童装及电商维持高增，分红率40%如期兑现

2024年03月14日 童装及电商维持高增，分红率40%如期兑现 361度(1361.HK) 评级： 买入 股票代码： 1361.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 5.21/3.18 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 89.74 最新收盘价(港元)： 4.58 自由流通市值(亿港元) 31.13 自由流通股数(百万) 2067.68 事件概述 2023公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为84.23/9.61/4.07亿元、同比增长 21.0%/28.7%/7.22%，符合业绩预告。经营现金流增速较低，主要由于应收贸易款项同比增长32%；归母净利增速高于收入主要由于毛利率提升以及22年计提1.66亿元应收账款减值损失（23年拨回0.45亿元），剔除该影响23年归母净利同比增长0.3%。23年拟派息每股0.204港元（0.187元人民币），派息比率为40.2%、较中期分红率提升，对应股息率4.5%，符合市场一致预期。 分析判断: 收入增长主要来自童装和电商贡献，主品牌开店加速、童装略有放缓。（1）分渠道看，1）23年线下零售业务收入为60.9亿元，同比增长15.4%，其中店数增长6.6%：23年国内共计8279家门店（主品牌5734家、儿童2545家），同比增长6.6%（主品牌/儿童店数同比增长4.6%/11.2%）。2）23年电商业务收入23.26亿元，占比同比提升1PCT至27.6%，同比增长38%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含国际线业务）收入为63.34亿元，同比增长49.5%；拆分来看，其中门店数量同比扩增4.6%（净开254家、高于22年净增210家，上/下半年净开162/92家），根据我们测算线上渠道收入同比提升30%，线下店效同比增长7%至153万元。2）儿童品牌增长35.7%至19.58亿元，占比同比提升2.5PCT至23.2%。拆分来看，其中门店数同比增长11.2%（净开257家、低于22年392家，上/下半年净开160/97家），根据我们测算线上渠道收入同比提升 71%，线下店效同比增长12%至108万元。3）国际业务线收入为1.85亿元，同比增长49.5%，其中店数同比增长5.7%至1260家。（3）分品类看，23年鞋类/服装/配饰/儿童收入为35.10/26.87/1.37/19.58亿元，同比增长22%/10%/38%/36%，平均售价分别提升3%/0.5%/-12.4%/3.7%，销量分别提升19%/9%/63%/31%。 净利率增幅高于毛利率增幅得益于亏损减值拨回。23年公司净利率为11.4%，同比提升0.7PCT；23年毛利率为41.1%、同比增长0.6PCT，净利率增幅高于毛利率增幅得益于减值亏损拨回占收入比同比提升2.9PCT。1）23年鞋类/361儿童/服装/配件/其他品类（鞋底）毛利率同比提升1.2/0.9/-1.1/-1.3/12.1PCT,其中鞋毛利率提升主要受益于产品均价提升、OEM成本有效控制以及毛利率更高的电商收入占比提升。2）23年销售及分销成本/行政开支/财务费用率为22.1%/7.5%/0.2%、同比增长1.5/-0.3/0.1PCT；其他收益/收入同比减少1.4PCT，主要由于23年透过电子商务帮助销售分销商存货收取的佣金减少38%。 存货及资金运营能力处于健康水平。23年存货为13.50亿元，同比增长14.20%，平均存货周转天数为93、同比增加2天；平均营运资金周转天数为132天，同比增加15天，主要由于存货的周转周期增加、贸易 应收款项及应收票据周转周期延长以及应付账款及应付票据的周转天数减少；平均应收账款周转天数为149 天，同比增加2天；平均应付账款周转天数同比下降11天至110天，主要由于公司通过缩短结算周期，强化与供应商的合作关系。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费降级趋势下361度受益，品牌大部分产品主打大众化路线，门店集中在三线及以下城市群；此外，2023年公司官宣2022–2023赛季美职篮总冠军球星约基奇为全球品牌代言人，12月约基奇首次身著战靴“BIG3Future”亮相，获得了国内外媒体的曝光，进一步提升了361º专业篮球产品 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 的关注度，预计有望带动公司篮球品类销售。（2）展望24年：根据23年开店节奏，我们预计今年主品牌与童装有望各增加100-200家门店，且目前主品牌/童装店铺面积估计在140/100㎡左右，均存在扩面积空间，从而同店有望增长10%以上；（3）海外目前占比2%，估计24年仍有望保持高双位数增长。维持盈利预测，预计24/25年收入为100.78/116.16亿元，新增26年收入预测133.53亿元；考虑电商占比提升可能影响净利率，下调24-25年归母净利12.48/14.72至11.81/13.95亿元，新增26年归母净利预测16.30亿元；对应下调24-25年EPS0.60/0.71至0.57/0.67元，新增26年EPS0.79元，2024年3月13日收盘价4.58港元对应24-26年PE分别为7/6/5X（对应1港元=0.92人民币）,维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6960.83 8423.26 10078.00 11616.00 13352.54 YoY（%） 17.31% 21.01% 19.64% 15.26% 14.95% 归母净利润(百万元) 747.12 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 YoY（%） 24.17% 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% 毛利率（%） 40.52% 41.10% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.57 0.67 0.79 ROE（%） 0.09 0.11 0.12 0.12 0.12 市盈率 8.48 6.87 7.39 6.29 5.33 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1港元=0.92人民币分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8518.46 10078.00 11616.00 13352.54 净利润 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 YoY(%) 20.24% 18.31% 15.26% 14.95% 折旧和摊销 75.36 20.00 20.00 20.00 营业成本 4961.10 5925.86 6806.98 7797.88 营运资金变动 -678.79 8.58 -1370.50 152.97 营业税金及附加 经营活动现金流 407.81 1086.62 -59.95 1719.21 销售费用 1862.99 1680.93 1878.07 2113.62 资本开支 -63.98 20.00 20.00 20.00 管理费用 630.03 705.46 813.12 934.68 投资 400.00 -100.00 -100.00 -100.00 财务费用 -63.41 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 416.77 155.63 155.63 155.63 资产减值损失 股权募资 0.29 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.21 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润 筹资活动现金流 -1079.38 -15.00 -15.00 -15.00 营业外收支 现金净流量 -263.95 1227.26 80.69 1859.85 利润总额 1363.39 1689.04 1994.98 2331.42 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 323.26 405.37 478.80 559.54 成长能力（%） 净利润 1040.14 1283.67 1516.19 1771.88 营业收入增长率 21.01% 19.64% 15.26% 14.95% 归属于母公司净利润 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 净利润增长率 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% YoY(%) 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.46 0.57 0.67 0.79 毛利率 41.10% 41.20% 41.40% 41.60% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 11.41% 11.72% 12.01% 12.21% 货币资金 3596.49 4823.74 4904.43 6764.28 总资产收益率ROA 7.36% 7.61% 8.24% 8.14% 预付款项 净资产收益率ROE 10.59% 11.51% 11.96% 12.27% 存货 1350.34 1612.59 1790.90 2108.04 偿债能力（%） 其他流动资产 12.42 30.23 34.85 40.06 流动比率 3.76 3.29 3.70 3.36 流动资产合计 11617.33 14010.84 15366.68 18402.56 速动比率 3.32 2.90 3.26 2.97 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.16 1.13 1.18 1.23 固定资产 765.18 725.18 685.18 645.18 资产负债率 25.58% 29.07% 26.05% 28.63% 无形资产 3.03 3.03 3.03 3.03 经营效率（%） 非流动资产合计 1447.92 1507.92 1567.92 1627.92 总资产周转率 0.66 0.71 0.72 0.72 资产合计 13065.25 15518.76 16934.60 20030.48 每股指标（元） 短期借款 47.99 42.99 37.99 32.99 每股收益 0.46 0.57 0.67 0.79 应付账款及票据 1499.34 2451.24 2086.74 3111.85 每股净资产 4.39 4.96 5.64 6.43 其他流动负债 1079.47 1209.36 1393.92 1602.30 每股经营现金流 0.20 0.53 -0.03 0.83 流动负债合计 3088.04 4257.88 4157.54 5481.53 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 长期借款 244.50 244.50 244.50 244.50 估值分析 其他长期负债 9.54 9.54 9.54 9.54 PE 6.87 7.39 6.29 5.33 非流动负债合计 254.04 254.04 254.04 254.04 PB 0.73 0.84 0.74 0.65 负债合计 3342.08 4511.92 4411.57 5735.57 股本 182.31 182.31 182.31 182.31 少数股东权益 640.80 743.50 864.79 1006.54 股东权益合计 9723.17 11006.84 12523.03 14294.91 负债和股东权益合计 13065.25 15518.76 16934.60 20030.48 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人