棕榈油强势运行，油脂板块做多氛围较浓

全球商品研究·农产品 周度报告 棕榈油强势运行，油脂板块做多氛围较浓 2024年3月11日星期一 兴证期货.研究咨询部农产品研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫 邮箱：hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 上周棕榈油领涨油脂板块，去库逻辑叠加MPOB报告推动棕榈油持续上涨，豆油受棕榈油与大豆升贴水影响，同样呈现反弹运行，但是反弹强度不及棕榈油。 后市展望与策略建议 马棕去库支撑盘面价格，棕榈油领涨植物油板块，豆油价格小幅上升。棕榈油方面，马棕季节性减产持续，2月产量降幅扩大，随着开斋节来临，马棕去库延续，但是产地出口持续偏弱，去库带来的反弹空间相对有限。国内方面，受进口亏损影响，国内买船较低，棕榈油库存进一步回落，供应约束相对较强。二季度起棕榈油进口利润同样有所下降，关注4月产地供应变动情况。豆油方面，南美大豆丰产趋势较为确定，豆油供应边际趋松，同时豆油库存压力较大，整体供应较为充裕。较低的豆棕价差导致豆油替代性价比上升，对棕榈油需求形成挤占。从基本面情况看，在油脂需求整体偏弱情况下，棕榈油受产地去库与库存水平影响，近期盘面强势运行，POC会议同样表示棕榈油整体供应偏紧，为棕榈油带来一定利好，但是豆油边际宽松价格下跌将成为棕榈油行情的拖累，棕榈油近期偏强运行趋势不变，豆油整体呈现供过于求格局，年内预计维 持偏弱运行。 风险因素 棕榈油超预期减产；大豆到港量超预期下降；下游油脂需求回升； 1.行情与现货价格回顾 上周棕榈油领涨油脂板块，去库逻辑叠加MPOB报告推动棕榈油持续上涨，豆油受棕榈油 与大豆升贴水影响，同样呈现反弹运行，但是反弹强度不及棕榈油。 图表1期货结算价（元） 主力合约 本周值 上周值 周度变化 涨跌幅 棕榈油2405 7750 7518 232 3.09% 豆油2405 7584 7406 178 2.40% BMD棕榈油月合约 4089 3940 149 3.78% CBOT豆油 46.2 45.18 1.02 2.26% 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表2油脂现货数据（元/吨） 国内现货 本期值 上期值 日度变化 涨跌幅 棕榈油：张家港 7860 7750 110 1.42% 棕榈油：广州 7920 7750 170 2.19% 豆油：张家港 8130 7970 160 2.01% 豆油：日照 8060 7940 120 1.51% 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表3油脂基差数据（元/吨） 主力合约 本周值 上周值 周度变化 涨跌幅 棕榈油2405 110 232 -122 -52.59% 豆油2405 546 564 -18 -3.19% 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表4：棕榈油合约价格（元/吨）图表5：豆油合约价格（元/吨） 棕榈油期现走势 豆油期现变化 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2015-03-032018-03-032021-03-03 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2015-03-032018-03-032021-03-03 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 张家港基差棕榈油期货价张家港现货 张家港基差豆油期货价张家港现货 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表6：BMD棕榈油合约价格（林吉特/吨）图表7：美豆油合约价格（美元/磅） 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 BMD棕榈油 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 CBOT豆油 0.00 2015-03-062018-03-062021-03-06 2015-06-192018-06-192021-06-19 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表8：棕榈油5-9价差（元）图表9：豆油5-9价差（元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 棕榈油5-9价差 01-02 01-20 02-07 02-25 03-14 04-01 04-19 05-08 05-26 06-13 07-01 07-19 08-06 08-24 09-11 09-29 10-24 11-11 11-29 12-17 2024年度2023年度2022年度 2000 1000 0 -1000 -2000 豆油5-9价差 01-02 01-26 02-19 03-15 04-09 05-06 05-30 06-23 07-17 08-10 09-03 09-27 10-28 11-21 12-15 2021年度2020年度2024年度2023年度2022年度2021年度 2.基本面情况 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.1棕榈油产地情况 马棕持续减产，去库趋势延续。2月马棕产量为125.9万吨，环比下降10.18%，产量降幅持续扩大。降水方面，马印两国降水量仍然较为充裕。未来1-7日马印两国降水有所回落，但整体降水量尚可。马来西亚降水集中于沙捞越、沙巴州地区，降水量接近80-100mm，印尼苏门答腊岛降水偏少，降水量达10-50mm，加里曼丹岛地区降水达35-50mm，中加里曼丹降水偏多，可达60mm左右。马来西亚将迎来斋月与开斋节，节日或将对棕榈油生产与消费形成一定影响，去库程度预计加深，关注3月高频数据披露情况。 图表10：东南亚未来7天降水图表11：东南亚未来14天降水改善预测 数据来源：AGweather，兴证期货研究咨询部 2.2新作大豆情况 巴西大豆收割持续，整体产量基本确定。Conab数据显示，巴西大豆整体收割进度达47.3%，收割进度持续领先往年水平。马州等中西部产区收割接近尾声，巴西南部除南里奥格兰德州外，其余产区均开始收割，巴西产量基本确定。USDA对巴西大豆产量预测较为乐观，3月供需报告仅下调100万吨至1.55亿吨，高于市场预期，关注大豆持续收割对产量的调整情况。 阿根廷大豆生长整体较好，中部产区迎来大量降水。未来一周阿根廷布宜诺斯艾利斯、潘帕斯地区降水量将达35-50mm，阿根廷中北部降水最高可达150-200mm，主产区降水持续改善。大豆生长情况方面，优良率小幅下降1%至29%，处于一般水平的大豆占比上调至54%，土壤干旱占比由27%上调至28%，整体变动不大。 巴西豆收割情况 150 100 50 0 2024年度2023年度 2022年度2021年度 图表12：巴西大豆收割进度图表13：巴西未来14天降水预测 数据来源：AGweather，兴证期货研究咨询部 01-07 01-21 02-04 02-18 03-04 03-18 04-01 04-09 04-22 04-30 05-08 05-21 05-28 06-11 图表14：阿根廷未来1-7日降水情况图表15：阿根廷未来14天降水改善预测 数据来源：AGweather，兴证期货研究咨询部 图表16：阿根廷大豆优良率图表17：阿根廷大豆土壤湿润度 数据来源：布宜诺斯艾利斯交易所，兴证期货研究咨询部 2.3进出口情况 美豆出口方面，截至2月29日，美豆周度出口大豆约141.8万吨左右，出口中国大豆约 98万吨，美豆出口小幅上升。 大豆到港量与往年基本持平。截至3月1日，我国到港量为104吨，到港量相对偏少。到 港预测方面，3月底大豆预计到港700万吨左右4月后进口巴西大豆将集中到港，预计4-6月 大豆月均到港量在1000万吨左右。随着进口大豆集中到港，预计二季度国内大豆库存将增加，豆类价格偏弱运行趋势不改。 棕榈油进口利润近期仍然亏损，二季度进口利润有所下降。截至3月8日，棕榈油3、4月进口亏损上升至-176.55元/吨，外盘棕榈油反弹导致国内进口利润收缩，5月船期进口利润同样转负，产地去库导致一季度棕榈油支撑仍然较强，不利于我国棕榈油进口，关注4月棕榈油产地情况对未来进口指引。 图表18：美豆出口数量（吨）图表19：大豆到港量（万吨） 美豆出口情况实际到港量 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00 400 300 200 100 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 本周出口出口中国 数据来源：USDA，兴证期货研究咨询部 图表20：我国棕榈油进口数量（吨）图表21：棕榈油进口利润（元/吨） 我国棕榈油进口量 棕榈油进口利润 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1,000.00 500.00 0.00 2023-07-072023-10-072024-01-07 -500.00 -1,000.00 1月船期2月船期3月船期4月船期 2023年度2022年度2021年度2020年度 5月船期6月船期7月船期8月船期9月船期10月船期11月船期12月船期 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询 2.3国内油脂供应情况 大豆压榨回升至往年水平。截至3月8日，油厂开工率回升至53%，大豆压榨量预计达 183.7万吨，豆粕产量回升至31.9万吨左右，基本恢复正常水平。地区榨利仍然处于亏损状态。广东、江苏、辽宁、山东、天津压榨利润亏损分别为-121.9元/吨、-121.9元/吨、-105.9元/吨、-131.9元/吨以及-141.9元/吨。巴西豆盘面榨利亏损同样收窄，但是在榨利微博情况下，油厂采购意愿相对有限。 库存方面，大豆库存下降，豆粕库存回升。截至3月1日，进口大豆港口库存上升至 561.42万吨，油厂库存回升至443.3万吨，豆油库存小幅波动至91.24万吨，整体波动较小。棕榈油库存进一步下降至67.39万吨，进口偏少影响棕榈油库存。 图表22：油厂开机率（%）图表23：国内大豆压榨量（万吨） 100 50 0 大豆压榨开机率 250 200 150 100 50 大豆压榨量 2023-03-312023-06-302023-09-302023-12-31 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：中国 （周） 压榨厂：大豆：111家样本企业：开机率：东北地区 （周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：华北地区 （周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：华东地区 （周） 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：川渝地区 （周） 0 第1周第4周第8周第12周第16周第20周第24周第28周第32周第36周第40周第44周第48周 第52周 2024年度 2023年度2022年度2021年度 数据来源：Mysteel，兴证期货研究咨询部 图表24：进口大豆压榨利润（元/吨）图表25：豆油产量（万吨） 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 大豆压榨利润 豆油产量 50 40 30 20 10 2023-03-142023-06-142023-09-1420