2024年2月社融数据点评：社融、信贷增速双回落，关注政策发力

事件：3月15日，央行发布2024年2月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9%，2月社融增量1.56万亿元，2月新增人民币贷款1.45万亿元。 社融增速回落，信贷、直接融资、表外均有所拖累。2月社融（存量）同比增速较1月下降0.5pct至9.0%，新增社融同比少增1.6万亿元，即便考虑春节月因素，合并前两个月的社融增量仍同比少增1.1万亿元，一定程度反映需求较弱。拆分社融（增量）结构来看，2月人民币贷款（社融口径）同比少增8385亿元；直接融资同比少增4489亿元，考虑是一季度政府债发行节奏慢于23年同期，且企业融资意愿不高所致，3月份两会首提发行超长期特别国债，其中一万亿元将在24年发行，预计后续将对政府债融资形成支撑；表外融资同比多减3207亿元，主要来自未贴现银行承兑汇票波动。 贷款同比少增，但结构尚可。2月新增人民币贷款同比少增3600亿元。结构上，对公端，2月短贷、票据分别同比少增485亿元、同比多减1778亿元，冲量现象相对不明显；中长贷同比多增1800亿元，综合来看企业实际融资需求不弱。居民端，2月短期、中长期信贷余额均有所下降，增量上，短贷同比少增6086亿元，少增明显反映消费贷需求不足，另也有春节错月的影响，可以看到节前消费带动下1月短贷同比大幅多增；中长贷同比多减1901亿元，与2月地产销售数据低迷呼应。 剪刀差大幅走阔，存款流向居民部门。2月M2、M1同比增速8.7%、1.2%，较1月分别持平、-4.7pct，M1增速较1月回落较多，反映市场资金活化意愿较低。存款端，居民存款同比多增，企业存款同比少增，一定程度上表明消费需求不高，居民存款通过消费转化为企业存款的过程并不畅通。此外，非银存款显著多增1.7万亿元，可能源于存款利率不断下调，部分资金流向了理财产品。 两会传达稳增长信号，有望对社融增速形成支撑。一是GDP 5%、赤字率3%的增速目标与23年保持一致，表明政府稳增长信心，随着促设备更新、促新型消费、促投资等具体工作的逐步落实，信贷投放有望接续改善。二是财政加力明显，专项债额度提升、拟发行超长期特别国债的背景下，政府债将有力支撑社融增长。 投资建议：社融增速回落，政策发力可期 2月社融、信贷增速回落，展望来看，政策的逐渐发力，或可改善经济预期，利好板块估值。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2024年2月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2024年2月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2024年2月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2024年2月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2024年2月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2024年2月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2024年2月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2024年2月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2024年2月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2024年2月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2024年2月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2024年2月存量货币增速及M1-M2剪刀差