掌握动压油膜核心技术，兼具成长性和国产替代逻辑

崇德科技(301548.SZ) 掌握动压油膜核心技术，兼具成 长 性 和 国 产 替 代逻 辑 机械设备｜通用设备 2024年03月03日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司长期专注于动压油膜滑动轴承的研发。公司自成立以来就专注于动压油膜滑动轴承的研发和生产，经过多年的技术积累，公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品已经成为重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件，在主要技术参数上均不低于RENK、Waukesha、Miba、Kingsbury、Michell等国际知名企业同类产品，主要性能指标已达到国际先进水平。 公司下游客户主要集中在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶领域，多数均为高端制造行业，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。公司的动压油膜滑动轴承主要分为组件和总成，下游需求主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，兼具成长性和国产替代的多重逻辑。以能源发电为例，风电行业尤其是海风具有较高的成长性，风电齿轮箱轴承的“以滑代滚”是未来超大功率风电齿轮箱设计最具潜力的解决方案，公司目前已经实现小批量供货。核电受益于审批回归常态化的发展，未来的成长性有保证；核电主泵轴承作为核电设备的关键组成部分，高可靠性要求使其技术水平和准入门槛较高。无论是目前我国主流的二代、三代核电技术，还是正在突破的高温气冷堆四代技术，其冷却剂循环驱动设备的滑动轴承一直依赖进口，国内滑动轴承存在着很大的进口替代空间，公司自主开发的各类动压油膜滑动轴承已广泛应用于国内外已建造和在建核电站中。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1崇德科技（301548.SZ）公司点评：聚焦动压油 膜 滑 轴 ， 下 游 需 求 旺 盛 、 国 替 逻 辑 坚 挺2023-11-20 公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的核心技术和工艺，并合作研发了应用于风电滑轴产品的激光熔覆技术和工艺，具备较宽阔的护城河。公司掌握了动压油膜滑轴从研发设计到生产制造再到检测试验的全过程核心技术，主要包括研发设计核心技术、生产制造核心技术及检测试验核心技术等3大类共计28项。根据招股说明书，公司目前拥有172项专利，其中发明专利36项，公司先后主持或参与了14项滑动轴承领域相关国家标准的起草。此外，公司正与亚琛科技合作研发激光熔覆工艺技术，公司目前已经掌握了铜锡合金、铜铝合金等特殊材料滑动轴承复合技术，形成了铜锡合金、铜铝合金的改性配方及熔覆工艺，应用此类技术和工艺的产品已经成功应用于 低速重载风电轴承。 盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，此外通过与股东方斯凯孚的合作打开海外市场也值得期待，我们预计公司2023-2025年营收5.75/7.74/10.1亿元，归母净利润1.2/1.57/2.17亿元，eps为2/2.61/3.61元，对应PE为24/18/13倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间65.25-78.3元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期，新产品研发不及预期，下游需求 不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。 内容目录 1聚焦动压油膜滑动轴承，扩产正当时........................................................................5 1.1聚焦动压油膜滑轴，多领域应用......................................................................................................51.2业绩稳步增长，23年前三季度表现优异.......................................................................................61.3斯凯孚产业资本入股，扩产正当时.................................................................................................81.4掌握动压油膜滑轴核心技术，合作研发激光熔覆工艺..............................................................9 2动压油膜滑轴：滑轴中的中高端细分成长性领域.....................................................11 2.1中高端滑轴，仍处于成长期.............................................................................................................112.2竞争格局分散，下游非标定制化需求居多..................................................................................132.3匹配国内制造业升级，国产替代逻辑坚挺..................................................................................14 3下游需求旺盛、兼具成长性和国产替代，掌握滑轴核心工艺技术...........................15 3.1核电：技术壁垒高、国替逻辑坚挺，受益核电审批常态化...................................................153.2风电：大兆瓦趋势+降本诉求，齿轮箱滑轴渗透率有望快速提升.......................................183.3火电&工业驱动：火电基荷需求仍在，高端制造带动工业驱动的滑轴需求.....................21 4盈利预测与估值.....................................................................................................24 5风险提示................................................................................................................24 图表目录 图1：公司股权结构.....................................................................................................5图2：公司滑动轴承产品..............................................................................................6图3：公司营收及增速，亿元，%................................................................................6图4：公司归母净利润及增速，亿元，%......................................................................6图5：公司营收以境内为主，亿元................................................................................7图6：公司产品结构，亿元，%....................................................................................7图7：公司费用率整体呈下降趋势，亿元，%...............................................................7图8：毛利率和净利率整体呈上升趋势.........................................................................7图9：ROE逐年提升....................................................................................................7图10：风电轴承市场情况............................................................................................8图11：滑动轴承总成产能利用率和产销率....................................................................8图12：滑动轴承组件产能利用率和产销率...................................................................8图13：公司IPO募投项目情况.....................................................................................9图14：公司核心技术体系..........................................................................................10图15：亚琛联合科技的激光熔覆设备.........................................................................11图16：“铜合金宽光斑外壁激光熔覆工艺技术开发”项目..............................................11图17：滑动轴承分类.................................................................................................12图18：2016-2026年全球滑动轴承市场规模...............................................................12图19：2016-2026年中国滑动轴承市场规模...............................................................12图20：2016-2026年全球动压油膜滑动轴承市场规模.................................................13图21：2016-2026年中国动压油膜滑动轴承市场规模.................................................13图22：RENK滑动轴承..............................................................................................13图23：舍弗勒风力涡轮机齿轮箱的