青美邦项目逐步放量，电池回收成为新增长点

青美邦项目逐步放量，电池回收成为新增长点 格林美（002340.SZ）2022年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|格林美 2023年05月06日 公司评级买入 股票代码002340.SZ 事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入 前次评级买入 293.9亿元，同比+52.3%，归母净利润12.96亿元，同比+40.4%，扣非归 评级变动维持 母净利润12.09亿元，同比+67.4%。2023年一季度公司实现营业收入61.3 亿元，同比-12%，环比-23.6%，实现归母净利润1.72亿元，同比-48.0%， 环比-40.5%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比-72.5%，环比-69.4%。 22年前驱体出货稳居市场前二，高镍占比大幅提升。22年公司三元前驱体 出货15.23万吨，同比增长67.3%，稳居全球市场前二，其中8系及以上高镍11.5万吨，同比+109%，占75%以上，提升15pct，9系超高镍（Ni90及以上）9.1万吨，占60%，高镍占比行业领先，22年公司三元前驱体单吨净利约7000元/吨，居行业前列。 23Q1受子公司事故及产业链去库影响业绩承压，Q2开始快速恢复。23Q1 当前价格6.7 近一年股价走势 格林美电池化学品沪深300 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% 2022-052022-092023-01 公司前驱体出货2.39万吨，同比-22%，主要受到下游需求下滑及行业去库 影响，Q2快速恢复，计划销量为4.5万吨以上，全年三元前驱体出货目标20万吨。23Q1公司四氧化三钴出货量1541吨，同比-70%，主要受到子公司事故影响，3月已恢复正常生产。 青美邦项目逐步放量，电池回收业务快速发展。公司青美邦项目完成产能爬坡，开始逐步放量，Q1实现出货4500余吨，实现销售收入8,335万美元， 毛利率超过30%，全年预计出货超2.63万镍和2200吨钴。公司电池回收 业务快速发展，全年计划回收电池3.5万吨，实现销售收入20亿元以上。 投资建议：考虑一季度子公司出现事故影响及产业链持续去库，下调公司业绩预期，预计23-25年公司归母净利润为18.4/30.2/34.8亿元（23-24年原预测为27.8/38.6亿元），同比增长42.3%/63.9%/15.3%，对应PE为 18.7x/11.4x/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，镍钴价格大幅波动，项目进展低于预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,301 29,392 34,109 41,572 47,221 增长率 54.8% 52.3% 16.0% 21.9% 13.6% 归母净利润(百万元) 923 1,296 1,844 3,022 3,484 增长率 110.2% 40.4% 42.3% 63.9% 15.3% 每股收益（EPS） 0.18 0.25 0.36 0.59 0.68 市盈率（P/E） 37.3 26.6 18.7 11.4 9.9 市净率（P/B） 2.3 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 格林美：循环回收产业龙头，乘新能源东风快速发展—格林美（002340.SZ）首次覆盖报告2022-12-09 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,683 5,354 7,185 9,252 11,371 营业收入 19,301 29,392 34,109 41,572 47,221 应收款项 6,380 8,426 9,217 9,753 9,593 营业成本 15,977 25,119 28,259 33,308 37,496 存货净额 6,265 7,662 7,913 8,993 9,749 营业税金及附加 90 94 109 133 151 其他流动资产 679 603 637 640 627 销售费用 70 94 109 133 152 流动资产合计 17,008 22,045 24,952 28,638 31,340 管理费用 1,468 1,843 2,285 2,744 3,069 固定资产及在建工程 13,196 17,129 19,624 23,754 29,381 财务费用 669 421 849 1,011 1,155 长期股权投资 1,105 1,278 1,171 1,185 1,211 其他费用/（-收入） (124) 269 216 301 407 无形资产 1,936 2,187 2,387 2,544 2,699 营业利润 1,151 1,552 2,282 3,942 4,792 其他非流动资产 1,143 1,491 1,473 1,542 1,499 营业外净收支 2 (4) (3) (2) (3) 非流动资产合计 17,380 22,085 24,655 29,024 34,790 利润总额 1,153 1,547 2,278 3,940 4,788 资产总计 34,388 44,130 49,608 57,662 66,130 所得税费用 192 215 378 619 737 短期借款 5,595 4,394 5,000 5,000 5,000 净利润 960 1,332 1,901 3,321 4,051 应付款项 7,777 10,277 9,862 11,654 13,109 少数股东损益 37 37 57 299 567 其他流动负债 527 420 438 462 440 归属于母公司净利润 923 1,296 1,844 3,022 3,484 流动负债合计 13,899 15,091 15,300 17,116 18,549 长期借款及应付债券 4,375 7,793 11,082 13,974 16,950 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 301 374 301 325 333 盈利能力 长期负债合计 4,676 8,167 11,383 14,299 17,283 ROE 6.7% 7.9% 9.5% 13.7% 13.8% 负债合计 18,575 23,258 26,682 31,415 35,832 毛利率 17.2% 14.5% 17.1% 19.9% 20.6% 股本 4,784 5,136 5,136 5,136 5,136 营业利润率 6.0% 5.3% 6.7% 9.5% 10.1% 股东权益 15,813 20,871 22,925 26,246 30,298 销售净利率 5.0% 4.5% 5.6% 8.0% 8.6% 负债和股东权益总计 34,388 44,130 49,608 57,662 66,130 成长能力营业收入增长率 54.8% 52.3% 16.0% 21.9% 13.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 102.6% 34.8% 47.0% 72.8% 21.5% 净利润 960 1,332 1,901 3,321 4,051 归母净利润增长率 110.2% 40.4% 42.3% 63.9% 15.3% 折旧摊销 920 1,036 1,669 2,027 2,535 偿债能力 利息费用 669 421 849 1,011 1,155 资产负债率 54.0% 52.7% 53.8% 54.5% 54.2% 其他 (1,808) (2,807) (339) (122) 478 流动比 1.22 1.40 1.63 1.67 1.69 经营活动现金流 742 (17) 4,079 6,238 8,219 速动比 0.77 0.95 1.11 1.15 1.16 资本支出 (2,562) (4,340) (4,362) (6,315) (8,315) 其他 (411) 33 203 105 69 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (2,973) (4,307) (4,159) (6,210) (8,245) 每股指标 债务融资 505 3,901 1,758 2,039 2,145 EPS 0.18 0.25 0.36 0.59 0.68 权益融资 (65) 2,969 153 0 (0) BVPS 2.77 3.60 3.99 4.58 5.25 其它 1,090 (653) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,531 6,217 1,911 2,039 2,145 P/E 37.3 26.6 18.7 11.4 9.9 汇率变动 P/B 2.3 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 (700) 1,893 1,831 2,067 2,119 P/S 1.8 1.2 1.0 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、