2023年度业绩点评：仍处成长期

公司点评●白酒Ⅱ 2024年03月17日 仍处成长期 --2023年度业绩点评 核心观点： 金徽酒(603919) 推荐 (维持) 事件：金徽酒3月16日发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入25.5亿元，同比+26.6%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+21%。年末合同负债5.8亿元，时点值同比+12.8%。 公司处于成长期。此前公司设定力争2023年营业收入25亿元、净利润4亿元的目标，从2023年实际情况看，收入目标超额达成、净利润目标未达成。整体来看公司处于成长期。2024年公司目标力争实现收入30亿元、净利润4亿元，维持了2023年的净利润目标，我们认为更为务实。 省内、省外收入均实现较快增长。2023年公司省内营收19.2亿元，yoy+26.7%，占比76.7%。2023年省内收入增长提速，一方面受益于甘肃省旅游热度提升和经济的较好恢复，另一方面通过几年拓展，省内原有大部分培育型市场转化为成长型市场，市占率持续提升。省外营收5.9亿元，yoy+25.8%，占比提升至23.3%。尽管2023年外部环境有压力，金徽酒省外市场依然实现了较快增长。其中环甘肃市场在一体化运营、精准营销操作方式下销售额稳步提升；华东、北方市场以打造样本市场为主，小体量基础上快速增长。 产品结构依然在升级，同时消费者培育投入加大。2023年公司销量同比 +28.1%、吨价同比-1.3%。量价表现有别于以往。其中300元+、100-300元、100元-价位段产品收入分别同比+37.1%、+32.3%、+14.2%，即大类产品结构依然保持升级趋势。但在每个价位段内，均出现了吨价下降，主要因公司加大了品鉴会用酒、红包返利等投入，我们认为“让更多消费者喝到”为务实营销策略。 分析师 市场数据 2024-03-15 股票代码 603919 A股收盘价(元) 22.45 上证指数 3,054.64 总股本(万股) 50,726 实际流通A股(万股) 50,726 流通A股市值(亿元) 114 刘来珍：021-20252647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001研究助理：韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 金徽酒沪深300 整体盈利能力仍属稳定。2023年扣非归母净利率12.9%，较2022年-0.6pct。 其中，毛利率同比-0.3pct，销售费用率同比+0.1pct，实际所得税率有所提升。对公司盈利能力，产品结构提升和生产降本是有利因素，省外市场开拓、消费者培育和广告宣传投入加大是压制因素，整体仍属稳定。未来随着省内市场成熟度提升，投入产出比提高，公司整体盈利能力有望逐步回升。 现金分红+股票回购，提振投资者信心。2023年公司提高了现金分红比例至60%，2021-2023年现金分红比例逐年提高。同时，公司也公告计划使用1-2亿元自有资金进行股票回购用于员工持股计划和股权激励。均将有助于提振投资者信心。 投资建议：2023年公司实现加速成长，区域扩张和产品升级的趋势仍然保持，同时费用投入有所加大，但整体盈利能力仍属稳定。我们仍然看好公司成长性，同时认为2024年的利润目标更加务实。结合公司利润目标，我们调整公司2024-2025年归母净利预测至4.1/5.3亿元，引入2026年归母净利预测6.4亿元。2024/3/15收盘价22.5元对应P/E分别为28/22/18x，维持”推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求恢复不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司深度_金徽酒（603919.SH）_进入加速成长阶段 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2547.61 3087.27 3669.08 4291.91 收入增长率% 26.64 21.18 18.85 16.98 归母净利润（百万元） 328.86 411.48 528.15 639.26 利润增速% 17.35 25.12 28.36 21.04 毛利率% 62.44 62.50 62.80 62.90 摊薄EPS(元) 0.65 0.81 1.04 1.26 PE 34.63 27.68 21.56 17.81 PB 3.42 3.05 2.68 2.33 PS 4.47 3.69 3.10 2.65 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2739.02 3378.62 4164.78 5081.06 营业收入 2547.61 3087.27 3669.08 4291.91 现金 1042.23 1348.44 1755.90 2252.35 营业成本 956.96 1157.73 1364.90 1592.30 应收账款 7.18 8.58 10.19 11.92 营业税金及附加 375.48 450.74 535.69 626.62 其它应收款 35.81 42.88 50.96 59.61 营业费用 535.39 632.89 715.47 815.46 预付账款 10.72 13.08 15.42 17.99 管理费用 274.91 324.16 385.25 450.65 存货 1619.84 1929.55 2293.79 2698.06 财务费用 -20.07 -19.00 -21.97 -25.99 其他 23.23 36.10 38.52 41.12 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1663.30 1635.21 1609.69 1580.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.40 0.00 0.00 0.00 固定资产 1364.40 1312.68 1259.66 1205.80 营业利润 396.61 499.01 636.36 767.03 无形资产 212.94 227.94 242.94 257.94 营业外收入 1.71 1.70 1.70 1.70 其他 85.95 94.59 107.09 116.89 营业外支出 18.61 16.70 16.70 16.70 资产总计 4402.32 5013.82 5774.47 6661.70 利润总额 379.71 484.01 621.36 752.03 流动负债 1028.84 1234.11 1461.60 1705.57 所得税 57.12 72.53 93.21 112.77 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 322.59 411.48 528.15 639.26 应付账款 175.30 209.03 246.44 287.50 少数股东损益 -6.28 0.00 0.00 0.00 其他 853.54 1025.07 1215.16 1418.07 归属母公司净利润 328.86 411.48 528.15 639.26 非流动负债 50.71 54.71 59.71 63.71 EBITDA 500.24 573.10 709.91 839.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.65 0.81 1.04 1.26 其他 50.71 54.71 59.71 63.71 负债合计 1079.55 1288.82 1521.31 1769.28 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -3.25 -3.25 -3.25 -3.25 营业收入 26.64% 21.18% 18.85% 16.98% 归属母公司股东权益 3326.01 3728.25 4256.41 4895.67 营业利润 26.43% 25.82% 27.53% 20.53% 负债和股东权益 4402.32 5013.82 5774.47 6661.70 归属母公司净利润 17.35% 25.12% 28.36% 21.04% 毛利率 62.44% 62.50% 62.80% 62.90% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 12.91% 13.33% 14.39% 14.89% 经营活动现金流 450.17 406.81 502.96 592.08 ROE 9.89% 11.04% 12.41% 13.06% 净利润 322.59 411.48 528.15 639.26 ROIC 9.53% 10.52% 11.87% 12.51% 折旧摊销 124.36 108.09 110.52 113.05 资产负债率 24.52% 25.71% 26.35% 26.56% 财务费用 -8.07 0.36 0.50 0.63 净负债比率 32.49% 34.60% 35.77% 36.16% 投资损失 -0.40 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.66 2.74 2.85 2.98 营运资金变动 19.18 -128.13 -151.21 -175.86 速动比率 1.05 1.14 1.25 1.37 其它 -7.48 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 0.60 0.66 0.68 0.69 投资活动现金流 -65.02 -95.00 -100.00 -99.00 应收帐款周转率 372.75 391.78 391.00 388.16 资本支出 -66.08 -92.00 -96.00 -96.00 应付帐款周转率 5.99 6.02 5.99 5.96 长期投资 1.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.65 0.81 1.04 1.26 其他 0.06 -3.00 -4.00 -3.00 每股经营现金 0.89 0.80 0.99 1.17 筹资活动现金流 -162.30 3.64 4.50 3.37 每股净资产 6.56 7.35 8.39 9.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 34.63 27.68 21.56 17.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.42 3.05 2.68 2.33 其他 -162.30 3.64 4.50 3.37 EV/EBITDA 22.94 17.58 13.62 10.94 现金净增加额 222.86 315.45 407.46 496.45 P/S 4.47 3.69 3.10 2.65 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，食品饮料行业分析师。上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块 以及部分非酒标的。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成