扣非业绩符合预期，高股息配置价值犹在

陕西煤业于2024年3月13日发布业绩快报： 预计2023年实现归母净利润212.60亿元，同比减少39.59%，扣非后归母净利润247.98亿元，同比减少16.33%。 单季度来看，预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元，同比减少26.24，环比增长10.40%；扣非净利润58.02亿元，同比减少18.36%，环比增长8.16%。 陕西煤业2023年业绩大幅下降，一方面煤炭价格同比下降所致；另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成2022年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压，Q4业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨，同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨，同比增长4.17%。根据wind数据，2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨，同比分别减少10.11%、17.82%，煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨，同比减少4.43%，环比减少1.84%；自产煤销量为0.39亿吨，同比减少7.77%，环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨，同比分别减少25.23%、31.23%，环比分别增长9.35%、4.97%，业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动，投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元，主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份，导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响，公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大，造成投资收益同比大幅下滑，2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达5.21%，配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元，以2024年3月13日收盘价25.24元为基础，测算公司股息率为5.21%，依然维持较高水平，具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大，我们调整20 23-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1 968.11元，实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元（原预测为247.10、279.57、307.78亿元），每股收益分别为2.19、2.53、2.70元，当前股价25.24元，对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 盈利预测表