龙年伊始 行情可期

期货研究报告|金融研究 龙年伊始行情可期 （2024年2月01日-2024年2月29日） •研究员-于虎山 •yuhs1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82709642 •执业资格号：Z0002746 2024年3月7日 目录 contents 01宏观经济与政策环境 02股指期货策略机会 03股指期权策略机会 04后市策略配置 增量资金 雪球出清 超预期降息 主要影响因素 市场估值 财新PMI率先修复 PMI月财新中国PMI月 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2022/022022/082023/022023/082024/02 PMI连续4个月修复 指标名称中国:PMI:中国:PMI: 中国:PMI:新出 中国:PMI:在 中国:PMI:产成中国:PMI:采中国:PMI: 中国:PMI:出 中国:PMI:从 中国:PMI:供货商 中国:PMI:生产经营 业人员 配送时间 活动预期 中国:PMI:主要原材料中国:PMI:原材 47.90 48.80 50.30 47.60 48.40 50.50 47.40 48.20 50.40 生产新订单 口订单 手订单 品库存 购量进口 厂价格 购进价格 料库存 2023-02 56.70 54.10 52.40 49.30 50.60 53.50 51.30 51.20 54.40 49.80 50.20 52.00 57.50 2023-03 54.60 53.60 50.40 48.90 49.50 53.50 50.90 48.60 50.90 48.30 49.70 50.80 55.50 2023-04 50.20 48.80 47.60 46.80 49.40 49.10 48.90 44.90 46.40 54.70 2023-05 49.60 48.30 47.20 46.10 48.90 49.00 48.60 41.60 40.80 54.10 2023-06 50.30 48.60 46.40 45.20 46.10 48.90 47.00 43.90 45.00 53.40 2023-07 50.20 49.50 46.30 45.40 46.30 49.50 46.80 48.60 52.40 48.20 48.10 50.50 55.10 2023-08 51.90 50.20 46.70 45.90 47.20 50.50 48.90 52.00 56.50 48.40 48.00 51.60 55.60 2023-09 52.70 50.50 47.80 45.30 46.70 50.70 47.60 53.50 59.40 48.50 48.10 50.80 55.50 2023-10 50.90 49.50 46.80 44.20 48.50 49.80 47.50 47.70 52.60 48.20 48.00 50.20 55.60 2023-11 50.70 49.40 46.30 44.40 48.20 49.60 47.30 48.20 50.70 48.00 48.10 50.30 55.80 2023-12 50.20 48.70 45.80 44.50 47.80 49.00 46.40 47.70 51.50 47.70 47.90 50.30 55.90 2024-01 51.30 49.00 47.20 44.30 49.40 49.20 46.70 47.00 50.40 47.60 47.60 50.80 54.00 2024-02 49.80 49.00 46.30 43.50 47.90 48.00 46.40 48.10 50.10 47.40 47.50 48.80 54.20 胀压力，PPI拐点已现指标名称中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 2023-09 0.00 -2.50 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 2023-10 -0.20 -2.60 2023-11 -0.50 -3.00 2023-12 -0.30 -2.70 1-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12 2024-01 -0.80 -2.50 国内无通 15.00 202 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 超预期降息，流动性无虞 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2020-022021-022022-022023-022024-02 2.18% 8.13% -1.35% 13.61%14.85% -3.11% -4.71% 17.94% 4.64% 7.05% 3.50%9.35% -1.46% 13.83% -8.59% 11.69% 截至20240306（2024年）涨跌幅（月）涨跌幅 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 2月市场呈现系统性反弹之势，1月跌幅较大的中证500指数 与中证1000指数涨幅较大，上证50指数与沪深300延续强势；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性上升至0.917，市场整体延续系统性上涨，然而当大小盘风格指数上升至0.9以上后，后市呈现结构分化的概率较大，目前小盘风格转强已经初露端倪。3月两会即将召开，科技创新、央国企改革、设备更新等领域有望持续发力，将 上证指数 深证成指 创业板综 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证指数 1 0.967 0.985 0.919 0.961 0.992 0.912 0.981 深证成指 0.967 1 0.967 0.982 0.913 0.977 0.974 0.986 创业板综 0.985 0.967 1 0.94 0.903 0.972 0.898 0.985 科创50 0.919 0.982 0.94 1 0.832 0.934 0.954 0.956 上证50 0.961 0.913 0.903 0.832 1 0.966 0.881 0.917 沪深300 0.992 0.977 0.972 0.934 0.966 1 0.922 0.97 中证500 0.912 0.974 0.898 0.954 0.881 0.922 1 0.956 中证1000 0.981 0.986 0.985 0.956 0.917 0.97 0.956 1 对指数形成支撑。资金方面，北上资金与杠杆资金延续共振，其中杠杆资金连续2周融资净买入，春节长假之后，随着市场整体持续走强，投资者信心逐步修复，加杠杆意愿持续增强；北上资金连续5周净流入，国内市场估值性价比在全球范围内具备优势得到体现，从中长期看，外资持续配置国内市场的趋势保持完好。当前市场继续处于估值修复中，其中IH与IF仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。现货市场量能稳步攀升，整体呈现放量上行的节奏，成交额一度超过1.3万亿元，下方承接能力明显，各指数上方依然存有空间，重心上移或得到延续。 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 50 40 30 估值方面，目前上证50指数PE为9.91，沪深300指数PE为11.48，中证500指数PE为21.78，中证1000指数PE为32.55，分别处于历史44.31分位水平、历史21.18分位水平、历史19.02分位水平以及历史22.18分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于82%与92%分位水平，风险溢价率分别为7.73%与6.35%。各品种估值均有所升高，其中IH与IF仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。 20 10 0 2023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-01 资料来源：WIND，招商期货 0.1 上证50风险溢价 上证50风险溢价均值线四分位线四分位线 0.08 当前分位点 上证50 82.0% 沪深300 92.0% 中证500 96.0% 中证1000 91.0% 创业板指 97.0% 深证100 97.0% 科创50 82.0% 0.06 0.04 0.02 0 2023-03-062023-06-062023-09-062023-12-062024-03-06 0.08 0.06 0.04 0.02 沪深300风险溢价 沪深300风险溢价均值线四分位线四分位线 0 2023-03-062023-06-062023-09-062023-12-062024-03-06 截至2024年3月5日，今年融资净买入-1,311亿元，1月市场大幅回落，存在融资盘集中平仓的迹象，然而随着市场不断好转，加杠杆意愿开始回升 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 0.00 100,000,000.00 80,000,000.00 60,000,000.00 2022/03/05 -1,000,000.00 -2,000,000.00 -3,000,000.00 -4,000,000.00 2022/09/05 2023/03/05 2023/09/05 2024/034/00,5000,000.00 20,000,000.00 0.00 -5,000,000.00-20,000,000.00 资料来源：WIND，招商期货 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 300.00 200.00 100.00 0.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 北上资金今年以来净流入339.39亿元，开通以来累计净流入18,022.40亿元，维持在历史高位。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改 变，北上资金短期重新转为净流入，反映了从全球视野看，外资逐步青睐国内低估值资产。 2023-3-1 -100.00 2023-9-1 2024-3-1 5,000.00 -200.000.00 200.00 150.00 100.00 50.00 沪股通:当日资金净流入(人民币) 北上资金净流入-沪市(亿元) 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 深股通:当日资金净流入(人民币)北上资金净流入-深市(亿元) 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 0.00 2023-03-01 -50.00 -100.00 -150.00 资料来源：WIND，招商期货 2023-09-01 3000.00 2024-03-01 2000.00 1000.00 0.00 2023-03-01 -50.00 -100.00 -150.00 2023-09-01 2024-03-01 2000.00 1000.00 0.00 成交方面，现货市场量能骤增，日均成交额上升至1.1万亿元，整体呈现放量上行的节奏，在周三经过充分换手后，场外资金进场的迹象明显。各指数上方依然存有空间。 成交量(亿股)成交额(亿元)右轴 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00