国贸期货金融投研日报

金融 一、行情建议 2024年3月11日星期一 品种 行情评述 操作建议 重磅会议落地，股指震荡调整 市场回顾：上周股指震荡调整。沪深300上涨0.2%至3545、 上证50上涨0.47%至2426、中证500下跌0.55%至5350，中证1000下跌0.58%至5370。北向资金上周合计净流出86.47亿元，中美利差维持在-180bp附近，美元兑离岸人民币汇率微升至7.1979。行业上，上周有色金属（4.5%)、公用事业（4.2%)、纺织服饰（2.6%)、通信（2.6%)、机械设备（2.2%)领涨，而房地产（-4.5%)、商贸零售（-2.6%)、传媒（-2.5%)、非银金融（-2.4%)、医药生物（-2.2%)领跌。 股指分析：《政府工作报告》内容继续奠定“以稳为主”的基调，更多 股指回调做 的延续去年下半年政策基调和思路。当前来看，积极因素正不断 多 抬升股指中枢下沿，2月初的流动性风险释放，以及政策的护盘 推荐星级： 股指 夯实了2月的阶段性底部。不过，驱动股指盈利层面的因素尚未 ★★★ 有明显改善迹象，意味着股指短期大幅“走牛”的概率相对不大。对于股指期货多头投资者来说，建议以2月初的阶段性低点为锚定，控制好杠杆和仓位，此外，由于当前股指向上和向下空间相对有限，灵活通过卖近月虚值看涨、看跌期权，以赚取权利金增厚持仓收益是值得考虑的策略。 股指升贴水统计： 项目 当月合约 下月合约 当季合约 下季合约 IF升贴水 4(5.8%） 11(2.7%） 36(3.6%） 79(4.1%） IH升贴水 1(2.5%） 5(1.9%） 18(2.5%） 45(3.4%） IC升贴水 3(3.3%） 25(4.1%） 88(5.7%） 150(5.2%） IM升贴水 22(21.7%） 67(10.8%） 154(10%） 250(8.7%） 两会落地，债期供给承压1.受两会扰动，近期国债期货高位盘整，波动加剧。3月5号，2024年政府工作报告出炉，短期政策的不确定性消除，国债期货的交易逻辑再度明确。结合政策工作报告通稿来看，基本符合市场预期的5%+3%+1w亿组合，超预期的增量消息在于超长期特别国债的发行安排，即“为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题,从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,今年先发行１万亿元。”。2.超长期国债发行期限预计在30Y左右，当下市场存量规模不大，若集中发行大概率会对市场造成扰动。从利率水平来看，供给增加的影响与发行方式和央行货币政策操作配合有关。若采取定向发行的方式，对市场的影响较为有限，若采取市场化发行，考虑到当下单月超长期融资规模在百亿规模，万亿的体量集中几个月发行完毕或给市场带来利率抬升的压力。央行从2023年开始更加强调与财政的协同，在央行积极配合财政的背景下，资金面大概率延续平稳，边际收紧的幅度可控。从期限结构的角度来看，超长期限的供给增加可能对收益率曲线造成影响。直觉上讲，30年期限收益率抬升，10Y和30Y的利差应该走扩。当下30-10Y利差不断压缩收窄至约17BP，为两千年以来绝对低位水平。利差能否走扩仍取决于机构的配置行为。当下30Y利率与MLF利率倒挂，与同存的利差较薄，单纯配置的收益并不可观。但从博资本利得的角度看，30Y的投资效率远高于10Y，因此30Y债的需求较大或可承接供给的增加量。10-30Y的利差是单边行情的一个开关，若利差倒挂，则30Y的涨势或面临回调的压力，市场可能切至10Y，把10Y的利差打下去后再重回30Y，“套娃”往复，当然也需要基本面的配合。 3.短期来看，债期缺乏进一步上攻的动能，出现一些调整的导火索， 其一是中国监管机构正在审视农村金融机构的债券投资情况，部分原因是担忧其过于热衷债券投机交易，而影响向实体经济投放贷款。据知情人士称，监管机构本周要求农商行、村镇银行等农村金融机构填报调研情况表，提供近三年参与债券市场使用货币政策工具的情况，要求上报债券现券、回购及其他工具的交易情况和债券持有结构。其二是周末2月CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，大幅超出市场预期，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。CPI的抬升有明显的春节因素，持续性需要观察，但利空扰动不容忽视。 中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是 操作上建议低位做多。 国债期货 推荐星级★★★★★ 就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【推荐星级说明】 ★★★★★：核心推荐★★★★：重点推荐★★★：中性推荐★★：弱推荐★：不推荐 金融研究员：樊梦真从业证号：F3035483投资咨询号：Z0014707金融研究员：郑雨婷从业证号：F3074875投资咨询号：Z0017779 期市有风险，入市需谨慎