2023年净利润增长29%，全年派息率40%

全年收入增长21%，电商和童装驱动增长，派息率40%。公司是本土第四大运动品牌公司，2023年公司收入增长21%至84.2亿元，归母净利润增长29%至9.6亿元，成人/童装收入分别同比增长17%/36%至63/20亿元，国际业务同比增长50%至1.9亿元。归母净利率提升0.7百分点，拆分来看，毛利率提升和管理费率下降分别贡献0.6和0.3百分点、应收款减值比率减少贡献2.9百分点，销售费用率增加影响了1.5百分点、其他收益比率减少影响了1.4百分点。公司运营状况健康，资产负债率保持在25.6%较低水平，存货/应收/应付周转天数分别提升2/2/-11天至93/149/110天，2023全年派息率40%（2020-2022年均未派息）。 下半年增长提速，费用率提升主要由于赛事和代言人营销投入增加。2023下半年在较低基数上公司增长提速，收入和归母净利润分别同比增长24%和32%，毛利率同比提升1.0百分点，广告费用率同比提升3.0百分点，主要由于赞助杭州亚运会和NBA球星代言人约基奇等营销投入增加，其他费用率下降及应收款减值比率下降推动下半年净利率提升0.3百分点至6.3%。 成人和童装开店积极，电商业务驱动成长。2023年公司成人和童装分别净开店254和257家至5734和2545家，同比增速4.6%和11.2%，开店好于年初计划，成人和童装单店面积分别提升9平米和11平米至138平米和107平米，成人和童装的百货购物中心门店数占比分别为32%和57%。2023年电商在高功能性专供产品拉动下实现同比增长38%至23.3亿元，占比达到27.6%。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：2024开年表现良好，中长期继续看好改革效益释放重启成长。 公司2023年业绩表现靓丽、经营情况良性，2024年开年表现良好，全年保持较积极展望，电商和童装有望继续拉动增长。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。由于公司业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元（原2024/2025年为11.1/13.1亿元），同比增长18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利预测上调，上调目标价至5.7-6.0港元（原为4.5-4.9港元），对应2024年PE9.5-10x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营收与变化情况 图2：公司归母净利润与变化情况 图3：公司利润率与变化情况 图4：公司费用率与变化情况 图5：公司广告费率、研发费率、员工成本费率 图6：公司三大周转天数及变化情况 图7：公司年化ROE、ROA、ROIC 图8：公司资产负债率 图9：公司经营现金流净额及净现比 图10：公司派息率 图11：公司半年度营业收入及变动 图12：公司半年度归母净利润及变动 图13：公司半年度利润率 图14：公司半年度费用率 投资建议：2024开年表现良好，中长期继续看好改革效益释放重启成长 公司2023年业绩表现靓丽、经营情况良性，2024年开年表现良好，全年保持较积极展望，电商和童装有望继续拉动增长。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。由于公司业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元（原2024/2025年为11.1/13.1亿元），同比增长18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利预测上调，上调目标价至5.7-6.0港元（原为4.5-4.9港元），对应2024年PE9.5-10x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明