2023Q4业绩环比改善明显，看好非注射剂产品增速回升

康缘药业(600557.SH) 医药 2024年03月11日 2023Q4业绩环比改善明显，看好非注射剂产品增速回升 推荐(维持) 股价:18.79元 主要数据 行业医药 公司网址www.kanion.com 大股东/持股江苏康缘集团有限责任公司/30.13% 实际控制人 肖伟 总股本(百万股) 585 流通A股(百万股) 578 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 110 流通A股市值(亿元) 109 每股净资产(元) 8.88 资产负债率(%) 24.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康缘药业（600557.SH）*半年报点评 *2023上半年延续高增长，各产品线毛利率均有所提升*推荐20230712 【平安证券】康缘药业（600557.SH）*年报点评 *2022年股权激励解锁目标顺利达成，二线品种表现亮眼*推荐20230221 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,351 4,868 5,776 6,826 8,186 YOY(%) 19.2 11.9 18.7 18.2 19.9 净利润(百万元) 434 537 639 789 989 YOY(%) 35.5 23.5 19.1 23.5 25.3 毛利率(%) 72.1 74.3 72.8 72.8 72.9 净利率(%) 10.0 11.0 11.1 11.6 12.1 ROE(%) 9.1 10.3 11.1 12.2 13.4 EPS(摊薄/元) 0.74 0.92 1.09 1.35 1.69 P/E(倍) 25.3 20.5 17.2 13.9 11.1 P/B(倍) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，实现收入48.68亿元（+11.88%），归母净利润5.37亿元（+23.54%），扣非后归母净利润4.99亿元（+26.47%）。公司业绩符合预期。 其中2023Q4单季度实现收入13.72亿元（+11.95%），归母净利润1.87亿元 （+22.25%），扣非后归母净利润1.82亿元（+38.33%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派3.7元（含税）。 平安观点： 2023Q4单季度业绩环比改善明显，收入和利润体量均创单季度新高。公司三季度业绩增速受行业反腐影响有所下降，但2023Q4收入和利润体量环比改善明显，均创单季度新高。2023年公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率分别为74.27%（+2.17pp）和11.24%（+1.08pp）。全年公司销售费用率为39.79%（-3.14pp），我们认为主要得益于公司从传统营销模式向新型学术推广模式转变。管理费用率为7.13%（+2.77pp），费用增长主要是因为随着业务规模提升，公司优化人才战略，对人员架构进行调整，同时商务活动增加。研发费用率为15.85%（+1.93pp），公司持续加大研发投入。财务费用率为-0.47%（-0.27pp），主要由于利息收入增加。 热毒宁注射液增长亮眼，金振口服液暂时承压。2023年公司收入结构呈现注射剂高速增长，非注射剂下滑的状态。其中注射剂实现收入21.74亿元（+49.80%），主要系热毒宁注射液销售额增长所致。伴随着热毒宁在2023年底医保目录调整中“重症”支付限制取消，我们认为2024年热毒宁注射液仍会保持增长。非注射剂产品表现不及预期，主要原因是核心产品金振口服液收入下滑，2023年公司口服液产品收入8.64亿元 （-22.99%）。我们认为随着渠道库存去化，金振口服液作为公司核心品种将有望触底反弹。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 康缘药业公司年报点评 公司是国内现代中药龙头，产品管线优势明显。2023年公司中药新获批1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个。同时继续强化上市大品种培育研究，完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究全部病例入组。金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。在2023年底的医保目录调整中，公司散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒首次纳入医保。截至2023年底，公司共有112个品种纳入医保目录，其中独家品种26个；共有43个品种进入基药目录，其中独家品种6个。优秀产品管线助力公司保持持续增长。 看好非注射剂产品增速回升，中药创新药龙头估值性价比高，维持“推荐”评级。考虑到2023年非注射剂产品收入不及预期，我们将公司2024-2025年净利润预测下调至6.39亿、7.89亿元（原预测为7.18亿、8.91亿元），预计2026年公司净利润为9.89亿元。当前股价对应2024年PE为17倍，性价比突出，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司在研管线较多，存在不及预期或失败风险。2）市场准入风险：竞争格局恶化、政策变化等因素或对公司核心产品准入产生不利影响。3）降价风险：公司主要产品存在被纳入集采可能，若降幅较大则会影响收入表现。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 4,050 5,504 7,016 8,822 现金 1,969 2,608 3,679 4,914 应收票据及应收账款 1,096 1,797 2,123 2,546 其他应收款 5 13 15 18 预付账款 29 55 65 78 存货 350 468 551 659 其他流动资产 600 564 583 607 非流动资产 3,068 2,660 2,241 1,818 长期投资 4 4 4 4 固定资产 2,281 1,955 1,624 1,287 无形资产 197 188 175 156 其他非流动资产 585 512 438 371 资产总计 7,117 8,163 9,257 10,641 流动负债 1,609 2,068 2,437 2,914 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 228 441 520 621 其他流动负债 1,380 1,627 1,918 2,293 非流动负债 128 128 128 128 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 128 128 128 128 负债合计 1,737 2,196 2,565 3,042 少数股东权益 188 198 211 227 股本 585 585 585 585 资本公积 112 112 112 112 留存收益 4,496 5,072 5,784 6,675 归属母公司股东权益 5,193 5,769 6,481 7,372 负债和股东权益 7,117 8,163 9,257 10,641 单位:百万元 康缘药业公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4,868 5,776 6,826 8,186 营业成本 1,253 1,573 1,854 2,216 税金及附加 75 94 111 133 营业费用 1,937 2,311 2,730 3,274 管理费用 347 347 375 409 研发费用 772 837 989 1,186 财务费用 -23 -8 -11 -15 资产减值损失 -3 -0 -0 -0 信用减值损失 -0 -1 -1 -1 其他收益 43 40 40 40 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 15 8 8 8 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 564 670 824 1,029 营业外收入 6 3 3 3 营业外支出 19 18 18 18 利润总额 551 656 810 1,014 所得税 4 6 7 9 净利润 547 650 802 1,005 少数股东损益 10 10 13 16 归属母公司净利润 537 639 789 989 EBITDA 719 1,056 1,217 1,421 EPS（元） 0.92 1.09 1.35 1.69 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 11.9 18.7 18.2 19.9 营业利润(%) 24.0 18.9 23.0 24.8 归属于母公司净利润(%) 23.5 19.1 23.5 25.3 获利能力毛利率(%) 74.3 72.8 72.8 72.9 净利率(%) 11.0 11.1 11.6 12.1 ROE(%) 10.3 11.1 12.2 13.4 ROIC(%) 15.1 19.1 23.2 31.1 偿债能力资产负债率(%) 24.4 26.9 27.7 28.6 净负债比率(%) -36.6 -43.7 -55.0 -64.7 流动比率 2.5 2.7 2.9 3.0 速动比率 2.2 2.4 2.6 2.7 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 4.4 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 5.5 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.92 1.09 1.35 1.69 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 1.17 1.93 2.24 每股净资产(最新摊薄) 8.88 9.87 11.08 12.61 估值比率P/E 20.5 17.2 13.9 11.1 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 14.2 8.2 6.4 4.7 单位:百万元 经营活动现金流 1,041 685 1,130 1,309 净利润 547 650 802 1,005 折旧摊销 191 408 419 422 财务费用 -23 -8 -11 -15 投资损失 -15 -8 -8 -8 营运资金变动 344 -356 -72 -94 其他经营现金流 -2 -1 -1 -1 投资活动现金流 -540 8 8 8 资本支出 250 0 0 0 长期投资 -260 0 0 0 其他投资现金流 -531 8 8 8 筹资活动现金流 -130 -55 -67 -83 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他筹资现金流 -130 -55 -67 -83 现金净增加额 371 638 1,071 1,235 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存