2023年业绩超出预期，棉袜业务改善趋势清晰

健盛集团（603558.SH） 2023年业绩超出预期，棉袜业务改善趋势清晰 证券研究报告|年报点评报告 2024年03月16日 公司发布2023年报，收入-3%/业绩+3%，业绩表现超出预期。1）2023年：公司收入/业绩/扣非业绩同比分别-3%/+3%/+0%至22.8/2.7/2.6亿元。毛利率 买入（维持） 股票信息 同比+0.2pct至26.0%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/+0.5pct至 3.3%/7.8%/0.2%，净利率同比+0.7pct至11.9%。2）2023Q4：单四季度收入/业绩/扣非业绩同比分别+16%/扭亏为盈/扭亏为盈至6.2/0.7/0.6亿元，毛利率同比+6.4pct至25.8%（我们判断主要系上一年同期产能利用率走弱致使毛利率基数较低），销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/-2.8/-1.1pct至3.1%/8.3%/0.9%，净利率同比+12.5pct至11.2%。3）公司公告，2023年现金分红比率约为68.1%，以2024年3月15日收盘价计算的股息率约为4.9%。 分业务来看，2023年棉袜+3%/无缝-15%。1）分业务来看：�棉袜：2023年棉袜业务销售收入同比+3%至15.9亿元（其中H1收入同比-9%，H2收入同比 +17%，环比改善趋势明显）；销量下滑4%至3.30亿双，我们估计平均单价+7%；毛利率同比+0.2pct为29.4%，盈利质量表现卓越。②无缝：2023年无缝业务销 行业纺织制造 前次评级买入 3月15日收盘价(元)10.26 总市值(百万元)3,786.77 总股本(百万股)369.08 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)5.81 股价走势 售收入同比-15%至6.3亿元（其中H1收入同比-15%，H2收入同比-16%）；销健盛集团沪深300 量下滑9%至2663万件，我们估计平均单价-7%；毛利率同比下降2.7pct为 12.7%，盈利质量仍有提升空间。2）分地区与客户来看：公司加强老客户新项目 +新客户开发，与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化，国内市场开拓推进顺利、2023年内销售快速增长。 我们判断目前产能利用率已有环比改善，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件，同比 分别-5%/-19%。2）根据行业情况及公司季度表现，我们判断2023H2以来公司棉袜产能利用率环比逐步改善，2024年有望进一步好转。3）中长期来看，公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。据公司公告：2023年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目；拟在越南南定省投资建设年产6500万双中高档 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2023-032023-072023-11 作者 棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年，为中长期业务持续发展奠定基础。 营运情况平稳优化。公司2023年末存货同比-18.6%至5.3亿元，存货周转天数同比-9.8天至125.7天，应收账款周转天数同比+6.4天至73.1天。2023年经营性现金流量净额3.9亿元（约为同期业绩的1.4倍），整体营运情况健康。 2023年内逐步改善，2024年向好趋势清晰。公司制定明确的奖励基金管理办 法，深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024年伴随着订单的恢复、产能利用 率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有望稳健健康增长。 投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头，具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2024~2026年归母净利润分别3.16/3.59/4.01亿元，对应2024年PE为12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,354 2,281 2,558 2,825 3,103 增长率yoy（%） 14.7 -3.1 12.1 10.5 9.8 归母净利润（百万元） 262 270 316 359 401 增长率yoy（%） - 3.3 16.7 13.8 11.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.73 0.86 0.97 1.09 净资产收益率（%） 10.5 11.1 11.9 12.2 12.3 P/E（倍） 14.5 14.0 12.0 10.5 9.4 P/B（倍） 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年3月15日收盘价 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《健盛集团（603558.SH）：棉袜经营质量良好，期待无缝后续改善》2023-10-29 2、《健盛集团（603558.SH）：2023Q2利润率环比修复，营运稳健》2023-08-14 3、《健盛集团（603558.SH）：短期订单平淡，期待环比改善》2023-04-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1711 1407 2349 2444 2798 营业收入 2354 2281 2558 2825 3103 现金 539 299 962 1063 1167 营业成本 1747 1689 1902 2097 2299 应收票据及应收账款 433 493 498 622 594 营业税金及附加 15 19 20 21 23 其他应收款 15 15 18 18 22 营业费用 74 76 75 77 84 预付账款 12 15 15 18 19 管理费用 175 179 187 204 221 存货 650 529 799 665 940 研发费用 65 50 57 63 69 其他流动资产 62 57 57 57 57 财务费用 -9 4 4 4 -8 非流动资产 2179 2080 2110 2116 2103 资产减值损失 -13 -6 5 6 7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 25 25 25 15 固定资产 1566 1494 1545 1569 1580 公允价值变动收益 -3 -1 0 0 0 无形资产 259 242 230 220 205 投资净收益 -16 -2 -3 -4 -6 其他非流动资产 353 343 336 328 318 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3890 3487 4460 4560 4901 营业利润 292 279 330 374 418 流动负债 1276 967 1730 1560 1608 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 643 660 1290 1194 1116 营业外支出 12 3 8 8 8 应付票据及应付账款 236 164 286 210 334 利润总额 280 276 323 367 410 其他流动负债 397 143 154 156 158 所得税 19 6 7 8 9 非流动负债 126 81 67 52 35 净利润 262 270 316 359 401 长期借款 119 76 62 47 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 4 4 4 4 归属母公司净利润 262 270 316 359 401 负债合计 1402 1047 1797 1612 1643 EBITDA 487 499 542 613 668 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 0.73 0.86 0.97 1.09 股本 381 369 369 369 369 资本公积 1575 1487 1487 1487 1487 主要财务比率 留存收益 565 596 811 1027 1264 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2488 2440 2663 2948 3258 成长能力 负债和股东权益 3890 3487 4460 4560 4901 营业收入(%) 14.7 -3.1 12.1 10.5 9.8 营业利润(%) 45.7 -4.5 18.5 13.3 11.5 归属于母公司净利润(%) 56.5 3.3 16.7 13.8 11.7 获利能力毛利率(%) 25.8 26.0 25.6 25.8 25.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 11.9 12.3 12.7 12.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 11.1 11.9 12.2 12.3 经营活动现金流 310 390 346 498 496 ROIC(%) 8.3 9.6 8.9 9.6 9.9 净利润 262 270 316 359 401 偿债能力 折旧摊销 176 187 177 199 220 资产负债率(%) 36.0 30.0 40.3 35.3 33.5 财务费用 -9 4 4 4 -8 净负债比率(%) 19.0 18.2 15.2 6.6 -0.1 投资损失 16 2 3 4 6 流动比率 1.3 1.5 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 -143 -79 -154 -69 -123 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 9 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -260 -69 -211 -209 -213 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 248 93 31 6 -14 应收账款周转率 5.4 4.9 5.2 5.0 5.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.0 8.5 8.5 8.5 8.5 其他投资现金流 -13 24 -180 -203 -226 每股指标（元） 筹资活动现金流 -145 -323 -169 -53 -58 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.73 0.86 0.97 1.09 短期借款 -209 17 -67 41 43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.06 0.94 1.35 1.34 长期借款 -83 -43 -14 -15 -17 每股净资产(最新摊薄) 6.74 6.61 7.21 7.99 8.83 普通股增加 -12 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -110 -88 0 0 0 P/E 14.5 14.0 12.0 10.5 9.4 其他筹资现金流 268 -198 -88 -78 -84 P/B 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 -4 -3 -33 236 226 EV/EBITDA 8.7 8.5 7.7 6.5 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年3月15日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信