与修丽可合作推新，受大牌认知&渠道赋能

2024年03月11日锦波生物(832982.BJ) 与修丽可合作推新，受大牌认知&渠道赋能 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅱ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价297.72元股价(2024-03-08)243.27元 锦波生物与修丽可合作推新： 交易数据总市值(百万元) 16,563.28 流通市值(百万元) 5,779.73 总股本(百万股) 68.09 流通股本(百万股) 23.76 12个月价格区间112.6/299.98元 根据修丽可官方公众号，2024年3月，欧莱雅集团旗下的美国高端院线专业品牌修丽可宣布与锦波生物合作推出注射美容旗舰产品“铂研”。该产品针对25岁之后由于胶原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，注射后重组Ⅲ型胶原蛋白三螺旋结构对局部细胞、组织能够起到物理支撑作用，从而缓解肌肤皱纹问题。 产品沿用去年8月溶液证书，主要解决眼纹问题： 锦波生物 155% 140% 125% 110% 95% 80% 65% 50% 35% 20% 5% -10% 2023-072023-092023-122024-02 股价表现 此次推出的新产品属于注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液，于 2023年8月取得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，编号国械注准 20233131245，由2mg/ml的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白（A型）和0.9% 的生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 （包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。 借助国际大牌打开知名度，加强C端重组胶原原料教育： 我们认为本次合作对锦波生物的影响包括行业地位、C端认知、渠道渗透等多方面。1)增强公司影响，国际一线品牌的合作帮助公司奠定重组胶原蛋白原料大厂地位。2）加强C端认知，借助知名品牌打开重组胶原消费者教育；3）加速渠道渗透，修丽可官方公布新产品将于3月陆续进入其认证专业机构。后续看，修丽可背靠国际化妆品集团欧莱雅，此次合作表明公司进入集团生产链，值得期待未来与集团进一步加深合作。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价297.72元。我们预计公司2024年-2025年的收入增速分别为56.1%、35.7%，净利润的增速分别为69.5% 32.7%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为297.72 元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批过证时间不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益13.5 绝对收益18.8 3M -12.2 -7.9 12M 999563339 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告Q3收入放量高增，盈利能力 2023-10-26 显著增强23H1业绩高速增长，新获批 2023-08-30 Ⅲ械溶液产品重组胶原行业先驱，产品放 2023-08-27 量未来可期 ducz@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 233.4 390.2 780.4 1,218.6 1,654.2 净利润 57.4 109.2 299.0 506.8 672.2 每股收益(元) 0.84 1.60 4.39 7.44 9.87 每股净资产(元) 4.86 6.47 10.06 15.71 24.19 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 288.6 151.7 55.4 32.7 24.6 市净率(倍) 50.0 37.6 24.2 15.5 10.1 净利润率 24.6% 28.0% 38.3% 41.6% 40.6% 净资产收益率 17.3% 24.8% 43.6% 47.4% 40.8% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.7% 0.6% ROIC 30.8% 49.0% 114.0% 129.5% 163.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 233.4 390.2 780.4 1,218.6 1,654.2 成长性 减:营业成本 41.3 56.8 80.7 95.1 127.3 营业收入增长率 44.7% 67.2% 100.0% 56.1% 35.7% 营业税费 5.3 7.4 16.5 25.5 33.6 营业利润增长率 73.6% 98.2% 167.2% 70.1% 33.6% 销售费用 56.0 105.0 175.6 274.2 396.4 净利润增长率 79.6% 90.2% 173.8% 69.5% 32.7% 管理费用 44.6 44.6 77.4 120.9 164.1 EBITDA增长率 81.5% 92.5% 139.7% 64.1% 32.4% 研发费用 29.1 45.4 86.1 128.4 166.1 EBIT增长率 107.8% 124.1% 167.6% 67.6% 33.4% 财务费用 1.8 8.1 4.1 -1.5 -3.1 NOPLAT增长率 68.2% 96.5% 162.8% 66.3% 32.7% 加:资产/信用减值损失 -1.2 -3.1 -2.9 -2.4 -2.8 投资资本增长率 23.4% 12.8% 46.5% 5.4% 7.8% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 6.7% 33.2% 55.5% 55.8% 53.9% 投资和汇兑收益 0.9 -0.4 0.4 0.3 0.1 营业利润 63.7 126.3 337.5 574.0 767.1 利润率 加:营业外净收支 -0.1 0.8 -0.2 0.2 0.3 毛利率 82.3% 85.4% 89.7% 92.2% 92.3% 利润总额 63.6 127.1 337.3 574.2 767.4 营业利润率 27.3% 32.4% 43.2% 47.1% 46.4% 减:所得税 6.7 18.1 38.5 69.3 96.6 净利润率 24.6% 28.0% 38.3% 41.6% 40.6% 净利润 57.4 109.2 299.0 506.8 672.2 EBITDA/营业收入 33.5% 38.5% 46.2% 48.5% 47.3% EBIT/营业收入 24.4% 32.7% 43.8% 47.0% 46.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 368 275 162 99 70 货币资金 70.7 129.3 222.1 566.2 1,105.6 流动营业资本周转天数 31 32 36 44 45 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 265 188 158 187 251 应收帐款 39.0 57.4 140.8 170.8 246.5 应收帐款周转天数 48 44 46 46 45 应收票据 - - - - - 存货周转天数 42 35 23 18 18 预付帐款 10.6 15.2 8.1 25.3 21.1 总资产周转天数 794 633 398 329 355 存货 31.6 43.5 57.9 65.6 99.0 投资资本周转天数 328 231 151 118 93 其他流动资产 2.8 7.1 4.1 4.7 5.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.3% 24.8% 43.6% 47.4% 40.8% 长期股权投资 - 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA 10.2% 13.4% 32.8% 38.5% 34.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 30.8% 49.0% 114.0% 129.5% 163.0% 固定资产 236.3 359.9 344.0 328.1 312.2 费用率 在建工程 54.9 22.0 22.0 22.0 22.0 销售费用率 24.0% 26.9% 22.5% 22.5% 24.0% 无形资产 26.1 33.1 30.0 27.0 23.9 管理费用率 19.1% 11.4% 9.9% 9.9% 9.9% 其他非流动资产 84.8 147.7 82.6 102.9 109.8 研发费用率 12.5% 11.6% 11.0% 10.5% 10.0% 资产总额 556.7 815.5 912.0 1,312.9 1,945.7 财务费用率 0.8% 2.1% 0.5% -0.1% -0.2% 短期债务 10.0 25.2 - - - 四费/营业收入 56.3% 52.0% 44.0% 42.8% 43.7% 应付帐款 26.5 44.2 53.4 56.6 96.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.5% 46.0% 24.8% 18.6% 15.5% 其他流动负债 29.1 62.8 45.7 45.6 52.9 负债权益比 68.2% 85.0% 33.0% 22.9% 18.3% 长期借款 45.2 56.8 - - - 流动比率 2.36 1.91 4.37 8.15 9.88 其他非流动负债 114.8 185.7 127.4 142.7 151.9 速动比率 1.88 1.58 3.79 7.51 9.22 负债总额 225.7 374.8 226.5 244.8 301.5 利息保障倍数 31.60 15.83 83.40 -387.85 -244.03 少数股东权益 - 0.5 0.5 -1.4 -2.8 分红指标 股本 62.3 62.3 68.1 68.1 68.1 DPS(元) 0.46 - 0.79 1.80 1.39 留存收益 268.7 377.9 617.0 1,001.4 1,579.0 分红比率 54.3% 0.0% 18.1% 24.1% 14.1% 股东权益 331.0 440.8 685.5 1,068.1 1,644.3 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.7% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 56.9 108.9 299.0 506.8 672.2 EPS(元) 0.84 1.60 4.39 7.44 9.87 加:折旧和摊销 21.9 24.2 18.9 18.9 18.9 BVPS(元) 4.86 6.47 10.06 15.71 24.19 资产减值准备 1.0 1.5 - - - PE(X) 288.6 151.7 55.4 32.7 24.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 50.0 37.6 24.2 15.5 10.1 财务费用 2.2 8.0 4.1 -1.5 -3.1 P/FCF 460.8 136.9 202.2 33.9 25.8 投资收益 -0.9 0.4 -0.4 -0.3 -0.1 P/S 71.0 42.4 21.2 13.6 10.0 少数股东损益 -0.5 -0.3 -0.1 -1.9 -1.4 EV/EBITDA 102.4 45.5 45.1 26.9 19.6 营运资金的变动 -56.5 4.2 -77.3 -60.1 -57.8 CAGR(%) 107.0% 83.3% 110.0% 107.0% 83.3% 经营活动产生现金流量 57.1 123.9 2