燃料油投资策略周报：上涨动力有限，震荡行情延续

供需双高，燃料油震荡 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间 [2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报 2024年3月10日 冯献中（F3082965，Z0017646） 1.中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变。 2.供给端，科威特炼厂持续提负，超低硫燃料油供应或将推高。国内山东地炼厂开工略有下降。 能 3.需求端，地缘冲突持续利好船用燃料油需求。孟加拉国升温 源使发电厂高硫燃料油需求提升。 化预计燃料油走势震荡为主。 工 组风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 目前燃料油推荐观望。 二、上周行情回顾 上周高硫燃料油和低硫燃料油均震荡上行。LU2405在3月8日录得4394元/吨，周上涨 （较3.4）15元/吨，涨幅1.37%；FU2405在3月8日录得3246元/吨，周上涨（较3.4）87 元/吨，涨幅2.75% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价3月8日为4542元/吨，周下跌8元/吨，周跌幅0.17%；高硫燃料油3317元/吨，周上涨45元/吨，周涨幅1.38%。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 期货收盘价(活跃合约):燃料油现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 期货收盘价(活跃合约):INE低硫燃料油现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨）图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019-12-302020-12-302021-12-302022-12-302023-12-30 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 2024-01-17 2024-02-17 -20.00 180CST380CST 180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表1本周重点数据汇总 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 FU 元/吨 3,246.00 3,110.00 136.00 4.4% LU 元/吨 4,394.00 4,344.00 50.00 1.2% 现货 新加坡高硫燃料油 美元/吨 448.61 422.08 26.53 6.3% 新加坡低硫燃料油 美元/吨 630.50 625.50 5.00 0.8% 舟山高硫燃料油 美元/吨 460.00 460.00 0.00 0.0% 舟山低硫燃料油 美元/吨 615.00 615.00 0.00 0.0% 利润 新加坡0.5%-布伦特 美元/吨 13.46 14.72 -1.26 -8.6% 新加坡3.5%-布伦特 美元/吨 4.25 -9.75 14.00 143.6% 鹿特丹0.5%-布伦特 美元/吨 6.18 6.84 -0.66 -9.6% 鹿特丹3.5%-布伦特 美元/吨 -11.90 -11.10 -0.80 -7.2% 月差 FU首行-次行 元/吨 16.00 10.00 6.00 60.0% LU首行-次行 元/吨 21.00 38.00 -17.00 -44.7% 跨区价差 高硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 -17.59 -6.15 -11.44 -186.0% FU-新加坡 元/吨 -82.87 -108.97 26.10 24.0% 低硫 新加坡-鹿特丹 美元/吨 63.00 67.00 -4.00 -6.0% LU-新加坡 元/吨 -1,246.91 -1,487.52 240.61 16.2% 汇率 美元兑人民币 美元/元 7.10 7.11 -0.01 -0.1% 库存 新加坡 千桶 19,139.00 20,487.00 -1,348.00 -6.6% ARA 千吨 1,639.00 1,491.00 148.00 9.9% 富查伊拉 万桶 931.60 830.50 101.10 12.2% 开工率 山东地炼 % 53.54 54.33 -0.79 -1.5% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、低硫燃料油供应或将持续推高 3.1全球低硫燃料油产量仍存上涨预期 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配 额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低 硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获 得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得 低硫燃料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产 量将有明显提升，据隆众数据显示24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。自AIZOUR上线以来，科威特用于航运的超低硫燃料油出口大幅增加，主要集中于新加坡和复查伊拉港。考虑到近期AIZOUR持续提负，低硫燃料油的全球供应或将持续推高。除此之外，印度炼油厂HPCL发布现货招标将出口2.6万吨380和0.7万吨180，装船时间为3月18日。 图5：中国低硫燃料油供给（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2地缘冲突未平息，重质油趋势化延续 据OPEC最新月报显示，1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。同样的产量数据，据彭博统计，OPEC1月产量环比减少49万桶/日，两者虽有偏差，但我们根据彭博的数据来看实际的减产贡献，其中约一半减产来自伊拉克和科威特，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，俄乌冲突背景下美国对俄罗斯进行再次制裁，此次制裁或将成为目前美国对俄罗斯最严重的一次经济制裁，将大幅影响俄罗斯油品出口。俄罗斯作为重质油生产大国，美国此举将一定程度上加剧国际重质油价的不稳定因素。与此同时，中东战火仍未平息，以色列与哈马斯在加沙地区的战争中并未达成停战协议，红海危机愈演愈烈，多重因素叠加导致风险溢价持续高涨，因此重质原油价依然在趋势化进程中。 国内方面，24年2月29日最新数据，山东地炼常减压装置开工为54.33%，较上期开工略有下降。中国主营炼厂开工率为77.03，较上期数据持稳。 2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 图6：国内炼厂开工情况（%）图7：中国高硫燃料油产量（万吨） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 100.00 0.00 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、地缘冲突持续利好需求 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期，巴以冲突对苏伊士运河的行船产生影响，一定程度上推高运价指数上涨。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，干散货运指数走强，对燃料油的需求依然有利好支撑。 图8：BDI指数图9：SCFI指数 6000.00003000.0000 5000.00002500.0000 4000.00002000.0000 3000.00001500.0000 2000.00001000.0000 1000.0000500.0000 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 1/2 1/15 1/28 2/15 2/28 3/13 3/26 4/9 4/22 5/8 5/21 6/3 6/17 6/28 7/11 7/24 8/6 8/19 8/30 9/12 9/26 10/16 10/29 11/11 11/22 12/5 12/18 0.00000.0000 2024202320222021202020242023202220212020 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，暖冬已逐步成为事实，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突导致欧洲今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。孟加拉气温2月初开始回升，导致发电厂的高硫燃料油需求不断增长。 炼厂利润方面，24年3月8日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为420元/吨， 较上周期298元/吨上涨122元/吨，涨幅10.4