石油石化：2024年石油供求平衡和油价点评

行业事件： 2024年3月14日布伦特油价收于85.42美元/桶，周环比+2.97%，较2023年同期+10.29%；WTI油价收于81.26美元/桶，周环比+2.95%，较2023年同期+13.92%。油价继2023年9月末持续了3个月的下跌行情后，自2024年1月重新回到上行通道。 油气上游投资进入高资本开支周期 油气行业在2015-2021年经历了长达7年的低资本开支周期，供给侧产能瓶颈叠加欧佩克减产造成了2022年的高油价行情。我们认为油气行业在2022年或进入新一轮高资本开支周期，2022年全球上游总投资约4990亿美元，对应39%的同比增速；其中勘探类投资是650亿美元，在上游总投资占比约13%。2023年上游资本开支或将录得5650亿美元，较2022年进一步提升。 欧佩克产量主动调节维持高油价 欧佩克自2022年4季度开始大规模减产，在2023年进一步深化和延长减产计划支持油价维持在中高位。截至2023年底，欧佩克+共计减产约241万桶/日，造成石油市场约77万桶/日的供应缺口。欧佩克分别在2023年11月和2024年3月宣布将延长额外减产计划至2024年1季度和2季度末，减产额分别为219.6和216.4万桶/日。我们认为两次额外减产实则是将2023年的减产计划延续至2024年，减产量没有发生实质性改变。 美国页岩油或将继续为石油供给带来增量 美国原油产量受益于资本开支增长和新井单井产量上升创下了1330万桶/日的历史新高，2023年全年产量或录得1293万桶/日，较2022年增加约100万桶/日。考虑到美国页岩油企业进入2023年3季度资本开支增速放缓以及新井和DUC井数量持续减少，我们预计2024年美国原油产量或将增长约60万桶/日左右，同比增幅接近5%。 海洋石油受益资本开支增长或表现高景气 2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年或增加19%，拉美区域巴西和圭亚那海上油田增量值得关注：巴西Mero-3和Atlanta FDS项目预计在2024年投产，圭亚那Stabroek区块Lisa-3期Payara项目在2023年底投产，三个项目峰值产量共计约45万桶/日。 低增长情景下石油供应短缺或将延续 欧佩克延长额外减产至2024年2季度末，石油市场的供需平衡或将接近我们提出的基准情景：基准情景下石油供需平衡在2024年2、3季度或面临供应小幅过剩，石油需求的自然增长将在2024年底使供需平衡回到供应短缺的局面。在我们预测的低增长情景下，石油供需平衡在2024年3、4季度将出现供应短缺的局面。 风险提示：全球宏观经济下行风险；原油和天然气价格大幅波动风险；原油和天然气项目投产不及预期风险。 1.2022年以来国际油价走势 图表1：2022年以来WTI和布伦特油价（美元/桶） 2.油气上游投资进入高资本开支周期 图表2：2010年以来全球油气上游总投资年度分布（十亿美元） 3.欧佩克产量主动调节维持高油价 图表3：欧佩克成员国额外减产情况 4.美国页岩油或将继续为石油供给带来增量 图表4：美国DPR区域新井、完井数量以及DUC井数量变化（口） 图表5：美国23家石油企业资本开支合计（百万美元）以及增速 5.海洋石油受益资本开支增长或表现高景气 图表6：全球上游海上勘探开发资本支出（十亿美元） 6.低增长情景下石油供应短缺或将延续 图表7：2023至2024年石油供需平衡及预测（百万桶/日） 7.风险提示 全球宏观经济下行风险；原油和天然气价格大幅波动风险；原油和天然气项目投产不及预期风险。