营收、收款超预期，企业招聘需求向好

业绩概况：FY2023公司营收同增31.9%至59.5亿元，经调整净利润同增169.7%至21.6亿元。FY2023实现营收59.5亿元（yoy+31.9%），经调整净利润21.6亿元（yoy+169.7%），其中2023Q4营收15.8亿元（yoy+46.0%），经调整净利润6.29亿元（yoy+956.5%），实现淡季不淡，全年业绩超预期。此外，公司预计2024Q1营收16.4~16.7亿元，同比增长28.3%~30.7%，预计春招旺季业绩有望进一步增长。 付费企业数量再创新高，主营业务收入增长延续快速修复趋势。2023年公司经营持续恢复，2023Q4/FY2023月均MAU 4120万（yoy+33.3%）/4230万（yoy+47.4%），截至2023年末付费企业客户增至520万（同比+44.4%，环比+6.1%），再创历史新高。2023Q4/FY2023在线招聘服务营收实现15.7亿元（yoy+46.5%）/58.9亿元（yoy+32.0%），主要受益于整体需求恢复且大客户收入贡献提升，同时公司蓝领业务和下沉市场取得积极进展，预计受中小企业客户占比提升影响整体ARPU略有下降，分别来看，中小客户、大客户ARPU预计均有所增长，同时活跃企业用户痛点比率预计有所提高，反映整体需求持续回暖。以候选人增值服务为主的其他服务业务受益于用户基础扩大延续增长态势，2023Q4/FY2023实现营收1350万元（yoy+7.1%）/6290万元（yoy+26.3%）。此外，2023Q4公司经计算现金收款为17.8亿元（yoy+61.2%，qoq+8.8%），延续2023年初以来的较佳表现，体现企业招聘需求有望企稳，为公司业绩持续增长提供保障。 毛利率水平维持稳定，销售费用率改善支撑盈利水平超预期。公司2023Q4毛利率达82.6%（yoy+1.3PCTs），2023Q4销售/研发/管理费用率分别为27.4%/27.2%/14.2%，同比-35.6/+0.1/-8.7PCTs，其中由于2022年同期世界杯赞助费用确认等导致的高基数+营销效率与规模效益逐步体现，销售费用率显著下降，净利率提升至21.0%（yoy+38.0PCTs），经调整净利率为39.8%（yoy+34.3PCTs）。FY2023，公司毛利率为82.2%（yoy-1.1pct）、销售、研发、管理费用率分别为33.5%/25.9%/13.6%，同比-10.9/-0.3/-2.3pct，净利率为18.5%（yoy+16.1pct），经调整净利率为36.2%（yoy+18.5pct）。 蓝领与下沉市场渗透加深，大中企业需求复苏，春节后用工景气度提升。2023年初起餐饮、酒店、旅游、美容保健、交通运输、仓储物流等蓝领岗位招聘需求增势显著，根据公司公开业绩交流，BOSS平台服务业日均在线职位数已超过100万，成为最大职位类型，2023年公司蓝领收入占比达34%，成为支撑业绩增长的重要组成部分；此外公司在外部宏观环境变化背景下积极开展下沉城市业务，2023Q2二线以及以下城市的收入贡献首次超过了60%，预计2023 H2 仍保持较高增速，体现持续技术投入和产品升级在机遇多变的招聘需求市场中较强适应能力。从2024春节后需求趋势看，日均新增职位数、在线职位数持续创历史同期新高，蓝领需求仍维持快速恢复趋势，除地产、互联网以外的白领需求有序复苏，从企业端看，中小企业新增招聘职位增速可观，大型企业需求复苏，销售、人力等职能岗位出现明显增长，或反映企业信心普遍回升，预计可支撑公司业务维持量价齐升成长状态。此外公司在3月20日公告了新一轮回购计划——未来12个月不超过2亿美元，充分体现公司发展信心。 投资建议。根据2023Q4情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计FY2024-2026经调整净利润分别为23.1/27.7/33.4亿元，同比+7.0%/+20.0%/+20.7%，维持“买入”评级。 风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）