2023年度业绩点评：较行业仍显成长性

较行业仍显成长性 核心观点： --2023年度业绩点评 重庆啤酒(600132) 谨慎推荐(下调) 分析师 事件：公司发布年报，2023年公司实现营业收入148.2亿元，同比+5.5%；归母净利润13.4亿元，同比+5.8%。 Q4业绩走弱：23Q4收入17.9亿元，同比-3.8%；归母净利-7.5亿元，去年为正值。Q4业绩波动与行业龙头有相似，我们认为反映行业需求偏弱，但因处于啤酒消费淡季，重要性低。 国际品牌增速小幅提升，本地品牌增速仍低：2023年公司啤酒销量300万千升，同比+4.9%。吨价同比+0.5%。对比啤酒行业2023年销量同比 +0.3%的水平，公司仍属于成长型企业。其中国际品牌呈增速提升趋势， 刘来珍 ：021-20252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 研究助理：韩勉 ：010-80927653 2023年收入同比+8.3%，较去年+0.4pct，收入占比37%；其中销量同比+7.9%、吨价同比+0.3%。通过迭代产品、升级包装、强化场景关联以及全渠道拓展等动作，国际品牌中乐堡、嘉士伯、1664等高端品牌增长较好。本土品牌收入增速仍低，同比+3.9%，但销量同比增速+3.8%对比去 市场数据 2024-04-02 年加快2.7pcts。本土品牌中疆外乌苏仍处调整恢复期，亮点是区域品牌 股票代码 600132 增速有加快。 A股收盘价(元) 66.84 产品结构稳定：分档次来看，8元+高档/4-8元主流/4元-经济档收入分 上证指数 3,074.96 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 别同比+5.2%/+5.6%/+10.1%，4元-增长较快但收入规模仅占2%，整体品类结构仍属稳定，在高档次均价小幅提升，主流价位段微降。整体而言受乌苏调整影响，产品结构变化趋势与龙头企业略有差异。 区域表现与大城市计划和经济环境相关：公司2023年西北/中区/南区收入分别同比+1.1%/+3.0%/+13.7%，南区增速较好，得益于大城市计划和渠道拓展；同时公司佛山酒厂预计在2024年正式投产，有望解决华南产能不足问题，并进一步降低运输费用。中区受外部环境影响，西部稳定。 盈利能力稳定。2023年公司归母净利率9%，同比持平。其中毛利率同比-1.3pct，因原材料大麦价格较高，2024年有望改善，包材成本也有下降趋势。销售费用率同比+0.5pct，因常态化后恢复正常投入，与行业趋势一致；管理费用率同比-0.5pct，持续推动管理运营成本优化。 投资建议：2023年大单品乌苏还在调整恢复中，但公司整体相较于行业仍有成长性，2024年预计也将获益于原料成本下降。我们结合2023年业绩数字调整2024-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利15/16.7/18.1亿元，2024/4/3收盘价65.89元对应P/E分别为21/19/18倍，调整为“谨慎推荐”评级。由于拥有国际、本土多品牌组合，我们仍保持对公司未来销售增长潜力的关注。 风险提示：消费力下降的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。 总股本(万股) 48,397 实际流通A股(万股) 48,397 流通A股市值(亿元)相对沪深300表现图 323 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】公司点评_重庆啤酒（600132）_多品牌和大城市计划下的韧性增长 公司点评●非白酒 2024年04月03日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14814.84 15798.51 17196.69 18382.54 收入增长率% 5.53 6.64 8.85 6.90 归母净利润（百万元） 1336.60 1502.79 1665.79 1812.92 利润增速% 5.78 12.43 10.85 8.83 毛利率% 49.15 51.18 51.53 51.81 摊薄EPS(元) 2.76 3.11 3.44 3.75 PE 23.86 21.22 19.14 17.59 PB 14.90 8.78 6.02 4.48 PS 2.15 2.02 1.85 1.73 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5464.61 9202.94 13344.26 17734.63 营业收入 14814.84 15798.51 17196.69 18382.54 现金 2712.72 6405.54 10362.40 14597.32 营业成本 7533.98 7712.17 8334.80 8859.40 应收账款 64.63 65.83 71.65 76.59 营业税金及附加 957.55 1026.90 1117.79 1194.87 其它应收款 23.99 21.94 23.88 25.53 营业费用 2532.62 2780.54 3009.42 3180.18 预付账款 41.83 46.27 50.01 53.16 管理费用 494.67 521.35 567.49 606.62 存货 2100.35 2142.27 2315.22 2460.95 财务费用 -60.31 -62.61 -69.47 -73.61 其他 521.08 521.08 521.08 521.08 资产减值损失 -100.84 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6922.31 7061.24 7127.96 7132.80 公允价值变动收益 0.20 0.00 0.00 0.00 长期投资 140.61 140.61 140.61 140.61 投资净收益 66.58 71.09 77.39 82.72 固定资产 3673.99 3730.45 3777.07 3804.83 营业利润 3352.79 3797.77 4210.08 4584.93 无形资产 677.05 667.05 657.05 647.05 营业外收入 28.77 30.00 30.00 30.00 其他 2430.65 2523.12 2553.23 2540.32 营业外支出 5.88 6.00 6.00 6.00 资产总计 12386.91 16264.18 20472.22 24867.43 利润总额 3375.69 3821.77 4234.08 4608.93 流动负债 8181.74 9002.01 9810.15 10504.58 所得税 664.12 753.20 834.18 908.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 2711.57 3068.57 3399.90 3700.79 应付账款 2607.63 2677.84 2894.03 3076.18 少数股东损益 1374.97 1565.78 1734.11 1887.87 其他 5574.11 6324.18 6916.12 7428.39 归属母公司净利润 1336.60 1502.79 1665.79 1812.92 非流动负债 553.02 553.02 553.02 553.02 EBITDA 3760.26 4275.22 4702.88 5095.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.76 3.11 3.44 3.75 其他 553.02 553.02 553.02 553.02 负债合计 8734.76 9555.04 10363.18 11057.60 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1511.95 3077.72 4811.84 6699.71 营业收入 5.53% 6.64% 8.85% 6.90% 归属母公司股东权益 2140.20 3631.42 5297.21 7110.12 营业利润 1.63% 13.27% 10.86% 8.90% 负债和股东权益 12386.91 16264.18 20472.22 24867.43 归属母公司净利润 5.78% 12.43% 10.85% 8.83% 毛利率 49.15% 51.18% 51.53% 51.81% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 9.02% 9.51% 9.69% 9.86% 经营活动现金流 3096.95 4267.95 4464.12 4696.83 ROE 62.45% 41.38% 31.45% 25.50% 净利润 2711.57 3068.57 3399.90 3700.79 ROIC 68.32% 43.92% 32.55% 26.06% 折旧摊销 514.82 516.06 538.28 560.16 资产负债率 70.52% 58.75% 50.62% 44.47% 财务费用 5.92 3.64 3.64 3.64 净负债比率 -69.79% -93.03% -100.89% -104.52% 投资损失 -66.58 -71.09 -77.39 -82.72 流动比率 0.67 1.02 1.36 1.69 营运资金变动 -196.09 774.77 623.68 538.97 速动比率 0.39 0.76 1.10 1.43 其它 127.30 -24.00 -24.00 -24.00 总资产周转率 1.19 1.10 0.94 0.81 投资活动现金流 -1050.98 -559.91 -503.61 -458.28 应收帐款周转率 227.68 242.21 250.17 248.00 资本支出 -916.06 -631.00 -581.00 -541.00 应付帐款周转率 2.95 2.92 2.99 2.97 长期投资 -356.06 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.76 3.11 3.44 3.75 其他 221.15 71.09 77.39 82.72 每股经营现金 6.40 8.82 9.22 9.70 筹资活动现金流 -2742.70 -3.64 -3.64 -3.64 每股净资产 4.42 7.50 10.95 14.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 23.86 21.22 19.14 17.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 14.90 8.78 6.02 4.48 其他 -2742.70 -3.64 -3.64 -3.64 EV/EBITDA 7.87 6.00 4.61 3.43 现金净增加额 -696.73 3704.40 3956.86 4234.91 P/S 2.15 2.02 1.85 1.73 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年左右食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意