中国宏观经济月报

2024/3/9 中国宏观经济研究员阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 事件： 2月，CPI同比上涨0.7%（前值为-0.8%），环比上涨1.0%；PPI同比下降2.7%（前值为-2.5%），环比下降0.2%。 主要观点： 春节期间消费需求增加、部分地区雨雪天气影响供给和交通运输春节错月等因素的共同作用之下，食品价格和服务价格环比均显著上涨，带动CPI环比涨幅扩大，同比由降转涨。 2月，CPI同比上涨0.7%（前值为-0.8%），环比上涨1.0%。核心CPI同比上涨1.2%（前值为 0.4%），环比上涨0.5%（往年同期均值为0.15%）。 食品价格同比下降0.9%（前值为-5.9%），环比上涨3.3%（往年同期均值为2.4%），涨幅高于往年同期平均水平。春节期间消费需求增加和雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格涨幅较大。具体而言，鲜菜价格环比上涨12.7%，同比上涨2.9%；鲜果价格环比上涨4.3%，同比下降4.1%；水产品价格环比上涨6.2%，同比上涨4.1%；畜肉类价格环比上涨3.4%，同比下降2.9%（其中，猪肉价格环比上涨7.2%，同比上涨0.2%）；蛋类价格环比下降2.2%，同比下降5.1%。 非食品价格同比上涨1.1%（前值为0.4%），环比上涨0.5%（往年同期均值为0.2%），涨幅大于往年同期平均水平。涨幅较高的原因主要为春节期间出行和文娱消费需求显著增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价均录得两位数增速的涨幅，带动教育文化娱乐、交通通信价格环比涨幅较大。 非食品七个中类价格环比“三升一平三降”。其中，教育文化娱乐、交通和通信、医疗保健价格环比分别上涨1.7%、0.1%、1.6%和0.4%；居住价格环比持平；生活用品及服务、衣着价格环比分别下降0.5%和0.2%；其他用品及服务价格下降0.2%。 1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 6 % 5 CPI:环比 CPI:当月同比 4 3 2 1 0 -1 -2 图表1：CPI同比及环比增速图表2：CPI食品和非食品价格同比增速 25 % 20 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 15 10 5 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 -5 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 图表3：各指标环比增速图表4：CPI非食品中类环比增速 CPI食品烟酒 CPI非食品 CPI食品 核心CPI CPI整体 0 0.5 11.5 22.5 3 3.5 历史均值2024年2月 其他用品和服务 居住医疗保健 教育文化和娱乐交通和通信 生活用品及服务 衣着 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 历史均值2024年2月 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 2 图表5：2023年核心CPI略低于往年同期均值图表6：CPI食品环比增速月度走势图 0.6 2023年 2024年 均值 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 4.0 CPI食品环比增幅（均值） 3.0 2023年 2024年 2.0 1.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1.0 -2.0 -3.0 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 图表7：CPI非食品环比增速月度走势图图表8：CPI环比增速月度走势图 0.6 0.5 0.4 CPI非食品环比增幅（均值） 2023年 2024年 0.3 0.2 0.1 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 1.2 1.0 0.8 CPI环比增幅（均值） 2023年 2024年 0.6 0.4 0.2 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 春节假期工业生产淡季，PPI环比回落，同比增速维持低位区间震荡走势。 2月PPI同比下降2.7%（前值为-2.5%），近7个月增速稳定处于-3%——-2.5%的区间之内；PPI环比下降0.2%（前值为-0.2%）。 3 PPI生产资料价格同比下降3.4%（前值为-3.0%）；环比下降0.3%（前值为-0.2%）。其中，采掘、原材料、加工工业环比涨幅分别为0.2%、-0.4%、-0.3%。 PPI生活资料价格同比下降0.9%（前值为-1.1%）；环比下降0.1%（前值为-0.2%）。食品、衣着、一般日用品、耐用品价格环比涨幅分别为0.0%、-0.1%、-0.2%、0.0%。 工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比下降3.4%（前值为-3.4%），环比下降0.2%（前值为-0.2%）。其中，燃料动力类、黑色金属材料类、有色金属材料类、化工原料类、建筑材料类环比涨幅分别为-0.3%、-0.3%、0.0%、-0.2%和-0.5%。 各类商品价格走势分化。本月国际原油价格上涨带动石油和天然气开采等相关行业价格上涨；市场需求改善带动有色金属冶炼和压延加工价格上涨；采暖用煤和非电用煤需求较弱带动煤炭开采和洗选价格回落；工地施工项目停工使得建材需求下降，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造业价格随之回落。 图表9：工业生产者出厂价格同比增速图表10：生产资料、生活资料增速 20 % PPI:当月同比 15原材料、燃料和动力购进价格指数(PPIRM):当月同比 10 5 0 -5 -10 -15 20 % PPI:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 15PPI:生活资料:当月同比 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 4 图表11：PPI走势与原油价格同比增速走势基本吻合图表12：工业生产者购进价格分类指数增速 150 原油价格 PPI同比（右） 15 100 10 50 5 0 0 -50 -5 -100 -10 50 % 40 燃料动力 有色金属材料 建筑材料及非金属类 黑色金属材料 化工原料 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 全年CPI和PPI均先低后高，呈持续回升走势。 综合考虑经济增速、各类商品和服务价格的季节性变动规律、基数效应等因素，我们继续维持“CPI和PPI同比涨幅均将先低后高，全年呈现持续回升走势”的判断。 图表13：2024年CPI将持续反弹图表14：2024年PPI将持续反弹 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 -1.00 -2.00 -3.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院资料来源：国家统计局、Wind、致富研究院 5 图表15：物价数据概览 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-02 2022-02 CPI:当月同比 0.70 -0.80 -0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 1.00 0.90 食品 -0.90 -5.90 -3.70 -4.20 -4.00 -3.20 -1.70 -1.70 2.30 2.60 -3.90 非食品 1.10 0.40 0.50 0.40 0.70 0.70 0.50 0.00 -0.60 0.60 2.10 核心CPI 1.20 0.40 0.60 0.60 0.60 0.80 0.80 0.80 0.40 0.60 1.10 消费品 -0.10 -1.70 -1.10 -1.40 -1.10 -0.90 -0.70 -1.30 -0.50 1.20 0.70 服务 1.90 0.50 1.00 1.00 1.20 1.30 1.30 1.20 0.70 0.60 1.20 CPI:环比 1.00 0.30 0.10 -0.50 -0.10 0.20 0.30 0.20 -0.20 -0.50 0.60 食品 3.30 0.40 0.90 -0.90 -0.80 0.30 0.50 -1.00 -0.50 -2.00 1.40 非食品 0.50 0.20 -0.10 -0.40 0.00 0.20 0.20 0.50 -0.10 -0.20 0.40 核心CPI 0.50 0.30 0.10 -0.30 0.00 0.10 0.00 0.50 -0.10 -0.20 0.20 消费品 1.10 0.20 0.10 -0.50 -0.10 0.40 0.40 -0.10 -0.30 -0.60 1.00 服务 1.00 0.40 0.10 -0.40 -0.10 -0.10 0.10 0.80 0.10 -0.40 0.00 PPI:当月同比 -2.70 -2.50 -2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -1.40 8.80 生产资料 -3.40 -3.00 -3.30 -3.40 -3.00 -3.00 -3.70 -5.50 -6.80 -2.00 11.40 采掘工业 -5.50 -6.00 -7.00 -7.30 -6.20 -7.40 -9.90 -14.70 -16.20 0.30 33.00 原材料工业 -3.40 -2.30 -2.80 -3.20 -2.30 -2.80 -4.00 -7.60 -9.50 -1.30 17.90 加工工业 -3.20 -3.10 -3.20 -3.10 -3.00 -2.80 -3.10 -3.80 -4.70 -2.60 6.60 生活资料 -0.90 -1.10 -1.20 -1.20 -0.90 -0.30 -0.20 -0.40 -0.50 1.10 0.90 食品类 -0.90 -1.00 -1.40 -1.70 -1.20 -0.30 -0.20 -0.90 -0.60 2.60 0.50 衣着类 0.30 0.10 0.10 0.10 0.40 0.80 1.00 1.50 1.00 1.60 1.40 一般日用品类 0.00 0.00 -0.10 0.20 0.40 0.70 0.60 0.80 0.30 0.70 1.50 耐用消费品类 -1.90 -2.30 -2.20 -2.20 -2.00 -1.20 -1.20 -1.50 -1.50 -0.20 0.70 PPI:环比 -0.20 -0.20 -0.30 -0.30 0.00 0.40 0.20 -0.20 -0.80 0.00 0.50 生产资料 -0.30 -0.20 -0.30 -0.30 0.10 0.50 0.30 -0.40 -1.10 0.10