白酒行业周报（20240304-20240310）：寻找淡季中的“小亮点”
行业研究 证券研究报告 白酒2024年03月11日 白酒行业周报（20240304-20240310） 寻找淡季中的“小亮点” 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 20 37,187.22 37,168.88 占比% 0.00 4.25 5.48 相对指数表现 2023-03-08~2024-03-08 3% -6% -14%23/0323/05 -23% 23/08 23/1023/1224/03 白酒沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20240219-20240225）：开年号角吹响，节后略有补货》 2024-02-26 《白酒春节动销反馈专题：量增价稳，符合预期 2024-02-18 《白酒行业周报（20240129-20240204）：春节进度条：头部回款基本完成，旺季动销开启》 2024-02-05 当前行业已正常步入淡季，高频的出货周转虽已归于正常节奏，但厂商两端已在积极控货挺价，为一轮旺季铺垫蓄势，在此过程中仍不乏亮点。 第一，提价信号密集，淡季价盘有望稳中微升。继年前茅�提价后，年后今世缘开系、剑南春水晶剑、汾酒青20、郎酒红花郎等多个中高端品牌相继发布提价令，多出于拉升品牌/改善渠道利润/督促回款抢占份额/增厚报表等目的。 其实近年白酒提价从未停止，但批价多未有实质传导。近年中高端白酒从未停下常规性提价的脚步，提价时点多在旺季前后，幅度多在10%以内。以23年为例，春节后老窖、剑南春、郎酒、舍得等多酒企提价，年中汾酒、水井、高度国窖再度提价，但批价传导效果有限，渠道利润收窄。 总结表现较好的主要为以下两种情形：一是提价控货，批价逆势上涨，案例较少。控量面临市场份额被抢夺的风险，需较强的战略决断能力和丰厚的基本面底牌，因此案例不多。仅青20在23年年中提价后批价上涨，普�春节前减配额提价批价微升。二是提价并辅以相应的费用政策，意在督促回款抢份额，需强渠道管理能力维护，案例较多。老窖为其中翘楚。 本轮常规性提价有望提振行业信心，淡季中价盘有望稳中微升。核心一是头部酒企已基本完成Q1回款，后续需追加的回款和发货量相对可控，包袱不重。二是淡季多数酒企或更注重消化库存和挺价，加强市场维护，适当减少旺季促销政策，叠加上调出厂价后渠道抬升。 第二，Q1`头部酒企报表端确定性仍强。结合渠道前瞻指标反馈，一是24年酒企规划延续积极，节前头部酒企与渠道签订的合同配额普遍延续增长，未有明显降速，扩张型次高端小酒亦积极谋求改善。二是Q1回款完成度较好，头部酒企多数已完成Q1回款目标，部分进度略滞后的酒企将继续追加回款。三是春节开门红支撑较足。白酒春节动销正月后环比好转明显，整体预计同比微增，且库存未进一步累积。因此判断白酒Q1报表端确定性仍强，但值得注意的是， 今年春节酒企允许渠道使用票据的情况增多，报表现金流或有一定影响。 具体看，预计高端酒企有望持续稳健，茅台提价后15%增长从容，�粮液动销优秀保障双位数增长，老窖回款端良好。基地型次高端洋河或可保障良性增长，其他或可维持20%左右增长，其中汾酒、今世缘、迎驾20%+增长确定性较高。扩张型次高端中水井坊业绩确定性更强。 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.4% -13.8% -17.2% 相对表现 -4.9% -8.6% -5.0% 第三，资本端“分红+回购+增持”等动作不断，估值有望持续修复。得益于优秀的商业模式，白酒公司现金流储备及持续创造能力均优秀，在分红、回购、增持等资本工具使用上，具备较强的底气和意愿。近两年来，白酒企业在该方面已有一定实践，龙头茅台布局最早应用最多，担当十足，23Q4以来其他白 酒企业相关金融工具使用更为广泛，有望提振行业信心，估值有望持续修复。 分红方面：近年来白酒企业分红率总体上不断提升，龙头茅台连续两年特别分红，其他公司亦有持续提升分红率的意愿，股息率有望进一步提升； 增持方面：茅台22年底公告增持，23Q4以来�粮液、老窖、伊力特、顺鑫、金种子等公司母公司或高管均有一定增持； 回购方面：23Q4以来，洋河、舍得、水井坊、口子窖先后公告拟回购一定股份，多拟用于员工持股计划或股权激励，有望提振内部士气； 其他方面：�粮液等多家酒企积极响应号召，公告“质量回报双提升”行动方案，承诺大股东一定期限内不减持等。 投资建议：预期企稳，价值布局。当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”基本面均较稳健，短期不乏提价、回购/增持/分红等催化。当前板块估值仍不高，建议关注春糖边际反馈可能较好、一季报确定性较优的标的。 首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）； 其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐�粮液（春节动销优秀，价值底线较高）和老窖（春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）； 持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 图表1近三年来中高端白酒品牌常规性提价从未停止 时间 酒企 产品 提价 2021年1-3月 今世缘 四开 每月1日起按10元/瓶上调出厂价 2021/2 洋河梦 M6+ 上调30元/瓶 2021/3 剑南春 水晶剑 上调30元/瓶 2021/3 舍得 舍之道 提价10元/瓶 2021/3 古井贡酒 古20 38°、42°古20上调40元/瓶；52°古20上调60元/瓶 2021/4 水井坊 臻酿八号 零售价上涨10元 2021/9 水井坊 臻酿八号 零售价格上调20元/瓶 2021/10 舍得 品味舍得 上调20元/瓶 2021/11 剑南春 水晶剑 上调20元/瓶 2021/12 习酒 窖藏1988 上调50元/瓶 2021/12 习酒 君品习酒 上调100元/瓶 2022/1 �粮液 第八代普� 计划外提至1089元，计划内维持889元不变 2022/1 泸州老窖 高度国窖 从890元/瓶提升至960元/瓶 2022/6 今世缘 四开 上调10元/瓶 2022/9 舍得 品味舍得 开票价上调20元/瓶 2023/1 剑南春 水晶剑 提升20元/瓶 2023/3 泸州老窖 低度国窖 上调30元/瓶 2023/3 今世缘 四开 特殊需求进货按照配额外价格执行（开票价上浮20元/瓶） 2023/4 舍得 品味舍得 终端售价上调20元/瓶 2023/4 郎酒 青花郎 从909元/瓶上调至1009元/瓶 2023/6 汾酒 青20 高度青花上调20元/瓶，低度青花20上调18元/瓶 2023/6 水井坊 臻酿八号 建议零售价上调30元/瓶 2023/6 汾酒 玻汾 高/低度酒各上调1元/瓶 2023/8 泸州老窖 高度国窖 出厂价从960元提升至980元 2023/11 贵州茅台 飞天、�星 平均上调幅度约20% 2023/11 泸州老窖 60版特曲 52度/43度/38度分别上调至478元/438/428 2023/12 水井坊 典藏系列、井台系列、臻酿八号及鸿运装 典藏系列上调40元/瓶，井台系列上调30元/瓶，臻酿8号及鸿运装上调20元/瓶 2024/1 舍得 品味舍得 500ml品味舍得（包含第�代及庆典装）经销商出厂价上调20元/瓶 2024/2 牛栏山 牛栏山陈酿 42°125ml、42°265ml、42°500ml、52°500ml每箱上涨6元 2024/2 迎驾 洞6/9 出厂价提升2元/瓶 2024/2 �粮液 第八代普� 从969元/瓶提高至1019元/瓶,涨价50元/瓶 2024/3 今世缘 �代国缘四开、对开、单开 四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶 2024/3 剑南春 水晶剑 上调出厂价15元/瓶 2024/3 汾酒 青花20、巴拿马 出厂价上调20元/瓶，巴拿马基础款将上调出厂价 2024/3 �粮液 尖庄大光 出厂价上调20% 2024/4 沱牌特曲 2.0系列产品 500ml窖龄20·沱牌特曲（红色）经销商出厂价上调10元/瓶；500ml容龄30·沱牌特曲（蓝色）经销商出厂价上调15元/瓶 2024/4 郎酒 红花郎10年、红花郎15年 渠道供货价分别提价20元/瓶和30元/瓶 资料来源：新京报，界面新闻，凤凰网酒业，铑财研究院，大望财经，格隆汇，知酒，国酒财经，市值观察，潇湘晨报，酒说，酒业内参，红星新闻，商业观察，澎湃新闻，子弹财经，公司公告，百酒研究局，酒业家，零售生意经，财联社，云酒头条，微酒，华创证券 图表2主要酒企近期资本操作梳理 公司 各白酒公司分红/回购/增持等资本动作梳理 茅台 2023年12月14日，公司发布特别分红方案，向全体股东每股派发现金红利19.106元(含税)，合计240.0亿元（含税） �粮液 2023年12月，公司公告拟增持4-8亿，本次增持计划不设定价格区间，后续分红率有望持续提升 泸州老窖 2023年12月，公司公告拟增持2-2.5亿，本次增持计划不设定价格区间 舍得 拟回购股份1-2亿元，用于员工持股计划或股权激励，占总股本比例约0.4%-0.8% 水井坊 拟回购股份0.75-1.5亿元，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过股价均值的150% 口子窖 2023年10月，公司董事长提议股权回购，预计回购0.55亿-1.1亿，拟用于实施员工持股计划及/或股权激励。截止2024年2月29日，公司已回购股份50万股，占总股本的0.083%。 老白干 老白干集团承诺，自2024年2月19日起12个月内不通过二级市场、大宗交易减持其直接持有的老白干酒股票 伊力特 2024年2月底公司公告拟增持1-2亿 顺鑫农业金种子 公司公告拟自2024年2月2日起增持公司股份1-2亿元，不设价格区间，占公司总股本的0.7662%2023年Q3,拟增持公司股份11,100股，占公司总股本的0.0016%。2024年2月，拟增持公司股份40000股，占公司总股本的0.0061%，截至目前增持计划已实施完毕。 资料来源：各公司公告，华创证券 图表3白酒主要酒企分红率对比（%）图表4白酒主要酒企股息率对比（%） 140% 120% 100% 80% 60% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 3.8%3.6% 3.0% 2.7% 2.7%2.5%2.2% 1.8% 2.0%1.9% 1.6% 1.5%1.5% 1.4% 40% 20% 0% 1.5% 117% 96% 60%60%58%55%54%52%50%50%50% 40%39%36%30%30% 1.0% 0.5% 0.0% 1.4% 1.3% 资料来源：Wind，华创证券注：数据为22年分红率资料来源：Wind，华创证券 图表5主要酒企渠道跟踪表 酒企 回款进度 批价 库存 动销及其他情况 茅台 30%+，1-2月发货基本完成 飞天整箱/散瓶批价2980/2705元 0.5个月 茅台葡萄酒公司发展目标是力争成为中国红酒的行业领军企业；茅台酒厂2030目标产量10万吨 �粮液 80%左右，发货高于去年同期 普�940元 1个月 从3月31日起，�粮液浓香酒公司大单品“尖庄大光”出厂价将上调12%
