尿素：周末现货成交中性，盘面估值合理，震荡运行

期货研究 二〇 二2024年03月10日 四年度 尿素：周末现货成交中性，盘面估值合理，震 荡运行 国 泰高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 君杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 安 期报告导读: 货 研据最新价格数据，国际市场价格呈现近月稳定远月下跌的格局，3月7日国际最新价格，目前埃及地区究价格稳定在370美元/吨，中东地区价格稳定在367美元/吨，巴西地区价格稳定在385美元/吨。国际市所场受部分地区需求所支撑，价格呈现高位震荡的态势。根据当前国际价格计算，中国已经产生出口利润，但 由于政策有序引导，中国仍无法进行商业性出口。 现货端，3月10日报价，中盈下降至2230元/吨、临沂稳定在2250元/吨、东平贸易稳定在2200元 /吨、心连心农业下调至2280元/吨，工厂出厂价在周末以稳为主，部分下调20-30元/吨。成交来看，整 体成交偏中性，交割区降价工厂有订单成交，现货2210-2220元/吨价格附近成交有所好转。现货调研来看，采购主体方面，尿素农业需求逐渐启动，东北及华北地区基层正在启动。但由于整体基层现金流周转仍偏慢，因此基层处于平稳启动的节奏。复合肥目前主要销售前期产成品库存，行业开工率有所回升，复合肥行业产销相较于2月下旬正在逐步好转，但好转幅度相对有限。 基本面，供应端，3月8日，尿素行业日产18.24万吨，较上一工作日增加0.07万吨，较去年同期增加1.34万吨；今日开工率84.21%，较去年同期80.85%增加3.36%。下周预计维持在18万吨日产以上。需求端，本周需求启动仍然以农资贸易商环节为主，东北地区目前由于前期的基层低库存，采购积极性逐渐平稳回升。 期货端，盘面以交易现实矛盾为主。短期来看，周末伴随部分工厂降价，成交小幅回暖。盘面估值合理，震荡运行。上方压力主要体现在尿素的高产量、中游高库存、高利润的供应端基本面压力。下方支撑在于春耕旺季基层持续脉冲式补库造成现货成交量增加从而导致盘面及现货下方有支撑。此外，由于政策灵活性较强，出口预期不明朗，但由于内外持续有价差的背景下，贸易商环节整体的囤货意愿偏中性不悲观，这就导致基本面的高供应压力不容易在旺季有明显体现。 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2500 2450 2400 2350 2300 2250 2200 2150 2100 2050 2000 2023-12-012024-01-012024-02-012024-03-01 元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 2000 1500 1000 500 0 2024-01-012024-02-012024-03-01 元/吨 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 7000现货价:尿素 3500 3000 7000 6000 现货价:尿素 尿素FOB中国 4500 4000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 尿素黑海FOB价格 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 5000 4000 3000 2000 1000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-17 2020 03-28 04-09 尿素山东地区主流价 04-21 05-04 05-14 2021 05-26 06-06 06-17 06-30 07-11 2022 07-22 08-03 08-13 08-25 09-05 09-16 09-28 10-13 10-24 11-04 11-16 11-26 12-08 12-19 12-30 元/吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 2018 2022 03-14 03-26 尿素生产企业库存 04-07 04-19 尿素日度产量 05-01 2019 2023 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 2020 2024 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 2021 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图14： 尿素港口库存 2016 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 山西兰花出厂价 山西兰花出厂价 元/吨 4000 2018 2022 12-27 2021 3500 3000 2500 2000 1500 1000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-13 01-25 02-08 02-21 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 05-04 05-16 05-27 06-08 2018 2023 06-19 06-30 07-11 07-22 08-03 2019 2024 08-14 08-26 09-07 09-19 09-30 2020 10-17 10-28 11-09 11-21 12-02 12-14 12-26 2023 2024 01-01 图12： 元/吨 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-13 01-25 尿素日度开工率 02-06 02-18 03-02 03-14 2018 2022 03-26 04-07 04-19 尿素日度开工率 港口库存:尿素 05-01 05-13 20192020 20232024 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 2021 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2021 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图17：气流床-水煤浆气化尿素周度理论利润图18：气流床-水煤浆气化尿素周度理论成本 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 气流床