业绩逐步修复，看好公司IC载板布局

深南电路(002916.SZ) 业绩逐步修复，看好公司IC载板布局 电子 2024年03月16日 推荐(维持) 股价:88.92元 主要数据 行业电子 公司网址www.scc.com.cn 大股东/持股中航国际控股有限公司/63.97% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)513 流通A股(百万股)511 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)456 流通A股市值(亿元)454 每股净资产(元)25.71 资产负债率(%)41.7 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 研究助理 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收135.26亿元（-3.33%YoY），归属上市公司股东净利润13.98亿元（-14.81%YoY）。公司拟每10股派发现金红利9.00元（含税）。 平安观点： Q4业绩逐步修复，看好公司IC载板布局：2023年公司实现营收135.26亿元（-3.33%YoY），归属上市公司股东净利润13.98亿元 （-14.81%YoY）。2023年整体毛利率和净利率分别是23.43% （-2.09pctYoY）和10.33%（-1.39pctYoY）。随着AI对服务器PCB需求带动及半导体需求回暖，公司第四季度业绩逐步修复，2023第四季度公司实现营收40.65亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润4.90亿元（6.73%YoY）。通信领域，2023年国内市场需求未出现明显改善，导致相关需求后延；半导体领域，2023年上半年全球半导体行业景气较弱，下游客户产品库存调整周期拉长，下半年以来部分领域需求有所修复。分业务来看：1）PCB业务：公司实现收入80.73亿元，同比下降8.52%，占公司营业总收入的59.68%；毛利率26.55%，同比下降1.57个百分点；2）IC载板业务：公司实现收入23.06亿元，同比下降8.47%，占公司营业总收入的17.05%；毛利率23.87%，同比下降3.11个百分点；3）电子装联业务：实现收入21.19亿元，同比增长21.50%，占公司营业总收入的15.67%；毛利率14.66%，同比增加1.51个百分点。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 1.99%（0.18pctYoY）、4.44%（-0.37pctYoY）、 7.93%（2.07pctYoY）和0.23%（0.27pctYoY），除研发费用外费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板平台能力建设，FC-CSP精细线路基板和射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进并取得阶段性进展。新增授权专利95项，新申请PCT专利6项，多项产品、技术达到国内、国际领先水平。新项目建设方面，无锡 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)13,99213,52616,01618,89922,301 YOY(%)0.4-3.318.418.018.0 YOY(%)10.7-14.727.029.819.3 净利润(百万元)1,6401,3981,7752,3032,747 净利率(%)11.710.311.112.212.3 毛利率(%)25.523.425.525.725.7 EPS(摊薄/元)3.202.733.464.495.36 ROE(%)13.410.612.314.515.4 P/B(倍)3.73.53.22.92.6 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)27.832.625.719.816.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 深南电路公司年报点评 基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于 2023年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。 国内IC载板龙头，受益国产替代：市场机会和产品导入方面，公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力与针对性的销售策略把握了需求回暖机遇。技术能力突破方面，公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平；RF产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA14层及以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段，是日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。受益于半导体工业的发展，特别是未来FCBGA、FCCSP、SIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大，预计2025年封装基板的总产值将达到195.49亿美元，2020-2025年复合增长率为13.92%，目前中国大陆地区载板全球市占率不到5%，国内载板市场存在较大的国产替代潜力，叠加上游存储厂产能逐步释放，公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资建议：我们维持公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为17.75/23.03/27.47亿元，对应PE为26/20/17倍，AI服务器对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升，将会提高厂商的进入门槛。另外，公司IC载板产能逐步释放，将持续受益于IC国产化。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8597 11231 13137 15396 现金 853 2883 3402 4014 应收票据及应收账款 3895 4452 5253 6199 其他应收款 35 42 50 59 预付账款 8 28 33 39 存货 2686 2870 3377 3985 其他流动资产 1119 956 1022 1100 非流动资产 14010 14321 14169 13608 长期投资 4 3 3 3 固定资产 10108 11012 11453 11432 无形资产 544 454 363 272 其他非流动资产 3354 2852 2350 1901 资产总计 22607 25552 27307 29004 流动负债 6425 8624 9341 9756 短期借款 400 1649 1145 84 应付票据及应付账款 3210 3568 4199 4955 其他流动负债 2815 3406 3997 4716 非流动负债 2995 2545 2030 1461 长期借款 2426 1976 1461 892 其他非流动负债 569 569 569 569 负债合计 9420 11169 11371 11217 少数股东权益 3 3 3 3 股本 513 513 513 513 资本公积 6190 6190 6190 6190 留存收益 6481 7678 9230 11082 归属母公司股东权益 13184 14380 15933 17784 负债和股东权益 22607 25552 27307 29004 单位:百万元 深南电路公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 13526 16016 18899 22301 营业成本 10357 11932 14042 16569 税金及附加 103 116 132 156 营业费用 270 288 338 401 管理费用 601 641 756 892 研发费用 1073 1121 1134 1338 财务费用 31 145 133 71 资产减值损失 -152 -177 -209 -247 信用减值损失 -33 -38 -45 -53 其他收益 487 289 289 289 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 1 11 11 11 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 营业利润 1398 1857 2408 2872 营业外收入 5 4 4 4 营业外支出 4 7 7 7 利润总额 1398 1854 2405 2869 所得税 1 78 102 121 净利润 1398 1775 2303 2747 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 1398 1775 2303 2747 EBITDA 2702 4188 5189 6000 EPS（元） 2.73 3.46 4.49 5.36 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -3.3 18.4 18.0 18.0 营业利润(%) -18.9 32.9 29.7 19.3 归属于母公司净利润(%) -14.7 27.0 29.8 19.3 获利能力毛利率(%) 23.4 25.5 25.7 25.7 净利率(%) 10.3 11.1 12.2 12.3 ROE(%) 10.6 12.3 14.5 15.4 ROIC(%) 10.9 12.5 14.0 15.8 偿债能力资产负债率(%) 41.7 43.7 41.6 38.7 净负债比率(%) 15.0 5.2 -5.0 -17.1 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.6 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 3.7 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 5.09 5.65 5.65 5.65 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.73 3.46 4.49 5.36 每股经营现金流(最新摊薄) 5.02 8.69 9.60 11.13 每股净资产(最新摊薄) 25.71 28.04 31.07 34.68 估值比率P/E 32.6 25.7 19.8 16.6 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 14 12 9 8 单位:百万元 经营活动现金流 2577 4457 4924 5711 净利润 1398 1775 2303 2747 折旧摊销 1272 2189 2651 3061 财务费用 31 145 133 71 投资损失 -1 -11 -11 -11 营运资金变动 -290 346 -166 -171 其他经营现金流 167 13 13 13 投资活动现金流 -3561 -2502 -2502 -2502 资本支出 3246 2500 2500 2500 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -6807 -5002 -5002 -5002 筹资活动现金流 -89 75 -1903 -2596 短期借款 400 1249 -504 -1061 长期借款 1226 -450 -515 -569 其他筹资现金流 -1716 -723 -884 -966 现金净增加