2023全年派息率40.2%，年初至今流水延续良好增长

公司研究/公司快报 2024年3月14日 2023全年派息率40.2%，年初至今流水延续良好增长 买入-B(维持) 361度（01361.HK） 纺织服饰 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年3月13日 收盘价（港元）：4.580 年内最高/最低（港元）：5.300/3.180 流通A股/总股本（亿）：20.68/20.68 事件描述 3月13日，公司公布2023年度业绩。2023年，公司实现营收84.23亿元，同比增长21.0%，实现归母净利润9.61亿元，同比增长28.7%。公司派发末期股息13.9港仙/股，结合中期股息6.5港仙/股，2023年公司派息20.4港仙/股，全年派息率为40.2%。 事件点评 坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，2023年公司经营展现强劲增长态势。2023年，公司实现营收84.23亿元，同比增长21.0%，其中2023H1、2023H2分别实现营收43.12、41.12亿元，同比增长18.0%、24.3%。2023年，公司实现归母净利润9.61亿元，同比增长28.7%，其中2023H1、2023H2分别实现归母净利润7.04、2.58亿元，同比增长27.7%、31.4%。 流通A股市值（亿港元）： 94.70 2023年电商渠道增速领跑，线下渠道店铺数量与单店面积齐增。分渠道看， 总市值（亿港元）：94.70 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1） 电商渠道，2023年实现营收23.26亿元，同比增长38.0%，占公司收入比重27.6%。公司电商业务在2023年四个季度均保持流水30%及以上的增长，线上专供品占比达87.3%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2023年实现营收59.12亿元，同比增长14.8%，截至2023年末，361度主品牌国内门店净开254家至5734家，平均单店面积同比提升9平米至138平米；361度童装品牌门 店净开257家至2545家，平均单店面积同比提升11平米至103平米。3）海外市场，2023年实现营收1.85亿元，同比增长50.1%，占公司收入比重2.2%，截至2023年末，公司在海外市场拥有1260个销售网点。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 童装业务继续快速增长，重磅篮球资源提升篮球产品影响力。分业务看，1）童装业务，2023年实现营收19.58亿元，同比增长35.7%，占公司营收比重23.2%。2）成人装业务，2023年实现营收63.34亿元，同比增长17.4%，其中鞋履、服装、配饰分别实现营收35.10、26.87、1.37亿元，同比增长23.0%、9.8%、43.0%。分品类看，2023年，篮球产品、跑步产品、运动生活产品销售占比约为9%、46%、43%，销售同比增长超过40%、接近20%、超过20%。公司篮球品类持续加码重磅资源，已合作NBA球星尼古拉·约基奇、阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪、肯塔维奥斯·卡德维尔-波普，篮球领域影响力不断提升。 2023年公司毛利率稳中有升，管理费用率进一步优化。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升0.6pct至41.1%，其中儿童业务毛利率提升0.9pct，主因批发售价提升、产品组合升级、电商平台销售占比提升。费用率方面，2023年，公司销售费用率同比提升1.5pct至22.1%，其中广告及宣传费用率同比提升1.3pct至12.7%，电商相关销售费用率同比提升0.4pct至4.7%；管理费用率（含研发）同比下滑0.3pct至7.5%，研发费用率同比下滑0.1pct至3.7%。2023年，公司经营利润率同比提升1.0pct至16.4%，归母净利润率同比提升0.7pct至11.4%。存货方面，截至2023年末，公司存货13.50亿元，存货周转天数93天，同比增加2天。经营活动现金流方面，2023年，公司经营活动现金净流入4.08亿元，同比增长7.2%。 投资建议 公司主攻大众运动市场，坚持“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，凭借高性价比运动产品、专业运动赛事赞助，品牌影响力不断提升，2023年实现营收规模快速增长、盈利水平稳中有升。我们预计今年1季度，公司线下渠道流水有望实现中双位数增长，电商渠道流水有望实现20%以上增长，延续靓丽终端表现。预计公司2024-2026年营业收入为100.40、116.28、133.70亿元，同比增长19.2%、15.8%、15.0%；归母净利润为11.52、13.48、15.48亿元，同比增长19.9%、17.0%、14.9%，3月13日收盘价对应公司2024-2026年PE约7.5、6.4、5.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,961 8,423 10,040 11,628 13,370 YoY(%) 17.3 21.0 19.2 15.8 15.0 净利润(百万元) 747 961 1,152 1,348 1,548 YoY(%) 24.2 28.7 19.9 17.0 14.9 毛利率(%) 40.5 41.1 41.1 41.2 41.2 EPS(摊薄/元) 0.36 0.46 0.56 0.65 0.75 ROE(%) 8.7 10.7 11.4 11.8 11.9 P/E(倍) 11.5 8.9 7.5 6.4 5.5 P/B(倍) 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 净利率(%) 10.7 11.4 11.5 11.6 11.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11284 11620 14578 15352 18631 营业收入 6961 8423 10040 11628 13370 现金 5860 5196 6647 7127 8530 营业成本 4140 4961 5910 6842 7864 应收票据及应收账款 3024 3831 4233 4996 5490 营业税金及附加 0 1 0 1 1 预付账款 0 1 3 1 2 营业费用 1433 1863 2189 2523 2888 存货 1182 1350 1620 1563 2095 管理费用 277 318 380 440 505 其他流动资产 1217 1241 2076 1666 2514 研发费用 265 312 371 430 495 非流动资产 1152 1448 1362 1503 1638 财务费用 9 20 18 16 20 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 166 -45 -100 -174 -254 固定资产 773 765 872 950 1026 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 380 683 490 553 612 营业利润 1074 1384 1653 1921 2212 资产总计 12436 13068 15940 16854 20269 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2906 3088 4766 4248 6014 营业外支出 20 0 10 5 8 短期借款 0 48 16 21 28 利润总额 1065 1363 1642 1916 2204 应付票据及应付账款 2519 2577 4295 3755 5497 所得税 248 323 389 454 522 其他流动负债 386 463 455 472 488 税后利润 817 1040 1253 1462 1682 非流动负债 113 254 195 165 132 少数股东损益 70 79 101 114 133 长期借款 100 245 183 154 121 归属母公司净利润 747 961 1152 1348 1548 其他非流动负债 13 10 12 11 11 EBITDA 896 1227 1556 1816 2093 负债合计 3018 3342 4961 4413 6146 少数股东权益 1474 641 742 856 989 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7761 8900 8900 8900 8900 成长能力 留存收益 0 0 1253 2715 4397 营业收入(%) 17.3 21.0 19.2 15.8 15.0 归属母公司股东权益 7944 9082 10238 11585 13134 营业利润(%) -0.8 28.8 19.4 16.2 15.1 负债和股东权益1243613065159401685420269 归属于母公司净利润(%) 24.2 28.7 19.9 17.0 14.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.5 41.1 41.1 41.2 41.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.7 11.4 11.5 11.6 11.6 经营活动现金流 380 408 1535 742 1696 ROE(%) 8.7 10.7 11.4 11.8 11.9 净利润 817 1040 1253 1462 1682 ROIC(%) 8.5 10.0 10.7 11.1 11.3 折旧摊销 69 75 83 100 118 偿债能力 财务费用 9 20 18 16 20 资产负债率(%) 24.3 25.6 31.1 26.2 30.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.9 3.8 3.1 3.6 3.1 营运资金变动 1130 1180 153 -822 -123 速动比率 3.5 3.3 2.7 3.2 2.7 其他经营现金流 -1645 -1907 29 -14 -1 营运能力 投资活动现金流 85 417 -22 -227 -253 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 59 -1079 -63 -35 -40 应收账款周转率 2.5 2.5 2.5 2.5 2.6 应付账款周转率 1.7 1.9 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.46 0.56 0.65 0.75 P/E 11.5 8.9 7.5 6.4 5.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.20 0.74 0.36 0.82 P/B 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.39 4.95 5.60 6.35 EV/EBITDA 4.8 3.5 1.9 1.4 0.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投