股票股指期权：下行升波，关注不同指数间隐波差值套利机会。

金融衍生品研究 金融 衍2024年3月13日 生 研 品股票股指期权：下行升波，关注不同指数间隐 究波差值套利机会。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行升波，关注不同指数间隐波差值套利机会。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2427.60 -22.87 36.95 -13.63 2433.13 -5.54 2428.60 -1.00 沪深300指数 3572.36 -25.13 144.59 -36.09 3577.47 -5.11 3573.87 -1.51 中证1000指数 5521.78 25.43 181.27 -2.71 5516.87 4.92 5472.87 48.92 上证50ETF 2.465 -0.020 10.13 -5.94 2.464 0.001 2.466 -0.001 华泰柏瑞300ETF 3.565 -0.021 6.86 -4.20 3.567 -0.002 3.567 -0.002 南方500ETF 5.497 -0.008 3.47 -0.71 5.495 0.002 5.486 0.011 华夏科创50ETF 0.853 -0.003 22.61 -1.28 0.851 0.002 0.852 0.001 易方达科创50ETF 0.833 -0.004 6.64 -0.11 0.831 0.002 0.831 0.002 嘉实300ETF 3.706 -0.024 3.39 0.06 3.710 -0.004 3.711 -0.005 嘉实500ETF 5.615 -0.006 0.84 -0.13 5.614 0.001 5.605 0.010 创业板ETF 1.841 -0.010 8.94 -2.20 1.835 0.006 1.832 0.009 深证100ETF 2.504 -0.012 0.78 -0.71 2.503 0.001 2.501 0.003 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 43836 -7909 81197 883 74.58% 64.64% 2450 2300 沪深300股指期权 103043 -23371 176300 1041 76.23% 78.18% 3600 3500 中证1000股指期权 193222 -12176 241306 1431 89.03% 82.89% 5600 5000 上证50ETF期权 1327506 -168921 1936111 94288 103.94% 88.78% 2.5 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 918536 -273240 1588736 25463 93.13% 94.66% 3.6 3.5 南方500ETF期权 836988 -197222 1115238 23623 109.18% 103.06% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 494840 -91000 1445204 28130 69.43% 69.90% 0.9 0.85 易方达科创50ETF 335008 73472 639858 15326 61.01% 64.13% 0.9 0.8 嘉实300ETF期权 153021 -32629 307870 28111 99.87% 90.33% 3.7 3.5 嘉实500ETF期权 159460 -47147 352165 22320 97.84% 91.73% 5.75 5.25 创业板ETF期权 736878 -445455 1264091 69181 89.12% 108.78% 1.85 1.7 深证100ETF期权 75749 -54341 166389 10130 70.17% 93.38% 2.6 2.3 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 15.24% 0.84% 13.68% 9.32% 1.42% 3.98% 16.82 0.208 沪深300股指期权 14.18% -0.29% 10.27% -0.93% 1.00% 1.06% 17.16 0.066 中证1000股指期权 21.14% -3.72% 0.89% -12.75% -6.06% -2.85% 25.59 -0.892 上证50ETF期权 14.98% 0.33% 9.88% 0.57% -2.67% -8.71% 16.22 -0.057 华泰柏瑞300ETF期权 14.97% 0.31% 12.06% -1.09% -6.08% -3.68% 16.96 -0.057 南方500ETF期权 21.88% 0.11% 21.02% -4.83% -8.70% -1.15% 23.75 -0.155 华夏科创50ETF 25.98% 0.07% 28.66% -5.94% 4.19% -1.27% 29.63 -0.096 易方达科创50ETF 26.49% -0.77% 28.02% -5.47% 9.32% 1.53% 29.52 -0.476 嘉实300ETF期权 15.23% -0.09% 12.66% -0.98% -2.32% 0.36% 17.11 -0.204 嘉实500ETF期权 22.74% 0.10% 20.76% -4.36% -6.28% -1.81% 24.42 0.082 创业板ETF期权 25.32% 0.32% 30.76% -3.88% 0.90% 1.82% 26.04 -0.083 深证100ETF期权 19.66% 0.10% 20.79% -3.00% 1.32% -0.16% 19.87 -0.462 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.53% -0.02% 15.14% -0.50% 2.14% -1.21% 沪深300股指期权 15.93% 0.11% 16.66% -1.05% -4.78% -0.47% 中证1000股指期权 24.02% -1.14% 45.63% -1.15% -3.42% -2.04% 上证50ETF期权 15.41% 0.03% 14.67% -0.89% -0.65% 0.05% 华泰柏瑞300ETF期权 15.78% 0.05% 16.01% -0.35% -2.42% -0.72% 南方500ETF期权 21.85% 0.13% 38.20% -0.79% -6.49% -0.44% 华夏科创50ETF 26.08% 0.40% 36.99% -0.33% 10.40% 3.34% 易方达科创50ETF 26.06% -0.21% 37.82% -0.44% 7.68% 1.63% 嘉实300ETF期权 16.03% 0.05% 15.79% -0.34% -3.07% -1.24% 嘉实500ETF期权 22.52% -0.02% 36.44% -0.69% -4.15% 2.90% 创业板ETF期权 24.93% 0.08% 34.13% -0.06% 1.66% 1.51% 深证100ETF期权 18.98% -0.66% 24.20% -0.07% 1.09% 0.39% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 18.0% 17.0% 25%20% 15.0% 15%10% 14.0% 5% 13.0% 16.0% 0% 90755025 10HVATM-IV 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/3/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 18.0% 17.0% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45