市场景气拖累业绩，投资收益增长亮眼

2024年03月15日东方财富(300059.SZ) 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价16.6元股价(2024-03-15)13.66元 市场景气拖累业绩，投资收益增长亮眼 ■事件：近日，公司披露2023年年报，全年实现营业总收入111亿元，同比-11%；归母净利润82亿元，同比-4%；基本每股收益0.52元，同比-4%；加权平均净资产收益率11.94%， 同比-2.46pct。整体而言收入端受市场景气度影响而有所承压，证券服务/金融电子商务服务收入分别同比-8%/-16%；但受益于自营固收收益大幅提升，公司投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）同比+100%至22亿元，带动利润端降幅较收入端有所收窄 ■销售保有规模双降，市占率仍维持领先。1）从销售规模来看，受行业景气度下行影响， 2023年公司基金销售规模大幅缩减至1.5万亿元，同比-23%（其中非货基销售规模为0.9万亿元，同比-24%）。2）从保有量来看，中基协数据显示，截至2023Q4，天天基金股混/非货基金保有量分别为4029亿元/5496亿元，QoQ-6%/-5%，YoY-13%/-6%，规模占Top100代 销机构合计值比重达8%/6%，排名均维持行业第3。我们认为，公司基金代销规模滑落主要受制于市场环境影响，但其代销龙头优势仍具备稳定性。伴随权益市场转暖有望助推基金发行底部回升，叠加2023年低基数表现，我们看好2024年公司基金代销收入有所提振。 ■费率下行经纪承压，自营投资翻倍增长。1）经纪业务板块，2023年沪深两市日均股基成 交额同比-3%至9917亿元，同期公司证券经纪业务净收入同比-10%至43亿元，预计主要受 到佣金费率下行影响；东财证券股基交易额为19.27万亿元，市占率同比+0.1pct至4.0%。2）两融业务板块，2023年末公司两融业务融出资金449亿元，较年初+26%（同期市场融资余额同比+9%）；实现融出资金利息收入同比+3%至25亿元，预计同样受费率影响。3）自营 投资板块，2023年公司实现投资收益+公允价值变动同比+100%至22亿元，主要受益于证券 自营固定收益业务收益同比大幅提升。 ■持续加码研发费用，积极推进技术创新。公司2023年研发费用同比+15%至11亿元，研发费用/营业总收入同比+2.3pct至9.8%，积极探索大模型在各金融场景的应用（2024年1月公司自研“妙想”金融大模型正式开启内测），我们看好公司持续强化数字科技赋能。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2023年业绩主受市场景气度影响，基金代销及证 券服务业务一定程度承压。2023年8月公司推出股份回购方案，截至2024年2月26日已 实施完毕，累计回购金额近10亿元，且拟将回购股份全部调整为用于注销，预计有望提升EPS水平、提振投资者信心。展望后续，我们看好公司作为财富管理特色标的，凭借经纪业务市占率领先及基金代销龙头优势，伴随市场景气回暖而充分释放业绩弹性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.55元、0.61元、0.68元，给予公司2024年30xP/E，对应目标价16.6元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。 摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12,486 11,081 11,774 12,725 13,846 同比增长 -5% -11% 6% 8% 9% 归母净利润(百万元) 8,509 8,193 8,759 9,568 10,661 同比增长 -1% -4% 7% 9% 11% 每股收益(元) 0.64 0.52 0.55 0.61 0.68 每股净资产(元) 4.93 4.54 4.84 5.17 5.54 PE 21.2 26.4 24.6 22.5 20.2 PB 2.8 3.0 2.8 2.6 2.5 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)216,606.55流通市值(百万元)183,463.79总股本(百万股)15,857.00流通股本(百万股)13,430.7312个月价格区间12.33/22.89元 东方财富 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-032023-072023-112024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.2 绝对收益2.9 3M -10.5 -3.7 12M -21.3 -31.7 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告经纪市占率稳步提升，AI布局赋能发展 2023-08-17 市场低迷拖累业绩，静待景 2023-04-24 气回归业绩韧性彰显，长期竞争优 2023-03-21 势稳固业绩整体符合预期，财富管 2023-01-31 理龙头优势不改发行GDR瑞交所上市，深化 2022-11-01 国际业务布局 财务报表预测利润表（单位：百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,486 11,081 11,774 12,725 13,846 营业收入 4,629 3,888 4,199 4,619 5,173 利息净收入 2,439 2,227 2,361 2,526 2,703 手续费及佣金收入 5,418 4,967 5,215 5,580 5,971 营业总成本 4,183 4,329 4,366 4,416 4,534 营业成本 534 538 543 549 554 税金及附加 108 95 101 109 118 销售费用 526 468 491 516 542 管理费用 2,192 2,316 2,154 2,171 2,188 研发费用 936 1,081 1,124 1,180 1,239 财务费用 -112 -168 -47 -109 -108 信用减值损失 24 -11 -5 2 -5 公允价值变动净收益 -519 152 19 -116 18 投资收益 1,636 2,084 2,230 2,341 2,459 其他收益 384 375 390 406 422 营业利润 9,811 9,345 10,042 10,943 12,207 利润总额 9,783 9,327 10,023 10,921 12,182 减：所得税 1,273 1,134 1,263 1,353 1,522 净利润 8,509 8,193 8,759 9,568 10,661 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 8,509 8,193 8,759 9,568 10,661 资产负债表（单位：百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 64,231 61,399 65,083 68,988 73,127 结算备付金 10,029 10,710 11,352 12,034 12,756 交易性金融资产 63,346 68,289 72,386 76,729 81,333 买入返售金融资产 5,594 7,533 7,985 8,464 8,972 其他资产 68,680 91,647 95,650 100,126 105,350 资产总计 211,881 239,578 252,457 266,341 281,538 应付短期债券 10,345 12,515 13,141 13,798 14,488 代理买卖证券款 66,394 64,972 68,221 71,632 75,213 卖出回购金融资产款 37,962 39,595 41,575 43,654 45,836 其他负债 32,015 50,533 53,060 55,713 58,499 负债合计 146,716 167,615 175,996 184,796 194,036 股本 13,214 15,857 15,786 15,786 15,786 归属于母公司所有者权益合计 65,165 71,963 76,460 81,545 87,502 所有者权益合计 65,165 71,963 76,460 81,545 87,502 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论