公司简评报告：国缘开系适时提价，全年目标实现可期

国缘开系适时提价，全年目标实现可期 今世缘(603369)公司简评报告|2024.3.13 评级：买入 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 0.2今世缘 沪深300 0 -0.2 -0.4 5-Mar 23-Dec 11-Oct 30-Jul 18-May 6-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 三季度营收净利优质增长，全年百亿营收目标可期 核心观点 事件：根据微酒消息，江苏今世缘酒业依据2024年度市场营销策略规 划，对42度500ml国缘开系订单及价格体系做出如下调整，一是2024 年2月29日起将停止接收第四代开系产品销售订单；二是2024年3月 1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶，建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价；三是国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。 停货提价彰显信心，品牌势能有望进一步夯实：公司春节动销保持良性,我们认为主要受益于公司几大主力大单品均表现较好有关，其中四开对开开瓶率较高，V3和淡雅消费增长良性。短期看，淡季停货挺价一方面彰显公司对于未来的发展信心，另一方面也从侧面表明公司持续追求向上的品牌势能。 目标设立合理，公司发展动能依旧充足：公司2023年预计实现营业总收入100.5亿元左右，2025年目标为跨入150亿酒企行列，未来两年目标营业收入CAGR为22%左右，目标制定较为合理，且24年分产品增长目标科学，其中基数大且市占率高的开系产品考核目标低于公司整体目标增速，而新产品如V3，依托新客户的淡雅产品等目标增速则要高于公司整体增速，伴随公司提价后品牌张力持续提升，今年业绩目标实现可能性较大。 主力大单品四开对开批价稳定，后续批价有望小幅提升：当前公司主力大单品国缘四开和对开的批价分别稳定在400/260元左右，且春节前后的变化不大，我们预计伴随着公司出厂价的上调，后续价格将逐步向渠道传导，批价有望小幅提升。 投资建议：根据徽酒相关信息公告，我们小幅上调盈利预测，预计23-25年营业总收入实现100.7/122.09/149.70亿元；23-25年归母净利润预计实现31.18/37.40/45.62亿元；23-25年EPS预计实现2.49/2.98/3.64元，当前股价对应PE分别为21.3/17.7/14.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 78.88 100.70 122.09 149.70 营收增速（%） 23.1 27.7 21.2 22.6 归母净利润（亿元） 25.01 31.18 37.40 45.62 归母净利润增速（%） 23.3 24.6 20.0 22.0 EPS(元/股) 1.99 2.49 2.98 3.64 PE 26.5 21.3 17.7 14.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11662 14311 17939 22405 经营活动现金流 2780 2934 3539 4305 现金 5381 6935 9478 12564 净利润 2501 3118 3740 4562 应收账款 47 42 51 62 折旧摊销 142 159 149 139 其它应收款 29 37 45 56 财务费用 8 -120 -120 -120 预付账款 5 7 8 10 投资损失 -122 -72 -62 -62 存货 3910 4990 6047 7393 营运资金变动 477 -150 -173 -221 其他 34 44 53 65 其它 -227 -1 5 7 非流动资产 6521 6419 6327 6244 投资活动现金流 -1121 16 6 6 长期投资 29 29 29 29 资本支出 -1147 -55 -55 -55 固定资产 1219 1146 1080 1021 长期投资 4305 0 0 0 无形资产 343 313 287 263 其他 -4279 72 62 62 其他 2524 2524 2524 2524 筹资活动现金流 -144 -1396 -1002 -1226 资产总计 18184 20730 24266 28650 短期借款 600 0 0 0 流动负债 6941 7285 8203 9371 长期借款 0 0 0 0 短期借款 600 0 0 0 其他 -749 -916 -1122 -1346 应付账款 811 1038 1257 1537 现金净增加额 1514 1554 2543 3085 其他 265 339 411 503 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债178 178 178 178 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 23.1% 27.7% 21.2% 22.6% 其他4 4 4 4 营业利润 23.2% 25.7% 20.1% 22.0% 负债合计7119 7464 8381 9550 归属母公司净利润 23.3% 24.6% 20.0% 22.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 11065 13266 15884 19100 毛利率 76.6% 76.6% 76.6% 76.6% 负债和股东权益 18184 20730 24266 28650 净利率 31.7% 31.0% 30.6% 30.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 22.6% 23.5% 23.5% 23.9% 营业收入 7888 10070 12209 14970 ROIC 20.6% 22.8% 22.9% 23.4% 营业成本 1845 2360 2860 3497 偿债能力 营业税金及附加 1277 1510 1831 2246 资产负债率 39.2% 36.0% 34.5% 33.3% 营业费用 1390 1742 2112 2590 净负债比率 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 38 48 58 71 流动比率 1.68 1.96 2.19 2.39 管理费用 323 403 488 599 速动比率 1.12 1.28 1.45 1.60 财务费用 -100 -120 -120 -120 营运能力 资产减值损失 -2 0 0 0 总资产周转率 0.43 0.49 0.50 0.52 公允价值变动收益 84 2 2 2 应收账款周转率 182.25 227.43 263.81 265.15 投资净收益 144 70 60 60 应付账款周转率 2.23 1.92 1.87 1.88 营业利润 3340 4198 5040 6150 每股指标(元) 营业外收入 2 3 5 5 每股收益 1.99 2.49 2.98 3.64 营业外支出 16 17 17 17 每股经营现金 2.22 2.34 2.82 3.43 利润总额 3326 4184 5028 6138 每股净资产 8.82 10.58 12.66 15.23 所得税 825 1067 1288 1576 估值比率 净利润 2501 3118 3740 4562 P/E 26.5 21.3 17.7 14.5 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5.99 5.00 4.17 3.47 归属母公司净利润 2501 3118 3740 4562 EBITDA 3368 4237 5069 6169 EPS（元） 1.99 2.49 2.98 3.64 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现