铜价走高，下游接货意愿减弱

期货研究报告|铜日报2024-03-15 铜价走高下游接货意愿减弱 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 3月14日，沪铜主力合约开于71,200元/吨，收于71,570元/吨，较前一交易日收盘上 涨2.20%。当日成交量为208,137手，持仓量为214,126手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于71,600元/吨，收于71,870元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.27%。 现货情况： 据SMM讯，昨日受铜价大幅上扬影响，日内有所受抑，早盘成交偏弱，升水较昨日走跌。早市盘初，持货商报主流平水铜贴水60元/吨-贴水50元/吨零星成交，好铜如 CCC-P与平水铜几无价差，报贴水50元/吨-贴水40元/吨附近。受月差扰动较大因素 影响，部分持货商已经开始对2404合约进行报价。进入主流交易时段月差收敛，但因 铜价高企下游接货能力明显走弱，主流平水铜报贴水70元/吨-贴水60元/吨附近少量 成交，好铜价格报挺于贴水60元/吨-贴水50元/吨少量成交，非注册货源�货仍然向 好，但市场观望情绪仍占据主导，成交持续冷清。至上午11时前，主流平水铜报贴水 80元/吨部分成交，好铜报贴水60元/吨部分成交。观点： 宏观方面，昨日，美国2月PPI增速大幅超过经济学家共识，录得去年八月以来的最大涨幅，这或许再度使得市场对于美联储降息预期受到冲击，美元指数大幅上涨，重回103关口。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续下行，现货市场依旧活跃，同时长单有所推进。多个市场参与者表示干净矿的TC已经趋向10美元/干吨以下，打包矿的TC略高。目前在炼厂集中提前一波检修及个别炼厂降负荷之外，暂未见到更大规模减产。供应端未见新的变化。当下SMM所报周度加工费已经下降至15.29美元/吨。据kitco消息，来自金属加工厂的卫星监测数据显示，与去年同期相比，今年前两个月有更多的全球铜冶炼厂没有开工，主要原因是中国的铜冶炼厂不活跃。该公司称，今年1 月和2月期间，平均有11.5%的铜冶炼厂产能处于闲置状态，而去年同期的这一比例为 8.6%。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.2万吨，环比增加0.3万吨。3月部分冶炼厂因2月影响的产量逐渐爬产中，但有大型冶炼企业因搬迁影响产量较大，部分企业受原料紧 张等有所减产，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂产量有所增加。3月13日，中国大型冶炼厂在昨日的会议上同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料供应的短缺，这另铜价呈现大幅走强。 消费方面，据Mysteel讯，由于周内铜价偏强震荡，且周五一度走高至70000元/吨以上，然而本周下游部分加工企业新增订单仍表现不佳，铜管、铜排等行业订单表现尚可。后续临近周尾，随着铜价逐渐走高，下游�现一定买涨情绪，补库需求小幅回暖，但整体市场消费提振空间较为有限。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.09万吨至10.80万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.80万吨18.62万吨。SMM社会库存上涨4.26万吨至36.38万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.19，较前一交易日下降0.12%。 总体而言，目前TC价格持续走低，国内炼厂减产，同时目前随着下游需求自春节后陆续恢复，虽然当下市场升贴水报价仍然维持低位，但这样的情况或将逐步�现改变，叠加美联储降息预期的影响，预计铜价同样将会维持偏强格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@66,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/3/14 2024/3/13 2024/3/7 2024/2/19 SMM：1#铜 -60 -35 -90 135 升水铜 -50 -25 -85 140 现货(升贴平水铜 -70 -45 -105 100 水)湿法铜 -120 -90 -165 40 洋山溢价 53 55 62 48.5 LME（0-3） — -93.54 -94.01 -81 SHFE 期货(主力) LME 71570#N/A 704208920 695008641.5 683408427.5 LME — 108925 113525 128300 SHFE 库存 COMEX 239245— —30603 21448729937 68777#N/A 合计 — 139528 357949 #N/A SHFE仓单 186201 178224 148638 98733 仓单LME注销仓单占 比 — 14.3% 10.3% 18.0% CU2407- CU2404连三-近 160 160 70 230 月 CU2405- CU2404主力-近 220 250 130 130 套利月 CU2405/AL2405 3.74 3.66 3.63 3.64 CU2405/ZN2405 3.33 3.30 3.32 3.36 进口盈利 #N/A -2814.4 -985.7 -198.8 沪伦比（主力） — 7.89 8.04 8.11 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 110 90 70 50 30 10 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 010203040506070809101112 2024/02/172024/03/012024/03/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/142022/03/142024/03/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/03/142022/03/142024/03/14 2020/03/142022/03/142024/03/14 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 020/03/13 2022/03/13 2024/03/13 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2020/03/132022/03/132024/03/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/03/14 2022/03/14 2024/03/14 2020/03/13 2022/03/13 2024/03/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/03/132022/03/132024/03/13 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及