差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动

更新报告 买入 差异化竞争优势显著，重点关注开工需求启动 信义玻璃（0868.HK） 2024-03-12星期二 目标价：12.5港元 现价：8.48港元 预计升幅:32% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 投资要点 差异化竞争优势显著，2023年盈利稳定增长： 重要数据日期 2024-03-11 收盘价（港元） 9.48 总股本（百万股） 4,223 总市值（百万港元） 40,034 净资产（百万港元） 35,866 总资产（百万港元） 50,813 52周高低（港元） 15.64/6.01 每股净资产（港元） 8.47 公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元。毛利为8,611.8百万港元，同比轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：19.9%），每股基本盈利为129.2港仙。公司业绩增长的核心优势是差异化产品以及海内外新增产能优势。2023年差异化产品产量较2022年提升10个百分点，占浮法产品超过47%。公司24年-25年在产能增加方面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23年半年贡献）、华尔润3条搬迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率49.3%： 公司财务稳健，截至2023年12月31日，银行贷款大幅减少5,342.0百万港元，净资本负债比率降至13.3%，手头现金为3,426.6百万港元，2023年全年共派息63.0港仙，派息比率为49.3%。随着公司银行贷款下 降以及一半以上转为人民币贷款，预期24年财务成本将明显下降。 近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动： RealbestInvestmentLimited(18.12%)隆众资讯截至20240307数据显示，全国浮法玻璃日产量为17.37万吨， HighParkTechnologyLimited(6.66%)CoparkInvestmentLimited(6.17%)施丹紅(5.23%) 相关报告 深度报告-20210705/0806 更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804更新报告-20230103/0321更新报告-20230630/0802 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 周环比+0.78%，产量121.16万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平 均产销率较上周下降11.2个百分点；样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数24.5天，较上期+1.3天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。 维持买入评级，目标价12.5港元： 我们更新公司目标价12.5港元，相当于2024年和2025年9.05倍和9 倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 25,746 26,798 27,152 28,072 29,487 同比增长(%) -15.5% 4.1% 1.3% 3.4% 5.0% 净利润 5,127 5,365 5,833 5,872 5,921 同比增长(%) -55.6% 4.6% 8.7% 0.7% 0.8% 每股盈利（港元） 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 PE@9.48HKD 7.5 7.3 6.9 6.8 6.8 每股股息（港元） 62.0 63.0 67.9 68.3 68.9 股息率 6.54% 6.65% 7.16% 7.21% 7.27% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 差异化竞争优势显著，2023年盈利稳定增长： 公司2023年营业额上升4.1%至26,798.5百万港元。毛利为8,611.8百万港元，同比轻微下跌0.9%，毛利率为32.1%（2022年：33.7%）。全年纯利5,365.1百万港元，同比上升4.6%，纯利率为20.0%（2022年：19.9%），每股基本盈利为129.2港仙。公司业绩增长的核心优势是差异化产品以及海内外新增产能优势。2023年差异化产品产量较2022年提升10个百分点，占浮法产品超过47%。24年-25年在产能增加方面，主要来自重庆两条产线全年贡献（23年半年贡献）、华尔润3条搬迁线以及海外印尼工厂陆续点火投产。 银行贷款大幅降低节省财务成本，财务稳健，派息率49.3%： 公司财务稳健，截至2023年12月31日，银行贷款大幅减少5,342.0百万港元，净资本负债比率降至13.3%，手头现金为3,426.6百万港元，2023年全年共派息63.0港仙，派息比率为49.3%。随着公司银行贷款下降以及一半以上转为人民币贷款，预期24年财务成本将明显下降。 近期玻璃累库价格承压，后续关注开工需求启动： 隆众资讯截至20240307数据显示，全国浮法玻璃日产量为17.37万吨，周环比+0.78%， 产量121.16万吨，环比+0.45%，同比+9.47%；日度平均产销率较上周下降11.2个百分点；样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%，库存天数24.5天，较上期+1.3天。供增需弱格局下，库存持续累库，后续关注开工需求启动。 维持买入评级，目标价12.5港元： 我们更新公司目标价12.5港元，相当于2024年和2025年9.05倍和9倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务分析 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力毛利率(%) 52% 34% 32% 34% 33% 33% EBITDA利率(%) 40% 18% 18% 17% 15% 14% 净利率(%) 38% 20% 20% 21% 21% 20% 营运表现SG&A/收入(%) 8% 9% 8% 11% 11% 11% 实际税率(%) 14% 14% 15% 14% 14% 14% 股息支付率(%) 50% 49% 49% 49% 49% 49% 库存周转 76 76 76 76 76 76 应付账款天数 49 49 49 49 49 49 应收账款天数 48 48 48 48 48 48 ROE(%) 33% 16% 15% 17% 16% 15% ROA(%) 20% 10% 11% 12% 12% 11% 财务状况 总资产负债率(%) 39% 39% 29% 29% 27% 27% 净负债/股本 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 收入/总资产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 总资产/股本 1.6 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 收入对利息倍数 196.4 69.3 53.2 176.2 166.9 159.8 财务报表摘要 损益表 百万港元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 30,459 25,746 26,798 27,152 28,072 29,487 营业成本 (14,682) (17,060) (18,187) (18,007) (18,834) (19,850) 毛利 15,777 8,686 8,611 9,145 9,237 9,637 其他收入 729 856 609 1,077 1,100 901 销售费用行政费用及其他营业 (1,562) (1,810) (1,310) (1,466) (1,516) (1,592) 费用 (2,446) (2,388) (2,263) (3,095) (3,200) (3,362) 经营利润 12,472 5,338 5,643 5,660 5,621 5,584 财务收入 66 111 197 236 284 340 财务费用 (155) (372) (503) (154) (168) (184) 应占联营公司损益 1,186 923 1,007 1,058 1,111 1,166 税前盈利 13,502 6,000 6,344 6,800 6,847 6,906 所得税 (1,931) (856) (966) (952) (959) (967) 少数股东应占利润 15 17 14 15 16 18 归属股东净利润 11,556 5,127 5,365 5,833 5,872 5,921 折旧及摊销 1,532 1,789 2,070 2,378 2,716 3,086 EBITDA 12,125 4,583 4,778 4,576 4,299 4,004 增长 总收入(%)64%-15%4%1%3%5% 净利润(%)80%-56%5%9%1%1% 资产负债表 现金流量表 百万港元,财务年度截至12月31日百万港元,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 现金 9,220 3,180 1,991 2,773 2,528 2,961 EBITDA 12,125 4,583 4,778 4,576 4,299 4,004 应收账款 5,669 4,566 7,268 4,857 5,290 5,479 融资成本 155 372 503 154 168 184 存货 4,169 4,297 3,808 4,145 4,335 4,569 营运资金变化 (948) (491) 1,180 (1,354) (2,028) (1,167) 其他流动资产 374 876 546 715 786 880 所得税 (1,659) (856) (966) (952) (959) (967) 流动资产 19,432 12,919 13,612 12,490 12,940 13,891 营运现金流 10,947 4,287 5,907 4,311 3,921 5,104 固定资产 18,785 17,555 18,215 17,018 16,807 17,332 其他固定资产 18,282 21,758 18,986 20,090 21,303 22,636 资本开支 (2,398) (3,596) (4,675) (6,078) (6,139) (6,261) 非流动资产 37,067 39,313 37,201 37,108 38,110 39,968 其他投资活动 (2,619) (682) 316 804 960 1,126 总资产 56,499 52,232 50,813 49,598 51,050 53,858 投资活动现金流 (5,017) (4,278) (4,359) (5,274) (5,179) (5,135) 流动负债 10,286 11,903 11,348 10,330 9,851 10,580 应付帐款 4,306 5,397 4,880 2,442 2,554 2,692 负债变化 3,910 (3,154) 251 4,368 3,680 3,179 短期银行贷款 4,603 5,794 5,254 6,042 6,948 7,991 股本变化 (2) 9 11 0 0 0 其他短期负债 1377 712 1215 1846 349 (102) 股息 3,191 5,727 2