每日晨报
此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究每日晨报2024年3月12日今日焦点光伏逆变器行业 储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章文昊, CPA bob.wen@bocomgroup.com 光伏逆变器深度行业报告，包括阳光电源（300274 CH）、固德威（688390 CH）的首次覆盖报告。相比光伏制造其他环节，我们认为逆变器同质化较低，可维持较高的利润率，同时随着新能源发电量占比快速提升和储能成本大幅下降，储能需求快速爆发，逆变器还拥有储能这一第二成长曲线，且无技术路线风险，因此是难得具确定性的长期成长赛道，尽管未来竞争或加剧，但龙头企业仍可以量补价实现业绩持续增长。在连续2年股价下跌和业绩大增后，板块2024年市盈率降至仅 16倍，我们认为存在估值修复空间，首选大功率产品占比高的低估值龙头阳光电源（300274 CH），并看好户用龙头固德威（688390 CH），首次覆盖均给予买入评级。中国飞鹤 6186 HK 下半年销售额和利润率下滑，导致2023 年净利润不及预期收盘价: 港元3.76 潜在涨幅: -9.6% 吕浩江, CFA, CESGA edward.lui@bocomgroup.com 2023 年净利润远低于市场一致预期：飞鹤预计净利润为 31.3-34.3亿元人民币，同比下降 31-37%，因 2023 年收入同比下降 6.7-9.5%至 193.0-198.8亿元人民币。 国标过渡后竞争比预期激烈：飞鹤将其疲软的业绩归因于“中国出生人口下降及行业竞争压力增大”和“原生态牧业的预期净亏损”导致其净利润不及预期。尽管市场对这一不利因素并不完全感到意外，但财务影响被低估。2024年出生率可能回升，这可能会抵消业绩下滑，但长期看来基本面仍具挑战：市场上有些声音对2024年婴幼儿配方奶粉市场的潜在复苏持乐观态度，原因是：1）婴幼儿配方奶粉向新国标过渡后的潜在的市场份额整合；2）"龙年"新出生人口的潜在上升。尽管如此，我们还是要提醒不要对长期前景过于乐观，因为一年中只有约 53%的婴幼儿配方奶粉行业销售额由新生儿直接贡献，而持续的复苏需要多于一年的新生儿增长。维持中性，目标价下调至3.4港元：尽管飞鹤的前景充满挑战，但其现金流依然充沛，并拥有较高的投资回报率和股息收益率。评级:领先评级:中性目标价:港元3.40↓全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒生指数16,587.5750天平均线16,119.64200天平均线16,963.8214天强弱指数55.53沽空 (百万港元)15,214资料来源：FactSet收盘价升跌%年初至今升跌%恒指16,5881.32-1.58国指5,7491.63-0.34上A3,2170.743.13上B263-0.7913.76深A1,8372.12-4.45深B1,0760.65-0.43道指38,7700.122.87标普5005,118-0.117.30纳指16,019-0.416.71英国富时1007,6690.12-0.83法国CAC8,020-0.106.32德国DAX17,746-0.385.94收盘价三个月升跌%年初至今升跌%布兰特82.108.016.51期金2,178.6010.145.63期银24.506.872.96期铜8,552.503.350.90日圆146.86-0.30-4.00英镑1.282.040.46欧元1.091.70-1.08基点变动三个月六个月HIBOR4.580.000.00美国10年债息yield4.10-3.18-4.35 2024年3月12日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2本周公布经济数据 – 美国本周公布经济数据 – 中国日期 事件 市场预期 上次数据 日期 事件 市场预期 上次数据 3月 12日消费物价指数 (环比%) (2月份)0.400.303月 14日首次申领失业救济金人数(千)218.00217.003月 14日工业品出厂价格指数(环比%)(2月份)0.300.303月 14日12月份零售销售额（环比%)(2月份)0.80-0.80资料来源：彭博资料来源：彭博交银国际最新研究报告深度报告12月 11日交银国际研究 - 又踏层峰望眼开交银国际研究团队12月 6日科技行业 - 2024年展望: AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫, PhD, CFA, 童钰枫12月 6日消费行业 - 2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM12月 6日全球宏观 - 2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞, CFA, 钱昊, 李少金12月 5日内地房地产行业 - 2024年展望：重振旗鼓谢骐聪, CFA, FRM12月 5日香港房地产行业 - 2024年展望：靜候曙光谢骐聪, CFA, FRM12月 4日互联网行业 - 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵12月 4日证券行业 - 2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽, CFA, FRM12月 4日保险行业 - 2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽, CFA, FRM12月 4日汽车行业 - 2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆, 李易, CFA12月 4日新能源行业 - 2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏 2024年渐见转机郑民康, 文昊 CPA, 12月 1日医药行业 - 2024年展望：底部反弹进行时丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA11月 30日全球宏观 - 2024年展望（上）：变革与机遇之 “变”蔡瑞, CFA, 李少金, 钱昊8月 9日消费行业 - 乳业 - 乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM3月 11日光伏逆变器行业 - 储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章文昊, CPA, 郑民康3月 11日全球宏观 - 就业失业齐升，薪资增速放缓—美国 2月非农就业点评蔡瑞, CFA, 李少金3月 5日中国宏观 - 科技引领，实现高质量发展的经济目标—2024年政府工作报告解读蔡瑞, CFA, 李少金3月 5日全球宏观 - AI全球选股策略 -投资组合月度跟踪（2024年 2月）蔡瑞, CFA, 李少金2月 24日中国宏观 - 供需有望齐发力—中央财经委员会第四次会议解读蔡瑞, CFA, 李少金2月 22日全球宏观 - 降息偏鹰，缩表偏鸽—美联储 1月会议纪要点评蔡瑞, CFA, 李少金2月 7日宏观交易系列 - 全球市场投资指南 日本股市系列（一）：价值 vs成长——首选价值蔡瑞, CFA, 李少金2月 3日全球宏观 - 非农重新加速，降息前景再受挑战—美国 1月非农就业点评蔡瑞, CFA, 李少金2月 1日全球宏观 - 全球流动性风向标系列（九） 紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评蔡瑞, CFA, 李少金每日报告3月 11日中国飞鹤 (6186 HK) - 下半年销售额和利润率下滑，导致 2023 年净利润不及预期吕浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM3月 10日汽车行业月报 - 2月乘用车销量因春节表现淡静，“电比油低”促进新能源渗透率提升陈庆, 李易, CFA3月 10日医药行业 - 主要医药公司业绩发布时间（2024年 3月 8日更新）丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA3月 8日金融行业 - 金融行业主要公司年报业绩发布时间（2024年 3月 8日更新）万丽, CFA, FRM3月 8日消费行业 - 主要消费公司业绩发布时间（2024 年 3 月 8 日更新）呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM3月 8日哔哩哔哩 (BILI US) - 游戏下半年可见性增强，2024年 3季度或实现扭亏为盈，维持买入赵丽,谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, CFA, 蔡涵3月 8日医药行业 - 4Q23样本医院药品销售数据点评：销量维持高增速，国产创新药快速放量丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA3月 7日京东物流 (2618 HK) - 4季度内单带动业绩超预期；2024年收入展望弱于预期，下调至中性孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽,, CFA, 蔡涵3月 7日京东 (JD US) - 4季度业绩胜预期；2024年围绕用户增长和提升市占，利润率或有波动孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽,, CFA, 蔡涵3月 7日汽车行业 - 主要汽车及工业公司业绩发布时间（2024年 3月 6日更新）陈庆, 李易, CFA3月 6日新能源行业 - 主要新能源及公用事业公司业绩发布时间（2024年 3月 6日更新）郑民康, 文昊 CPA, 3月 6日蔚来汽车 (9866 HK) - 4季度收入高于预期，但亏损较预期大，维持中性陈庆, 李易, CFA3月 6日健合国际 (1112 HK) - 2023年净利润和现金余额低于预期呂浩江, CFA, CESGA, 谭星子, FRM3月 5日教育行业 - K12需求仍然稳健，领先公司持续获利谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵3月 5日医药行业周报 - CXO涨幅居前；关注本周生物安全法草案听证会进展和一季度业绩表现丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA3月 5日互联网行业月报 - 1-2月游戏月报：腾讯老游戏展现韧性， 网易新游拉动下业绩确定性强谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, 赵丽, CFA, 蔡涵3月 4日医药行业 - 主要医药公司业绩发布时间（2024年 3月 1日更新）丁政宁, 李柳晓, PhD, CFA3月 4日有道 (DAO US)- 业务健康度改善带动利润超预期；预计 2024年高中保持快速增长孙梦琪, 谷馨瑜, CPA, 赵丽,, CFA, 蔡涵3月 4日金融行业 - 纽约社区银行：商誉减值和内控缺陷使股价承压，惟风险扩散机会不大万丽, CFA, FRM3月 1日云音乐 (9899 HK) - 成本优化好于预期，利润释放趋势不变赵丽,谷馨瑜, CPA, 孙梦琪, CFA, 蔡涵资料来源：交银国际 2024年3月12日每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3恒生指数成份股 资料来源：FactSet公司名称股票代码收盘价市值5天股价年初至今--------52周--------------------市盈率-------------股息率市账率升跌%升跌%最高最低20222023E2024E2023E2023E(港元)(百万港元)(%)(%)(港元)(港元)(倍)(倍)(倍)(%)(倍)长和实业1HK40.85156,4572.64-2.3954.4538.154.276.605.956.510.27中电控股2HK63.60160,682-3.05-1.3267.3555.75171.8924.1813.584.871.59中华煤气3HK6.00111,9590.330.337.655.2721.3518.5717.705.831.80汇丰控股5HK58.351,123,980-3.55-7.3866.3050.4510.056.546.118.180.85电能实业6HK46.1598,351-1.811.9948.0036.2017.4216.6215.676.111.13恒生银行11HK86.40165,1831.11-5.11119.1079.2517.459.639.447.521.06恒基地产12
