透视A股：外资，来了么？

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量较上一周有所下跌市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周生物医药减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业 出口：12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长货币供给与社融：1月M2增速下降、社融增速持平中游景气：12月全社会用电量同比增加10.01% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 林荣雄分析师 2024年03月13日 透视A股：外资，来了么？ 报告摘要： 策略定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 相关报告不顾诸神：印度股市是莫迪 2024-03-11 经济学的成功！——全球资产配置深度观察系列两会之后：重回高股息？ 2024-03-10 透视A股：出海三条线，认 2024-03-08 准车船电政府工作报告总量解读及行 2024-03-06 业投资机会分析政府工作报告核心信号：高 2024-03-05 质量出现24次，科技28次创新高！ linrx1@essence.com.cn 内容目录 1.透视A股：周度全观察7 图表目录 图1.全球非居民资本流入新兴市场股市的规模统计（十亿美元）3 图2.2024年市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在2024年下半年观察降息节奏与FDI资金流入。3 图3.近2023年9月离岸人民币汇率触及7.36的高位后转为横盘震荡，与此同时北向资金的净流出开始放缓4 图4.北向资金近期从银行转向电新、食品饮料、医药和通信4 图5.2023年北向资金近期个股加仓逻辑集中在低位景气5 图6.外资对于家电和医药的持仓水平处于近年来的较高水平，对于电新和食品饮料的回补则较为缓慢5 图7.银行和公用事业为代表的高股息以及通信和电子为代表的科技板块是外资今年以来重点增持的方向6 图8.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌7 图9.申万一级行业估值8 图10.申万一级行业PIG指标（赔率）8 图11.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降9 图12.A股主要指数估值9 图13.国际估值分行业对比10 图14.国际估值分板块对比10 图15.上周成长风格下降，周期风格上升10 图9.中观景气：一级行业（滚动更新）11 图10.中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现环同比剧烈下滑 .............................................................................11 图11.近期各领域主要商品价格跟踪简报12 图12.12月非插电式混合动力乘用车出口持续增长13 图13.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月）13 图14.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化14 图15.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化14 图15.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业14 图16.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业14 图16.M1和M2同比增速（%）15 图17.社融存量同比增速15 图18.货币市场：上周流动性边际紧缩15 图19.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值16 图20.重要股东减持：上周建筑材料减持最多16 图21.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位17 图22.资金流向：上周融资融券余额上升17 图23.资金流向：上周A股资金净流出18 图24.资金流向：上周北向资金流入18 图25.大宗交易：上周成交额上升18 近期，以北向为代表的外资流入A股引发市场高度关注。根据国际金融协会（IIF）的数据显示，全球非居民资本在2月份逆转此前持续从中国股市流出的趋势，转而流入了92亿美元， 是2023年2月以来的新高，其他新兴市场股市则获得75亿美元的流入。图1.全球非居民资本流入新兴市场股市的规模统计（十亿美元） 资料来源：wind，国投证券研究中心 在去年底的年度策略会上，我们提出：2024年市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在2024年下半年观察降息节奏与FDI资金流入。尽管北向资金在近期有流入的迹象，但从近期不断延后的美联储降息预期以及仍在回落的FDI同比增速可以看出，市场向上的大Beta仍需等待。 图2.2024年市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在2024年下半年观察降息节奏与FDI资金流入。 资料来源：wind，国投证券研究中心 人民币汇率与北向资金：人民币由贬值转向升值阶段通常会出现一定流入2月北向资金流入 607亿元；3月11-12日人民币大幅升值，共流入145亿元。 2023年9月离岸人民币汇率触及7.36的高位后转为横盘震荡，与此同时北向资金的净流出 开始放缓。2024年2月下旬至今离岸人民币汇率从7.23快速升值至7.18，而2月至今北向 资金净流入也达到了625亿元，相较此前的持续流出有了明显的趋势转变。 图3.近2023年9月离岸人民币汇率触及7.36的高位后转为横盘震荡，与此同时北向资金的净流出开始放缓 资料来源：wind，国投证券研究中心 北向资金流入方向：近期从银行转向电新、食品饮料、医药和通信 月度视角看，近一个月北向资金净流入银行117.62亿元，其次净流入食品饮料和电气设备 100.93亿元和51.53亿元，但从近一周的视角看，电气设备净流入28.46亿元，食品饮料净流入26.42亿元，银行仅流入14.10亿元，整体而言近期北向资金的流向有从银行转向电新、食品饮料、医药和通信的趋势。 图4.北向资金近期从银行转向电新、食品饮料、医药和通信 资料来源：wind，国投证券研究中心 北向资金流入方向：北向资金近期个股加仓逻辑集中在低位景气 从北向资金加仓的个股特征来看，今年以来北向资金更偏好稳定性强的高股息资产，例如银 行、电力、保险和建筑等，但3月以来北资金对于家电、汽车、逆变器这类加持的个股更为青睐，同时对于科技方向（主要是半导体）的加仓行为也比较突出。 个股加仓逻辑集中在低位景气：本身股价不是历史较高位置+2024年景气水平可以（增速在15%以上）+边际景气上行的品种。 图5.2023年北向资金近期个股加仓逻辑集中在低位景气 资料来源：wind，国投证券研究中心 外资对于家电和医药的持仓水平处于近年来的较高水平，对于电新和食品饮料的回补则较为缓慢 图6.外资对于家电和医药的持仓水平处于近年来的较高水平，对于电新和食品饮料的回补则较为缓慢 资料来源：wind，国投证券研究中心 外资今年以来重点增持的方向：银行和公用事业为代表的高股息以及通信和电子为代表的科技板块 图7.银行和公用事业为代表的高股息以及通信和电子为代表的科技板块是外资今年以来重点增持的方向 资料来源：wind，国投证券研究中心 ‘ 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证综指上涨0.63%，上证50上涨0.47%。 行业方面，金融行业中，银行上涨0.36%，非银金融下跌-2.37%，房地产下跌-4.52%。科技成长类行业中，通信上涨2.55%，电气设备上涨0.62%。消费行业中纺织服装上涨2.6%，家用电器上涨1.75%。周期行业中，石油石化上涨5.24%，有色金属上涨4.49%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨1.5%，韩国综合指数上涨1.44%。商品市场方面，伦敦黄金现货上涨4.64%，DCE豆粕上涨3.89%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。图8.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌 资料来源：wind，国投证券研究中心 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14.74）、非银金融 （15.76）以及交通运输（12.89）,最低的依次是综合（21.88）、商业贸易（15.32）以及电气设备（16.65）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.42）、通信（1.78）以及银行（0.51）,最低的依次是电气设备（2.35）、机械设备（2.1）以及建筑材料（1.05）。 图9.申万一级行业估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图10.申万一级行业PIG指标（赔率） 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.81%下降至4.66%。 图11.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.1，环比上升1.22%；茅指数PE为18.39，环比下降1.12%；创业板指PE为27.09，环比下降1.17%。 上周上证综指PB为1.27，环比上升1.27%；茅指数PB为3.27，环比下降1.12%；创业板指PB为3.58，环比下降1.17%。 图12.A股主要指数估值 资料来源：wind，国投证券研究中心 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股能源、电信服务行业估值有所上升；相对美股来看，上周A股医疗保健、房地产行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周A股主板相对港股估值有所上升；相对美股而言，上周A股中小板估值有所下降。 图13.国际估值分行业对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 图14.国际估值分板块对比 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.28%，环比下降9bp；成长股相对收益为2.33，环比下降2.45%。 上周周期风格指数环比上升1.65%。2月PPI同比下降2.70%，环比下降0.20%。图15.上周成长风格下降，周期风格上升 资料来源：wind，国投证券研究中心 图9.中观景气：一级行业（滚动更新） 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，1月M1增速5.9%，M2增速8.7%，M1回升、M2回落带动M1-M2剪刀差明显收窄，剪刀差有所收窄，资金活化程度提升。1月末社融存量同比为9.5%，增速与上月持平。1月末，M2余额297.63万亿元，同比增长8.7%，增速有所下滑，分别比上月末和上年同期 低1个和3.9个百分点。M1余额69.42万亿元，同比增长5.9%，增速分别与上月末提升4.6个百分点，比上年同期低0.8个百分点。1月M2与M1增速之差维持在2.8个百分点，较上月下降了5.6pct。总体来看，本月M2和M1的增速剪刀差出现了较大收缩，为近一年来M2和M1的增速剪刀差最小的月份。这预示着我国投资和消费开始出现走强的迹象。2月份，社会融资规模增量为6.5万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多5061亿元，社会融资规模在上年同期高基数基础上继续保持同比多增，说明金融体系对实体经济提供资金支持的力度较大。 中游制造部分，全社会用电量同比增加10.01%。从1～12月累计情况看，全国全社会用电量同比增长6.7%。12月份，火电增速加快，水电增速回落，风电增速下滑，核电降幅扩大。 图10.中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现