国债期货日报：研究降车贷首付，国债压力增加

期货研究报告|国债期货日报2024-03-12 研究降车贷首付，国债压力增加 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 3月11日，中国人民银行开展100亿元逆回购，中标利率1.80%。 国内：新能源车产销增速提升。1）昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.55%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约与上一交易日持平。2）中汽协发布数据。2024年1至2月新能源车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%。1至2月汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。3）国家金融监督管理总局局长李云泽在十四届全国人大二次会议第三场“部长通道”集中采访活动中回答记者提问，李云泽表示正在研究降低乘用车贷款首付比，同时进一步优化新能源车险和定价机制。 海外：日本四季度GDP季环比不达预期，拜登政府公开2025财政预算提案。1）日本四季度实际GDP平减指数同比终值3.9%，预期3.8%，前值3.8%；日本四季度名义GDP季环比终值0.5%，预期0.7%，前值0.3%；日本四季度实际GDP季环比终值0.1%，预期0.3%，前值-0.1%。2）日本一季度BSI大型制造业信心指数-6.7，前值5.7；日本2月国内企业商品物价指数环比0.2%，预期0.1%，前值0%；日本2月国内企业商品物价指数同比0.6%，预期0.5%，前值0.2%。3）拜登政府公布2025财年财政预算提案显示，预算支�为7.3万亿美元，高于2024财年的6.9万亿美元。两个财年提案都包含了增加 社会保障、医疗保险和为富人增税。根据拜登的最新提案，在税收方面将公司税率从21%提高到28%，将价值为10亿美元或以上的公司的最低公司税率设定为21%，将公司为股票收购支付的税费增加至四倍。对亿万富翁征收的最低税率为25%。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406.CFE 106.320 -0.48% 44776 58447 522 TL TL2409.CFE 106.190 -0.48% 7754 8823 674 TL2412.CFE 106.070 -0.59% 347 122 122 T2406.CFE 104.030 -0.03% 82015 170909 -1044 T T2409.CFE 104.010 -0.04% 6603 9852 494 T2412.CFE 104.005 -0.04% 308 103 103 TF2406.CFE 102.985 -0.01% 56910 108707 1218 TF TF2409.CFE 102.950 0.00% 3945 6086 290 TF2412.CFE 102.920 -0.03% 433 87 87 TS2406.CFE 101.458 0.01% 28736 56146 -547 TS TS2409.CFE 101.508 0.02% 1688 2339 -88 TS2412.CFE 101.492 0.00% 1349 210 210 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 200012.IB 2.62 0.8526 0.9919 17.68 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.621.17201.253318.08 TL2412.CFE 200012.IB 2.62 1.3407 1.8755 17.68 T2406.CFE 230028.IB 2.30 0.1314 1.4444 6.30 T T2409.CFE 210009.IB 2.33 0.3893 2.0688 6.50 T2412.CFE 210017.IB 2.35 0.4013 2.2639 6.91 TF2406.CFE 230021.IB 2.26 0.0805 2.1347 4.31 TFTF2409.CFE230022.IB2.230.16552.18044.36 TF2412.CFE 220006.IB 2.27 0.3874 2.2445 4.65 TS2406.CFE 230027.IB 2.03 0.0124 2.1488 1.74 TS TS2409.CFE 230011.IB 2.09 0.0570 2.1487 2.11 TS2412.CFE 230017.IB 2.11 -0.0172 2.1858 2.37 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/102023/112023/122024/012024/022023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/0112/1512/2901/1201/2602/0902/2303/082023/112023/122024/012024/022024/03 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/08 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30-0.05 12/1512/2901/1201/2602/0902/2303/0