原油周报：欧佩克延长减产至二季度，市场反应平淡

期货研究报告|原油周报2024-03-10 欧佩克延长减产至二季度，市场反应平淡 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 3月初，欧佩克+决定将自愿减产协议延长至二季度末，市场反应相对平淡，一方面市场普遍预期欧佩克将延长限产，延长至二季度没有超�市场预期；另一方面，欧佩克在强化自愿减产执行上并没有强制性措施，超产较多的伊拉克与哈萨克斯坦没有得到惩罚与警告，欧佩克+产量下行的空间已经不大。此外，俄罗斯表示要将�口削减转为产量削减，但由于其国内炼厂遇袭开工下降，因此两者相抵后俄罗斯原油�口并不会显著下降，因此本次会议并没有太大的新意。 从基本面上看，近期油市的矛盾并不明显，全球石油库存维持低位，欧佩克的产量削减抵消了非欧佩克的产量增长以及需求增长放缓，地缘政治与宏观方面的驱动也有所弱化，虽然俄乌战争与巴以冲突继续延续，但均为对石油市场供应产生实质性影响。而宏观方面，美联储降息时间一再推迟，中国地产与基建等领域继续表现疲软。我们认为值得关注的超预期因素，一方面来自地缘政治层面，如4月后美国是否重启对委内瑞拉石油制裁，以及在巴以局势持续升温下，美国是否会对伊朗加大制裁，乌克兰对俄罗斯的石油基础设施打击是否会扩大影响范围，如打击到上游油田或者港口�口设施等。另一方面，主要经济体如欧洲、日本、中国、美国等是否�现宏观风险事件，目前已经有少数发展中国家如埃及�现汇率贬值风险，这显示在当前美联储利率维持高位的背景下，部分新兴经济体的经济仍旧相当脆弱。总体来说，在基本面没有太大矛盾的背景下，地缘政治可能带来上行风险，而宏观面可能带来下行风险。 ■策略 单边布伦特区间75至90，一季度需求淡季累库，单边中性，考虑介入布伦特反套，买远抛近。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级、红海危机显著升级 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/3/102024/3/32024/2/92024/3/102024/3/32024/2/9 8085 78 7680 74 72 7075 68 6670 64 6265 12/2026 07/2026 02/2026 09/2025 04/2025 11/2024 06/2024 60 60 05/202410/202403/202508/202501/202606/202611/202604/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 4 33 22 11 0 0-1 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 -1-2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/032022/072022/112023/032023/072023/11 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/032022/072022/112023/032023/072023/11 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023/032023/052023/072023/092023/112024/01 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2021/092022/022022/072022/122023/052023/10 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com