2023年报点评：基本面寻底

2024年03月14日平安银行(000001.SZ) 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价13.48元股价(2024-03-14)10.23元 基本面寻底—平安银行2023年报点评 事件：平安银行公布2023年年报，全年营收增速为-8.45%（2023年前三季度为-7.69%），拨备前利润增速为-9.14%（2023年前三季度为-7.84%），归母净利润增速为2.06%（2023年前三季度为 8.12%），基本面仍在寻底过程中，全年分红率达到30%则明显超出预期。 平安银行2023Q4单季归母净利润增速为-23%，主要受净息差同比明显下行、拨备计提力度略有加大的拖累；而非息收入增速改善、规模扩张则对业绩增长形成正贡献。 2023Q4规模扩张速度进一步放缓。2023年四季度，平安银行单季生息资产（日均余额口径）同比增速为3.2%，较2023Q3增速 下降1.2个百分点，自2022Q3开始连续6个季度生息资产增速放缓，一方面实体经济融资需求偏弱，优质资产难寻；另一方面，也是更为关键的因素，平安银行主动进行资产结构的调整，压降 高风险资产，做大中低风险客群，并优化信用类产品结构，在这个过程中必然会导致规模扩张承压。 分细项具体来看：①去年四季度贷款（日均余额口径，不含贴现）增速略有改善，主要是一般对公贷款投放明显加快，而零售信贷投放偏 弱；②对公信贷投放方向主要是制造业、专精特新、民营企业等领域未来也仍是围绕“对公做精”的思路继续经营；③去年四季度新增零售信贷-705亿元，连续2个季度减少，其中新增按揭贷款规模逐季回 升，低风险业务占比上行，而信用卡贷款余额继续压降，连续8个季度处于净减少状态，其他消费性贷款、经营性贷款余额同样也处于下行趋势中。 平安银行零售业务此前强调的是“零售突破”，今年年报提到的战略是“零售做强”，经营思路略有变化：①不再单纯依靠零售资产端进行突围、扩规模，而重点对资产结构、客群结构进行优化，降低整体风险水平；②负债端放在了更加靠前的位置，重点做大零售存款规模降低负债成本。③私行财富继续深耕银保、客户经营继续做深做透 分红率大幅提升。过去十多年，平安银行分红率在10%-15%之间波动主要是此前规模扩张诉求强，需要利润留存补充资本，而当前在公司主动放缓规模增速的背景下，提升分红率至30%回馈投资者，确实是 不错的选择。 23Q4净息差继续明显下行。去年四季度平安银行单季度净息差为2.11%，环比下降19bps，同比下降57bps，降幅进一步扩大，对营收形成拖累。 ①23Q4资产端收益率环比下降19bps，是息差下行的主要影响因素其中贷款（不含贴现）收益率环比下降26bps，零售信贷的结构调整 交易数据总市值(百万元)198,522.54流通市值(百万元)198,518.75总股本(百万股)19,405.92流通股本(百万股)19,405.5512个月价格区间9.03/13.32元 平安银行沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-032023-072023-112024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 5.5 -9.9 绝对收益 5.8 11.8 -20.5 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 2023-08-24 2023-04-24 2023-03-09 2023-01-16 2023-10-25 净息差收窄带动业绩增长放 缓—平安银行2023年三季报点评 净息差承压，中收是亮点—平安银行2023年中报点评基本符合预期，静待复苏—平安银行2023年一季报点评 业绩实现平稳增长—平安银行2022年报点评 利润释放驱动ROE明显回升 —平安银行2022业绩快报 相关报告 对贷款收益率的拖累较大，23Q4零售贷款利率环比下降29bps，而对点评 公信贷利率相对有韧性，环比仅下降14bps，预计在加大优质对公客户资产投放的同时，也在适当对客户让利。 ②23Q4负债成本率环比持平。其中存款成本环比小幅下降1bps，主要受益于定期存款成本小幅改善。同业负债以及发行债券成本窄幅波 动。 ③展望未来，LPR以及新发放贷款利率仍处于下行通道，叠加平安银行资产结构的优化可能还要持续一段时间，预计未来其资产端收益率仍将承压。与此同时，平安银行若希望在扩大存款规模的同时改善存 款成本，在客户经营与公私联动方面还得进一步突破，短期之内负债成本大幅下行的空间比较有限，预计其净息差仍将继续回落，这也与银行业的趋势一致。 非息收入增速略有改善。去年四季度平安银行非息收入同比增长17.9%，较23Q3增速提升38.3个百分点，对营收形成明显支撑，主要受益于去年11月中下旬后债券利率下行，债券交易相关 的其他非息净收入同比增长280.8%，驱动整体非息收入回暖。而手续费收入则明显承压，去年四季度，平安银行手续费及佣金净收入增速为-17.05%，预计主要受以下因素影响：①去年四季度 财富管理收入增速-29.4%，其中代理保险业务收入增速下滑较为明显，主要是去年四季度开始实行“报行合一”，代销保险费率大幅下调，这在2024年也将持续影响代理保险中收；此外理财业务增速也有所回落，预计是理财费率下行以及理财产品结构往低风险产品倾斜所致。②受信用卡交易金额同比下降，预计信用卡相关交易收入增速也有所放缓。 资产质量总体保持稳定。去年四季度末，平安银行不良率为1.06%，环比提升2bps，其中一般对公贷款与零售信贷不良率分别小幅上行2bps、4bps。①受宏观经济逐步复苏中产生的行业不 平衡及个别对公客户新增不良影响，建筑业、批发和零售业、社会服务、科技、文化、卫生业及其他贷款不良率较上年末有所上升。 ②此外，受零售贷款余额下降的影响，零售贷款不良率略有上升，但如果观察零售的不良贷款规模，环比三季度下降1.47亿元。并且信用卡的不良贷款余额也连续两个季度处于下行阶段，整体零售信用风险实际上在改善。 ③去年四季度末，平安银行关注率环比下降2bps、逾期率环比下降1bps，略有改善，预计主要受益于压降高风险资产的举措，以及加大核销处置力度。 ④去年全年不良贷款净生成率为2.07%，较去年前三季度提升28bps，较2022年提升9bps，主要是2023年国内经济整体回稳，但呈现结构性差异，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，部分对公客户风险有所暴露，这也是当前整个银行业共同面临的问题。 在不良生成率略有上行的背景下，平安银行加大拨备计提力度抵御风险，去年四季度单季广义口径下信用成本（期初期末计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为1.13%，同比下降17bps（23Q3同比下降39bps），最终在营收增速承压、信用成本降幅环比回升的影响，去年四季度净利润增速为-23%，下行幅度略偏大。 零售业务稳健发展。去年四季度末，平安银行零售客户数增速低位企稳，但受去年四季度资本市场波动加大的影响，财富客户、私行客户数以及各类型AUM增速均小幅下行，总体来看，零售业 务以及细分的财富管理整体仍处于逆风发展阶段。 投资建议：考虑到当前经济复苏的内生动能不足，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-8.82%，利润增速为0.24%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的 优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.48元，相当于2023年0.65XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 179,895 164,699 150,180 143,332 144,275 营收增速 6.21% -8.45% -8.82% -4.56% 0.66% 拨备前利润 128,559 116,812 106,557 101,866 102,371 拨备前利润增速 7.40% -9.14% -8.78% -4.40% 0.50% 归母净利润 45,516 46,455 46,565 46,944 47,781 归母净利润增速 25.26% 2.06% 0.24% 0.81% 1.78% 每股净收益（元） 2.35 2.39 2.40 2.42 2.46 每股净资产（元） 18.80 20.74 22.40 24.08 25.78 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 10.97% 10.24% 10.05% 9.97% 9.49% 总资产收益率 0.89% 0.85% 0.82% 0.80% 0.79% 市盈率 4.36 4.27 4.26 4.23 4.15 市净率 0.54 0.49 0.46 0.42 0.40 股息率 2.79% 7.03% 7.19% 7.25% 7.38% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.平安银行2023Q4单季业绩增长拆分 7.78% -7.96% 3.17% -2.76% -1.31% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 规模增长 -21.91% 扩净非成 大息息本 差收 入 -23.00% 2023Q4 拨税净 备收利润 增归 速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度生息资产平均余额同比增速 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 贷款（不含贴现） 8.0% 7.6% 8.5% 6.4% 8.5% 企业贷款（不含贴现） 8.1% 9.3% 10.3% 8.7% 10.8% 个人贷款（含信用卡） 7.9% 6.7% 7.5% 5.1% -0.3% 债券投资 15.7% 9.7% 0.5% -2.2% - 存放央行 6.6% 4.4% 0.2% 1.0% -4.4% 票据贴现及同业业务 5.5% 1.3% -4.4% 5.2% - 生息资产 8.9% 6.9% 4.9% 4.4% 3.2% 单季度生息资产平均余额占比 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 贷款（不含贴现） 63.7% 63.5% 64.4% 64.8% 67.0% 企业贷款（不含贴现） 22.3% 22.5% 23.3% 23.4% 24.0% 个人贷款（含信用卡） 41.4% 41.0% 41.1% 41.3% 40.0% 债券投资 18.2% 18.1% 17.5% 17.4% 20.3% 存放央行 5.3% 5.2% 5.0% 5.1% 4.9% 票据贴现及同业业务 12.8% 13.3% 13.0% 12.7% 10.8% 图2.平安银行单季度生息资产增速、占比 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 备注：债券投资、票据及同业业务在2023Q4发生口径的变化 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 贷款总额 278 1,103 -4 -130 -186 一般对公贷款 -37 800 13 87 407 票据贴现 -120 196 -94 -42 113 零售贷款 435 107 78 -176 -705 —住房按揭贷款—信用卡贷款 5 -163 7 -173 47 -77 56-120 81-276 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 图4.平安银行历年分红率 30.0% 15.0% 12.0% 12.0% 10.3% 10.0% 10.0% 10.0% 12.1% 12.0% 10.0% 10.1% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201220132014201520162017201820192020202