铜有望成为新增长点，碳酸锂稳步放量

中矿资源（002738） 证券研究报告·公司点评报告·小金属 铜有望成为新增长点，碳酸锂稳步放量2024年03月15日 买入（维持） 投资要点 事件：3月15日，中矿资源公告全资下属公司Afmin拟以基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项 目，矿权有效期自2014年11月至2039年11月。本次交易完成后，公司将合计拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。Kitumba铜矿项目目前处 证券分析师曾朵红 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,418 8,041 6,319 7,956 9,221 同比 89.57% 232.51% -21.42% 25.91% 15.90% 归母净利润（百万元） 562.40 3,294.83 2,398.49 1,493.44 1,967.90 同比 222.73% 485.85% -27.20% -37.73% 31.77% EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 4.52 3.29 2.05 2.70 P/E（现价&最新摊薄） 40.97 6.99 9.61 15.43 11.71 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 于待开发阶段，根据2015年的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累中矿资源沪深300 计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平 均品位2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能，铜业务有望成为后续增长点。公司已有的铜矿项目主要在赞比亚，希富玛铜矿区合计探获铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%；卡希希铜矿两条矿体平均含铜2.17%，铜金属量7万吨；卡布韦铜矿铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。冶炼端，3月7 日公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂达成协议，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前冶炼产能5万吨，我们预计24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划10万吨，锂盐24年预计出货4-5万吨，成本有下降空间。津巴布韦Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于23年11月达产，对应6万吨LCE，有2万吨LCE扩产规划。 目前采选、运输和汇兑成本共800美元/吨，未来我们预计可降至600- 700美元/吨，对应全成本7.5万元/吨LCE，主要受益于电费下降，以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大Tanco矿山现有18万吨锂辉石采选产能，有100万吨选矿厂规划中，对应2万吨LCE，我们预计25年释放产能，可研成本350美元/吨左右。冶炼端，Q1公司部分产能检修，我们预计Q1出货0.5-0.6万吨，全年有望出货4-5万吨。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润23.98/14.93/19.68亿元，同比-27%/-38%/+32%，对应PE为10x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% 2023/3/152023/7/152023/11/142024/3/15 市场数据 收盘价(元) 40.79 一年最低/最高价 26.57/86.50 市净率(倍) 2.42 流通A股市值(百万元) 29,378.32 总市值(百万元) 29,769.02 基础数据每股净资产(元,LF) 16.87 资产负债率(%,LF) 24.14 总股本(百万股) 729.81 流通A股(百万股) 720.23 相关研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中矿资源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,232 5,487 7,613 8,670 营业总收入 8,041 6,319 7,956 9,221 货币资金及交易性金融资产 3,112 1,812 2,191 2,507 营业成本(含金融类) 3,783 2,745 5,348 5,980 经营性应收款项 1,345 2,376 3,040 3,510 税金及附加 58 145 183 212 存货 1,581 1,128 2,198 2,458 销售费用 49 85 107 124 合同资产 0 0 0 0 管理费用 268 316 318 323 其他流动资产 195 172 185 195 研发费用 237 177 199 231 非流动资产 5,250 7,071 7,840 8,518 财务费用 (29) 145 38 42 长期股权投资 12 12 22 32 加:其他收益 10 70 80 92 固定资产及使用权资产 961 2,278 2,833 3,299 投资净收益 78 0 0 0 在建工程 387 887 1,087 1,287 公允价值变动 0 2 0 0 无形资产 1,836 1,860 1,884 1,908 减值损失 11 (42) (92) (92) 商誉 1,227 1,227 1,227 1,227 资产处置收益 35 0 0 0 长期待摊费用 110 110 109 108 营业利润 3,810 2,735 1,751 2,309 其他非流动资产 719 699 679 659 营业外净收支 2 6 6 6 资产总计 11,482 12,559 15,453 17,188 利润总额 3,813 2,741 1,757 2,315 流动负债 2,312 929 2,462 2,405 减:所得税 518 343 264 347 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,080 100 1,172 943 净利润 3,295 2,398 1,493 1,968 经营性应付款项 272 197 384 430 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 146 55 107 120 归属母公司净利润 3,295 2,398 1,493 1,968 其他流动负债 814 577 799 913 非流动负债 1,636 1,636 1,636 1,636 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.52 3.29 2.05 2.70 长期借款 791 791 791 791 应付债券 105 105 105 105 EBIT 3,668 2,851 1,801 2,351 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 3,811 3,071 2,182 2,823 其他非流动负债 739 739 739 739 负债合计 3,948 2,564 4,098 4,040 毛利率(%) 52.96 56.56 32.78 35.15 归属母公司股东权益 7,510 9,970 11,331 13,123 归母净利率(%) 40.97 37.96 18.77 21.34 少数股东权益 25 25 25 25 所有者权益合计 7,534 9,994 11,355 13,148 收入增长率(%) 232.51 (21.42) 25.91 15.90 负债和股东权益 11,482 12,559 15,453 17,188 归母净利润增长率(%) 485.85 (27.20) (37.73) 31.77 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,050 1,705 641 1,931 每股净资产(元) 16.23 21.56 24.51 28.39 投资活动现金流 (1,636) (2,036) (1,144) (1,144) 最新发行在外股份（百万股 730 730 730 730 筹资活动现金流 665 (971) 882 (470) ROIC(%) 42.94 24.33 12.54 14.07 现金净增加额 1,093 (1,302) 379 316 ROE-摊薄(%) 43.88 24.06 13.18 15.00 折旧和摊销 143 221 382 472 资产负债率(%) 34.38 20.42 26.52 23.51 资本开支 (343) (2,034) (1,134) (1,134) P/E（现价&最新股本摊薄） 6.99 9.61 15.43 11.71 营运资本变动 (1,242) (998) (1,376) (659) P/B（现价） 1.95 1.46 1.29 1.11 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之