新力量New Force总第4493期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4493期2024年3月15日星期五 研究观点 【大市分析】 升抵关键位多空变激烈 【公司评论】 拼多多（PDD.US）：2023年第四季度及全年财务展望 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 升抵关键位多空变激烈 3月14日，港股继续短线急涨后的整理整固行情，总体稳好发展状态仍在，守稳 目前好淡分水线16600点的话，估计后市仍有进一步向上修复伸延的空间。恒指 回整了有120点以贴近17000点水平来收盘，而大市成交量保持畅旺录得有逾 1100亿元，显示盘面流动性仍好继续保持着活力，板块轮动有望延续并且可以给 到盘面带来总体的维稳作用。走势上，从1月22日确立结构性拐点大底部14794 点之后，恒指的细分底部是出现了逐步上抬的，几个主要细分底部分别是16095点／15456点／15336点，呈现出反复向上的修复状态。如果在本轮整理整固完成后，恒指能够进一步成功向上突破17135点，情况将更加可以扭转从去年开展的一浪低于一浪运行模式，而港股也可以宣布重拾稳好的中期发展趋势。目前，由于恒指已上试至走势上的关键点位，多空博奕亦因此而变得激烈，最近两日的总体沽空比例都达到了接近20％的偏高水平，相信情况也快到了分胜负的关键时间窗口，估计下周的腾讯(00700)业绩公布以及美联储的议息会议，将会是影响的消息因素，可以多加注视。 港股继续整理整固，在盘中曾一度下跌204点低见16878点，药明系股份又再出 现集体急挫，是打击市场气氛的原因之一，但观乎恒指仍守于16600点的好淡分水线以上，短期稳好状态未失，估计进一步向上修复伸延的空间仍在。指数股继续分化发展，其中，紫金矿业(02899)伸延升势再涨了有3.48％，股价在盘中创出了15.98元的历史新高。事实上，紫金矿业最近的一波升势始于2月中，主要是受益于金价的创新高，而目前，伦敦期铜价格近日亦创出了一个月来的新高了，相信是刺激紫金矿业股价进一步走高的消息。 恒指收盘报16962点，下跌120点或0.7％。国指收盘报5907点，下跌26点或 0.43％。恒生科指收盘报3604点，下跌52点或1.43％。另外，港股主板成交量 有1131亿多元，而沽空金额有224.2亿元，沽空比例19.83％仍偏高。至于升跌股数比例是710：912，日内涨幅超过13％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有47只。港股通第十九日出现净流入，在周四录得有26亿元的净流入额度。 唐伊莲 852-25321539 【公司评论】 拼多多（PDD.US）：2023年第四季度及全年财务展望 alice.tang@firstshanghai.com.hk3月13日，拼多多宣布将于3月20日发布2023年第四季度及全年财报。财报发 布后，公司将于北京时间19:30（美东时间7:30）举行业绩会。 行业电商 股价123.20美元 市值1639亿美元 已发行股本13.29亿股 152.99美元/ 52周高/低 59.67美元 每股净现值118.66美元 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 0 20 2023年第四季度及全年财务展望 预计第四季度收入为825亿元，同比增长107%，其中线上营销收入为435亿元， 交易服务收入为390亿元。2023年收入为2413亿元，同比增长85%，其中线上营销收入为1484亿元，交易服务收入为929亿元。 预计第四季度运营利润为173亿元，Non-GAAP经营利润为197亿元。2023年运营利润为536亿元，运营利润率为22%，Non-GAAP经营利润为609亿元。 预计第四季度摊薄后每股收益为2.95元，每ADS收益为11.79元。2023年摊薄后每股收益为9.24元，每ADS收益为36.95元。 Temu半托管模式上线；美国众议院通过TikTok相关法案 近期Temu半托管模式上线，即本对本、海外仓模式。Temu此前为全托管模式， 供应商负责生产并发货至国内仓，其余定价、运维、物流、售后（主要体现在“仅退款”）等环节皆由平台负责。全托管模式的优势在于商家的运营门槛较低，小单快返的模式更加灵活并且库存风险较低，而劣势主要体现在商品品类相对受限、物流周期较长、售后质量难以保障，以及近期美国重提取消800美元进口免税政策，未来可能需缴纳关税。半托管模式的主要差异在于发货地点，供应商可以选择仓储物流服务商将商品运至海外仓，意味着品类上可以探索高单价及大件商品如家具类，但平台仍把控定价等核心环节。 2023年Temu全球GMV约为165亿美元，其中美国是单一最大市场。24年2月，Temu再投美国年度体育赛事“超级碗”广告，据测算，“超级碗”一条30秒广告位的定价约为700万美元，而Temu的广告在今年赛季共播放6次。但近期多方数据表示，美国站的用户增速正在放缓，由于全托管的货盘仅限中小品类，因此客单价的上限以及触达的人群相对有限。 此外，3月13日美国众议院投票通过《保护美国人免受外国对手控制应用侵害法》，强制字节跳动在165天内剥离TikTok，否则TikTok在美国将被应用商店下架。接下来该法案将交由参议院审议，尽管法案通过的难度可能加大，美国总统拜登已表示，如果法案通过并送至总统办公室，他将会进行签署。尽管TikTok作为社交媒体与Temu等电商平台有一定本质区别，政策风险仍是美国大选年不可忽视的风险项，因此Temu未来的重点发展方向也将转向美国以外的发达市场。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.5 19.22 买入 12.5 11.4 9.4 2.37 2.63 15.0 9.60 567 安踏 2020 79.15 74.85 买入 25.3 21.0 17.1 1.68 2.02 21.5 13.75 2148 特步 1368 4.61 4.18 买入 11.3 9.4 7.5 4.41 5.32 22.7 3.82 122 波司登 3998 4.22 4.01 买入 19.0 15.8 13.1 3.79 4.50 20.4 1.16 460 申洲国际 2313 69.5 63.5 买入 20.6 20.5 17.7 2.75 2.47 7.9 24.49 1045 蒙牛乳业 2319 19.68 18.16 买入 13.2 12.1 10.3 2.26 2.48 13.3 10.56 778 现代牧业 1117 0.67 0.67 买入 4.0 3.0 2.4 0.00 0.00 29.1 1.65 53 中国飞鹤 6186 3.74 3.76 买入 5.6 4.2 3.7 7.72 9.20 22.5 3.05 333 奈雪的茶 2150 3.27 2.97 买入 不适用 24.5 12.8 0.00 0.00 不适用 3.56 56 华润啤酒 291 36.5 33.3 买入 24.5 19.7 16.0 1.64 2.04 24.0 9.33 1184 青岛啤酒 168 54.65 50.5 买入 18.0 15.3 12.4 2.64 3.25 20.4 21.00 358 颐海国际 1579 13.52 11.74 买入 16.0 13.2 11.5 1.45 2.14 18.1 4.62 142 恒安国际 1044 25.1 23.4 买入 13.6 9.9 8.0 6.19 6.19 30.6 18.98 292 敏华控股 1999 5.62 4.86 买入 11.5 10.2 9.2 5.34 5.87 11.6 3.20 220 维达国际 3331 23.5 23.35 买入 39.8 65.3 24.0 1.70 0.55 28.9 10.43 283 百果园 2411 3.19 2.89 买入 13.3 11.6 9.6 0.00 0.00 18.1 2.98 51 海底捞 6862 17.24 14.06 买入 62.1 18.9 16.2 0.00 1.04 96.0 1.56 961 海伦司 9869 3.56 2.89 买入 不适用 13.4 9.4 0.00 0.00 不适用 2.80 45 教育 新高教 2001 2.4 2.45 买入 5.4 4.8 4.3 9.25 10.64 11.8 2.59 37 博彩银河娱乐集团 27 40.9 39.05 买入 不适用 15.7 12.8 1.22 1.96 不适用 14.63 1787 澳门博彩控股 880 2.33 2.3 买入 不适用 不适用 16.6 0.00 0.00 不适用 2.25 165 金沙中国 1928 21.85 20.9 买入 不适用 18.1 14.3 0.04 0.01 不适用 不适用 1768 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8.97 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 311 腾讯 700 289.2 270 买入 22.0 15.7 13.2 0.55 0.55 29.3 109.51 27676 网龙 777 12 11.22 买入 4.4 3.9 3.7 5.42 6.08 8.9 16.68 65 金山软件 3888 22.4 21.1 买入 不适用 58.9 38.0 0.80 0.89 不适用 16.03 305 中软国际 354 5.33 4.98 买入 19.1 12.2 10.1 0.21 0.38 37.6 4.40 162 中国民航信息网络 696 9.1 9 买入 37.9 19.0 13.6 0.10 0.09 67.1 7.38 266 百奥家庭互动 2100 0.236 0.247 买入 53.2 19.3 14.2 4.24 4.24 93.6 0.67 7 美团-W 3690 92.9 84.7 买入 不适用 39.9 23.9 0.00 0.00 不适用 27.56 5799 微盟集团 2013 2.16 1.98 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.47 60 百度-SW 9888 103.7 96.2 买入 14.4 13.6 12.8 0.00 0.00 6.0 92.00 2897 比亚迪电子 285 30.3 29.75 买入 34.0 15.6 10.4 0.58 1.28 80.8 12.74 683 舜宇光学 2382 52.95 49.85 持有 21.7 36.7 23.5 0.94 0.57 不适用 22.29 581 中芯国际 981 16.78 16.62 买入 9.4 19.6 21.5 0.00 0.00 不适用 16.30 1327 长飞光纤 6869 9.14 8.88 买入 5.3 4.8 4.4 5.62 6.19 10.5 15.34 32 中兴通讯 763 17.36 17.92 买入 9.7 8.4 不适用 0.00 0.00 11.6 7.46 734 中国电信 728 3.95 4.06 买入 11.6 11.0 9.9 5.32 6.33 8.5 5.30 548 中国联通 762 5.48 5.65 买入 8.8 7.8 6.9 5.66 7.12