每日晨报

每日晨报2024年3月12日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 评级:领先 光伏逆变器行业 储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 光伏逆变器深度行业报告，包括阳光电源（300274CH）、固德威 （688390CH）的首次覆盖报告。 相比光伏制造其他环节，我们认为逆变器同质化较低，可维持较高的利润率，同时随着新能源发电量占比快速提升和储能成本大幅下降，储能需求快速爆发，逆变器还拥有储能这一第二成长曲线，且无技术路线风险，因此是难得具确定性的长期成长赛道，尽管未来竞争或加剧，但龙头企业仍可以量补价实现业绩持续增长。 年初至今 恒指 16,588 1.32 -1.58 国指 5,749 1.63 -0.34 上A 3,217 0.74 3.13 上B 263 -0.79 13.76 深A 1,837 2.12 -4.45 深B 1,076 0.65 -0.43 道指 38,770 0.12 2.87 标普500 5,118 -0.11 7.30 纳指 16,019 -0.41 6.71 英国富时100 7,669 0.12 -0.83 法国CAC 8,020 -0.10 6.32 德国DAX 17,746 -0.38 5.94 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 在连续2年股价下跌和业绩大增后，板块2024年市盈率降至仅16倍，我们认为存在估值修复空间，首选大功率产品占比高的低估值龙头阳光电源（300274CH），并看好户用龙头固德威（688390CH），首次覆盖 均给予买入评级。 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特82.108.016.51 中国飞鹤下半年销售额和利润率下滑，导致2023年净利润不及预期 6186HK 评级:中性 收盘价:港元3.76 目标价:港元3.40↓ 潜在涨幅:-9.6% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年净利润远低于市场一致预期：飞鹤预计净利润为31.3-34.3亿元 人民币，同比下降31-37%，因2023年收入同比下降6.7-9.5%至193.0- 198.8亿元人民币。 国标过渡后竞争比预期激烈：飞鹤将其疲软的业绩归因于“中国出生人口下降及行业竞争压力增大”和“原生态牧业的预期净亏损”导致其净利润不及预期。尽管市场对这一不利因素并不完全感到意外，但财务影响被低估。 2024年出生率可能回升，这可能会抵消业绩下滑，但长期看来基本面仍 具挑战：市场上有些声音对2024年婴幼儿配方奶粉市场的潜在复苏持乐 观态度，原因是：1）婴幼儿配方奶粉向新国标过渡后的潜在的市场份额整合；2）"龙年"新出生人口的潜在上升。尽管如此，我们还是要提醒不要对长期前景过于乐观，因为一年中只有约53%的婴幼儿配方奶粉行业销售额由新生儿直接贡献，而持续的复苏需要多于一年的新生儿增长。 维持中性，目标价下调至3.4港元：尽管飞鹤的前景充满挑战，但其现金流依然充沛，并拥有较高的投资回报率和股息收益率。 期金 2,178.60 10.14 5.63 期银 24.50 6.87 2.96 期铜 8,552.50 3.35 0.90 日圆 146.86 -0.30 -4.00 英镑 1.28 2.04 0.46 欧元基点变动 1.09 1.70 三个月 -1.08 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.10-3.18-4.35 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 16,587.57 50天平均线 16,119.64 200天平均线 16,963.82 14天强弱指数 55.53 沽空(百万港元) 15,214 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 3月12日消费物价指数(环比%)(2月份) 0.40 0.30 3月14日首次申领失业救济金人数(千) 218.00 217.00 3月14日工业品出厂价格指数(环比%)(2月份) 0.30 0.30 3月14日12月份零售销售额（环比%)(2月份) 0.80 -0.80 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 3月11日 3月11日 3月5日 3月5日 2月24日 2月22日 2月7日 2月3日 2月1日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA,童钰枫 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 光伏逆变器行业-储能第二成长曲线已至，拉开逆变器新序章文昊,CPA,郑民康 全球宏观-就业失业齐升，薪资增速放缓—美国2月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金中国宏观-科技引领，实现高质量发展的经济目标—2024年政府工作报告解读蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-AI全球选股策略-投资组合月度跟踪（2024年2月）蔡瑞,CFA,李少金 中国宏观-供需有望齐发力—中央财经委员会第四次会议解读蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-降息偏鹰，缩表偏鸽—美联储1月会议纪要点评蔡瑞,CFA,李少金宏观交易系列-全球市场投资指南日本股市系列（一）：价值vs成长——首选价值蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-非农重新加速，降息前景再受挑战—美国1月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（九）紧缩转中性，但不急于降息—1月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 3月11日中国飞鹤(6186HK)-下半年销售额和利润率下滑，导致2023年净利润不及预期吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 3月10日汽车行业月报-2月乘用车销量因春节表现淡静，“电比油低”促进新能源渗透率提升陈庆,李易,CFA 3月10日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年3月8日更新）丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 3月8日金融行业-金融行业主要公司年报业绩发布时间（2024年3月8日更新）万丽,CFA,FRM 3月8日消费行业-主要消费公司业绩发布时间（2024年3月8日更新）呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 3月8日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏下半年可见性增强，2024年3季度或实现扭亏为盈，维持买入赵丽,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,CFA,蔡涵 3月8日医药行业-4Q23样本医院药品销售数据点评：销量维持高增速，国产创新药快速放量丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 3月7日京东物流(2618HK)-4季度内单带动业绩超预期；2024年收入展望弱于预期，下调至中性孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,,CFA,蔡涵 3月7日京东(JDUS)-4季度业绩胜预期；2024年围绕用户增长和提升市占，利润率或有波动孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,,CFA,蔡涵 3月7日汽车行业-主要汽车及工业公司业绩发布时间（2024年3月6日更新）陈庆,李易,CFA 3月6日新能源行业-主要新能源及公用事业公司业绩发布时间（2024年3月6日更新）郑民康,文昊CPA, 3月6日蔚来汽车(9866HK)-4季度收入高于预期，但亏损较预期大，维持中性陈庆,李易,CFA 3月6日健合国际(1112HK)-2023年净利润和现金余额低于预期呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 3月5日教育行业-K12需求仍然稳健，领先公司持续获利谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 3月5日医药行业周报-CXO涨幅居前；关注本周生物安全法草案听证会进展和一季度业绩表现丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 3月5日互联网行业月报-1-2月游戏月报：腾讯老游戏展现韧性，网易新游拉动下业绩确定性强谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 3月4日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年3月1日更新）丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 3月4日有道(DAOUS)-业务健康度改善带动利润超预期；预计2024年高中保持快速增长孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,,CFA,蔡涵 3月4日金融行业-纽约社区银行：商誉减值和内控缺陷使股价承压，惟风险扩散机会不大万丽,CFA,FRM 3月1日云音乐(9899HK)-成本优化好于预期，利润释放趋势不变赵丽,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,CFA,蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 40.85 156,457 2.64 -2.39 54.45 38.15 4.27 6.60 5.95 6.51 0.27 中电控股 2HK 63.60 160,682 -3.05 -1.32 67.35 55.75 171.89 24.18 13.58 4.87 1.59 中华煤气 3HK 6.00 111,959 0.33 0.33 7.65 5.27 21.35 18.57 17.70 5.83 1.80 汇丰控股 5HK 58.35 1,123,980 -3.55 -7.38 66.30 50.45 10.05 6.54 6.11 8.18 0.85 电能实业 6HK 46.15 98,351 -1.81 1.99 48.00 36.20 17.42 16.62 15.67 6.11 1.13 恒生银行 11HK 86.40 165,183 1.11 -5.11 119.10 79.25 17.45 9.63 9.44 7.52 1.06 恒基地产 12HK 22.70 109,900 3.65 -5.61 28.85 19.60 11.41 10.32 10.32 7.93 0.33 新鸿基地产 16HK 78.70 228,055 -0.13 -6.81 110.60 71.15 7.94 9.55 9.95 6.29 0.38 新世界发展 17HK 9.