超2亿吨/年，现有产能接续困难问题已经出现。同时潞安环能、兰花科创、恒源煤电三家上市公司均参与此次竞拍，这也凸显煤炭储备资源的不足。我们认为煤价中枢抬升后，当前煤炭资源价值上涨并未体现，未来伴随现有落后产能陆续淘汰，煤炭资源价值重估有望开启，带动上市煤企估值抬升。高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，需求弱稳运行，煤价承压下行。供给方面，本周主产区出货不畅，随着港口价格持续下跌，市场观望情绪加剧，坑口煤价承压下行。需求方面，进入淡季，电厂日耗见顶回落，叠加水泥等非典需求复苏缓慢，需求整体偏弱运行。截至3月15日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降4.4%，相比于去年同期下跌254.0元/吨，年同比下降22.4%。 中国神华：2024年2月实现商品煤产量2590万吨（同比+0.0%），销量3860万吨（同比+0.8%）；总发电量147.9亿千瓦时（同比-13.7%），总售电量139.0亿千瓦时（同比-14.1%）。2024年1-2月实现商品煤产量0.53亿吨（同比+0.6%），销量0.77亿吨（同比+12.7%）；总发电量372.5亿千瓦时（同比+12.9%），总售电量351.3亿千瓦时（同比+13.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（3月13日起），外购4500/5000/5500大卡分别为489/592/706元/吨，较上期-20/-28/-17元/吨；外购神优2/3/4分别为706/744/766元/吨，较上期-17/-22/-27元/吨。陕西煤业：2024年2月实现煤炭产量1299.77万吨（同比-11.14%），自产煤销量1205.62万吨（同比-12.84%）。2024年1-2月公司实现煤炭产量2620.47万吨（同比-2.68%），自产煤销量2580万吨（同比-3. 53%）。中煤能源：2024年2月实现煤炭产量1042万吨（同比-1.7%），销量1828万吨（同比-16.2%），其中自产煤销量981万吨（同比-5.3%）。2024年1-2月公司实现煤炭产量2190万吨（同比+1.4%），销量3990万吨（同比-13.1%），其中自产煤销量2125万吨（同比+0.8%）。兖矿能源：2023年Q3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.77%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提降全面落地，炼焦煤价格承压下滑。供应方面，由于煤矿事故影响，焦煤供应恢复速度减缓。需求方面，焦炭第五轮提降全面落地后，焦炭价格累降500-550元/吨，焦企亏损加剧，对于焦煤采购持观望太多，并继续加大减产力度，预计焦炭价格仍存下降预期。截至3月15日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2 090.0元/吨，相比于上周下跌80.0元/吨，周环比下降3.7%，相比于去年同期下跌39 0.0元/吨，年同比下降15.7%。 潞安环能：2024年2月实现原煤产量417万吨（同比-19.03%），实现商品煤销售量364万吨（同比-29.59%）。2024年1-2月实现原煤产量870万吨（同比-13.95%），实现商品煤销量796万吨（同比-13.67%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2023年实现商品煤产量2197万吨（同比-4.0 6%），商品煤销量1783万吨（同比-5.27%）；焦炭产量377万吨（同比+2.22%），销售量375万吨（同比+0.03%）。盘江股份：2023年实现商品煤产量1127万吨（同比-3.60%），商品煤销量1153万吨（同比-9.61%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，需求弱稳运行，煤价承压下行。供给方面，本周主产区出货不畅，随着港口价格持续下跌，市场观望情绪加剧，坑口煤价承压下行。需求方面，进入淡季，电厂日耗见顶回落，叠加水泥等非典需求复苏缓慢，需求整体偏弱运行。截至3月15日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降4.4%，相比于去年同期下跌254.0元/吨，年同比下降22.4%。焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提降全面落地，炼焦煤价格承压下滑。供应方面，由于煤矿事故影响，焦煤供应恢复速度减缓。需求方面，焦炭第五轮提降全面落地后，焦炭价格累降500-550元/吨，焦企亏损加剧，对于焦煤采购持观望太多，并继续加大减产力度，预计焦炭价格仍存下降预期。 截至3月15日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2090.0元/吨，相比于上周下跌80.0元/吨，周环比下降3.7%，相比于去年同期下跌390.0元/吨，年同比下降15.7%。 投资建议：两大探矿权拍出高价，价值重估有望开启。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至3月13日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于728.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌4.0元/吨，年同比下降0.5%。 截至3月15日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于743.0元/吨，相比于上周下跌3.0元/吨，周环比下降0.4%，相比于去年同期上涨13.0元/吨，年同比增加1.8%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至3月15日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价878.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降4.4%，相比于去年同期下跌254.0元/吨，年同比下降22.4%。 产地动力煤：截至3月8日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)752.0元/吨，相比于上周下跌30.0元/吨，周环比下降3.8%，相比于去年同期下跌197.0元/吨，年同比下降20.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价730.0元/吨，相比于上周下跌160.0元/吨，周环比下降18.0%，相比于去年同期下跌197.0元/吨，年同比下降21.3%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价743.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌103.0元/吨，年同比下降12.2%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至3月8日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌100.0美元/吨，年同比下降46.8%；理查德RB动力煤FOB指数91.8美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌107.7美元/吨，年同比下降54.0%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数135.7美元/吨，相比于上周上涨9.7美元/吨，周环比增加7.7%，相比于去年同期下跌113.0美元/吨，年同比下降45.4%。 国际动力煤期货：截至3月15日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)98.4美元/吨，相比于上周下跌0.6美元/吨，周环比下降0.6%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)112.4美元/吨，相比于上周上涨1.3美元/吨，周环比增加1.2%。 广州港进口煤价：截至3月15日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1001.0元/吨，相比于上周下跌26.0元/吨，周环比下降2.5%，相比于去年同期下跌154.0元/吨，年同比下降13.3%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1009.0元/吨，相比于上周下跌38.0元/吨，周环比下降3.6%，相比于去年同期下跌161.0元/吨，年同比下降13.8%。 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价 图表10：理查德RB动力煤现货价 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 图表13：广州港:库提价:印尼煤(Q5500) 图表14：广州港:库提价:澳洲煤(Q550