经纪业务逆势增长，境外布局优势凸显

公司研究/公司快报 2024年3月12日 买入-B(维持) 南华期货（603093.SH） 经纪业务逆势增长，境外布局优势凸显 其他非银金融 市场数据：2024年3月12日 收盘价（元）： 10.74 年内最高/最低（元）： 15.38/8.34 流通A股/总股本（亿）： 6.10/6.10 流通A股市值（亿）： 65.52 总市值（亿）： 65.52 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.66 摊薄每股收益： 0.66 每股净资产(元)： 6.09 净资产收益率： 10.85 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 分析师：孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 事件描述 公司发布年报，2023年实现营业收入62.47亿元，同比-8.45%，净额法下营业收入为12.92亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.02亿元，同比 +63.32%，加权平均ROE11.46%，同比+3.71pct。事件点评 主营业务逆势增长。2023年期货行业营收净利润均有所下滑，公司把握市场机构化、产业化发展趋势，通过多元化布局助力主营业务逆势增长，报告期内，公司主营业务均实现增长，经纪业务（不含客户保证金利息收入）、资管业务和利息净收入分别实现5.03亿元、0.97亿元和5.45亿元，分别增长18.73%、61.77%、和67.02%。 境外业务大幅增长。公司坚持国际化战略，统筹期货、资管、证券业务牌照，境外业务有序增长，境内外协同体系进一步完善。全资子公司横华国际2023年实现营业收入5.67亿元，增长145%，实现净利润3.59亿元，增长190%。1）境外业务手续费收入1.28亿元，同比+30.36%。2）境外高息助力客户保证金利息收入大幅增长，2023年公司客户保证金利息净收入5.37亿元，同比增长71.56%。3）公司进一步巩固和发展清算业务优势，取得明尼阿波利斯谷物交易所清算资格，目前已有13个会员资质和10个清算席位，推动不同类型清算客户的开发。 境内业务表现优于行业。1）2023年公司境内业务手续费净收入为4.83亿元，同比+20.96%，远高于行业水平-4.85%。2）2023年末公司境内客户权益212.48亿元，同比+11.32%，行业客户年末客户权益1.42万亿元，同比 -3.92%。受益于客户权益增长及海外高息环境，公司2023年利息净收入显著增长。3）风险管理业务稳步推进。基差贸易规模扩张，2023年贸易净收入0.56亿元，同比+240.59%，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元，同比+10.27%。 财富管理转型稳健推动。2023年公司积极强化主动管理能力，发力渠道建设，公募管理规模达211.11亿元，同比增长38.65%，资管规模达12.83亿元，同比增长75.27%。代销基金收入449.60万元，同比增长163.83%。投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司为首家期货民营上市公司，境外业务具备综合金融牌照，随着资本市场双向开放，作为中国期货市场的桥头堡，公司有望利用清算系统优势获取海外客户，具备较强增长潜力。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入68.90亿元、75.84元和80.75亿元，增长10.31%、10.07%和6.48%；归母 净利润4.85元、5.34亿元和5.75亿元，增长20.57%、10.28%和7.56%；PB 分别为1.63/1.52/1.47，维持“买入-B”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 68.23 62.47 68.90 75.84 80.75 YoY(%) -35.11% -8.45% 10.31% 10.07% 6.48% 归母净利润(亿元) 2.46 4.02 4.85 5.34 5.75 YoY(%) 1.01% 63.32% 20.57% 10.28% 7.56% ROE(%) 7.42% 10.85% 12.12% 12.46% 12.99% EPS(元) 0.40 0.66 0.79 0.88 0.94 EVPS(元) 5.44 6.07 6.55 7.03 7.25 P/E(倍) 26.50 16.17 13.45 12.19 11.34 P/B(倍) 1.96 1.76 1.63 1.52 1.47 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 176.15 204.96 225.46 248.00 250.48 营业收入 68.23 62.47 68.90 75.84 80.75 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 4.98 6.12 7.50 8.77 9.92 结算备付金 0.12 0.16 0.17 0.19 0.21 其中：代理买卖证券业务净收入 - - - - - 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 ----- 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 ----- 融出资金 - - - - - 利息净收入 3.27 5.45 5.73 6.30 6.36 交易性金融资产 30.64 38.24 43.98 50.58 58.16 投资净收益 0.97 0.41 0.78 1.48 1.63 衍生金融资产 - - - - - 营业支出 65.27 57.60 63.00 69.56 74.04 买入返售金融资产 - 0.07 0.08 0.09 0.09 税金及附加 0.15 0.09 0.02 0.03 0.03 存出保证金 - - - - - 管理费用 5.79 7.07 7.84 9.77 10.52 长期股权投资 0.03 0.02 0.03 0.03 0.03 营业利润 2.96 4.87 5.90 6.28 6.71 固定资产 2.29 2.43 2.67 2.94 3.23 加：营业外收入 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.64 1.62 1.78 1.95 2.15 减：营业外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 341.89 363.26 402.28 445.76 477.23 利润总额 2.95 4.48 5.90 6.28 6.71 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 0.49 0.46 1.06 0.94 0.96 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 2.46 4.03 4.85 5.34 5.75 应付短期融资款 - - - - - 减：少数股东损益 -0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 2.46 4.02 4.85 5.34 5.75 拆入资金 - - - - - 交易性金融负债 0.54 0.65 0.75 0.86 0.99 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 衍生金融负债 - - - - - 净利润率 3.60% 6.45% 7.03% 7.05% 7.12% 卖出回购金融资产款 - - - - - ROA 0.72% 1.11% 1.20% 1.20% 1.20% 代理买卖证券款 - - - - - ROE 7.42% 10.85% 12.12% 12.46% 12.99% 应付债券 5.10 5.11 5.62 6.18 6.80 EPS(元) 0.40 0.66 0.79 0.88 0.94 长期借款 - - - - - BVPS(元) 5.44 6.07 6.55 7.03 7.25 负债总计 308.64 326.13 362.19 402.80 431.89 PE(X) 26.50 16.17 13.45 12.19 11.34 所有者权益合计 33.25 37.13 40.09 42.96 45.34 PB(X) 1.96 1.76 1.63 1.52 1.47 股本 6.10 6.10 6.10 6.10 6.10 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 0.08 0.10 0.11 0.08 1.08 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 33.17 37.03 39.98 42.88 44.26 资产充足率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存