23年业绩同比高增，预期景气向上与成长兼具

公司点评●化工行业 2024年3月11日 23年业绩同比高增，预期景气向上与成长兼具 核心观点： 事件公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，预计2023年实现营业总收入407.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润48.0亿元，同比增长55.1%。C2景气回升叠加内生优化，公司23年业绩同比高增1）行业层面，C2产业链景气回升。2023年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷重心显著下移，C2产业链成本端压力充分释放。其中，2023年乙烷均价182美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2）公司层面，多层面内生优化，提高管理水平。一是，公司进一步实行工艺优化，实现装置增效。二是，公司着力推进强链、补链，持续向高端产品发展。2023年公司实现了 （聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水、氢气等装置投产和销售。此外，嘉宏新材并购贡献业绩增量。三是，公司积极开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，推动营收同比增长。我们认为，C2产业链景气回升以及公司多层面内生优化，或是2023年业绩高增的主因。 C2景气有望稳中向好，多项目持续释放成长动能短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，行业景气有望稳中向好，尤其是C2产业链；二是，在建项目投产放量有望贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力，目前仅使用300万吨/年，有助于保障后续C2项目原料供应安全。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将有所改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月建成试生产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，20万吨/年高纯度丙烯酸项目和26万吨/年高分子乳液项目亦计划2024年建成投产。完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料中期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，预计2024年3月开工，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年投产。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。投资建议预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元；归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元，同比增长56.05%、49.10%、13.10%；EPS分别为1.42、2.11、2.39元，对应PE分别为11.98、8.03、7.10 倍，维持“推荐”评级。 卫星化学（002648.SZ） 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-3-11 A股收盘价（元） 16.99 股票代码 002648.SZ A股一年内最高价/最低价（元） 17.15/12.42 上证指数 3068.46 总股本/实际流通A股（万股） 336865/336543 流通A股市值（亿元） 571.79 相对沪深300表现图 沪深300卫星化学 20% 10% 2024-01-02 2024-01-07 2024-01-12 2024-01-17 2024-01-22 2024-01-27 2024-02-01 2024-02-06 2024-02-11 2024-02-16 2024-02-21 2024-02-26 2024-03-02 2024-03-07 0% -10% -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_卫星化学_23年业绩同比预增新项目赋能成长_20240123 【银河化工】公司点评_卫星化学_三季度业绩超预期布局高端新材料助力成长20231024 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37044 41248 48853 52659 增长率 29.72% 11.35% 18.44% 7.79% 归母净利润（百万元） 3062 4778 7124 8057 增长率 -49.02% 56.05% 49.10% 13.10% EPS（元） 0.91 1.42 2.11 2.39 PE 18.67 11.98 8.03 7.10 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11735.38 21218.19 26805.44 34594.20 营业收入 37044.00 41247.53 48852.92 52658.98 现金 5531.53 12580.04 17457.08 24739.49 营业成本 30925.00 33104.55 37479.69 39859.97 应收账款 675.92 929.38 1020.91 1105.87 营业税金及附加 119.11 123.74 146.56 157.98 其它应收款 137.67 117.87 143.67 160.21 营业费用 88.13 123.74 161.21 173.77 预付账款 463.44 443.33 496.15 541.32 管理费用 533.78 466.10 552.04 595.05 存货 3876.58 4823.55 5350.88 5614.08 财务费用 849.07 583.33 865.69 1049.38 其他 1050.24 2324.02 2336.74 2433.24 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 44650.04 43596.53 50750.52 57817.01 公允价值变动收益 -290.56 0.00 0.00 0.00 长期投资 2238.57 2238.57 2238.57 2238.57 投资净收益 399.03 -86.62 0.00 0.00 固定资产 19033.39 17979.88 25133.86 23200.35 营业利润 3447.96 5377.66 8011.16 9058.75 无形资产 1265.32 1265.32 1265.32 1265.32 营业外收入 11.16 12.00 12.00 12.00 其他 22112.76 22112.76 22112.76 31112.76 营业外支出 14.18 26.00 26.00 26.00 资产总计 56385.42 64814.72 77555.96 92411.21 利润总额 3444.93 5363.66 7997.16 9044.75 流动负债 10067.03 13725.36 14353.13 16163.06 所得税 368.16 592.68 883.69 999.45 短期借款 1076.58 750.00 1500.00 2500.00 净利润 3076.77 4770.97 7113.48 8045.31 应付账款 5537.39 7926.67 7982.36 8615.61 少数股东损益 14.78 -7.16 -10.67 -12.07 其他 3453.05 5048.69 4870.77 5047.46 归属母公司净利润 3061.99 4778.13 7124.15 8057.38 非流动负债 25167.96 25167.96 30167.96 35167.96 EBITDA 6881.94 8039.24 11649.58 12962.66 长期借款 10548.60 10548.60 15548.60 20548.60 EPS（元） 0.91 1.42 2.11 2.39 其他 14619.35 14619.35 14619.35 14619.35 负债合计 35234.99 38893.32 44521.08 51331.02 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 33.86 26.70 16.03 3.96 营业收入 29.72% 11.35% 18.44% 7.79% 归属母公司股东权益 21116.58 25894.71 33018.85 41076.23 营业利润 -50.58% 55.97% 48.97% 13.08% 负债和股东权益 56385.42 64814.72 77555.96 92411.21 归属母公司净利润 -49.02% 56.05% 49.10% 13.10% 毛利率 16.52% 19.74% 23.28% 24.31% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 8.27% 11.58% 14.58% 15.30% 经营活动现金流 5935.04 9526.16 10338.52 12808.25 ROE 14.50% 18.45% 21.58% 19.62% 净利润 3076.77 4770.97 7113.48 8045.31 ROIC 7.73% 10.08% 11.93% 11.19% 折旧摊销 2696.30 2053.51 2846.01 2933.51 资产负债率 62.49% 60.01% 57.41% 55.55% 财务费用 989.02 1050.45 1197.48 1511.85 净负债比率 166.59% 150.04% 134.77% 124.95% 投资损失 -399.03 86.62 0.00 0.00 流动比率 1.17 1.55 1.87 2.14 营运资金变动 -735.14 1550.61 -832.44 303.58 速动比率 0.73 1.16 1.46 1.76 其它 307.12 14.00 14.00 14.00 总资产周转率 0.66 0.64 0.63 0.57 投资活动现金流 -2718.79 -1100.62 -10014.00 -10014.00 应收帐款周转率 54.80 44.38 47.85 47.62 资本支出 -2486.54 -1014.00 -10014.00 -10014.00 应付帐款周转率 6.69 5.20 6.12 6.11 长期投资 -110.17 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.91 1.42 2.11 2.39 其他 -122.08 -86.62 0.00 0.00 每股经营现金 1.76 2.83 3.07 3.80 筹资活动现金流 -7982.10 -1377.03 455