日活破亿，新质UP主商业化始动

业绩简评 2024年3月7日，公司披露2023年四季度及全年业绩公告预告（未经审计），2023Q4实现营收63.5亿元，同比+3%，全年实现营收225亿元，同比+3%；2023Q4经调整净亏损5.6亿元，同比收窄58%，全年经调整净亏损34亿元，同比收窄49%。 经营分析 DAU保持过亿水平，UP主商业化生态逐渐完善。2023Q4公司日均活跃用户超过1亿，用户日均使用时长保持超过95分钟水平。直播、广告、带货、课堂、充电等多种商业化形态助力UP主变现，2023年超300万内容创作者在B站获得收入，同比增加30%，180万+创作者通过直播获得收入，通过广告获取收入的UP主同比+94%，UP主单场带货成交额超过5000W人民币。 毛利率连续6个季度提升，全年经营性现金流转正。2023Q4公司毛利率达到26.15%，环比+1.2Pct，同比+5.8Pct，内容成本、服务器带宽成本、员工成本及其他成本等得到有效控制。2023Q4公司营销费用11亿元，同比降低11%，主要由于拓展新用户开支有所减少；管理费用5.1亿元，同比降低37%；研发费用13亿元，同比降低11%，主要由于研发人员数量下降及部分游戏项目终止。 2023Q4及2023全年公司经营性现金流分别为6.4/2.67亿元，同比转正，核心业务具备盈利能力。 直播及广告收入保持快速增长，游戏业务将进入更精品化运营阶段。2023Q4：1）公司广告业务收入19.3亿元，同比+28%。公司广告产品不断优化，广告效率持续提升，2024年公司发布4大场景营销方案，有望推动广告收入持续高增长。2）增值服务收入28.6亿元，同比增长22%，2024将聚焦更高质量增长。3）游戏收入10.1亿元，同比降低12%，公司后续pipeline中3款游戏已经获版号，包括日本卡牌类游戏《炽焰天穹》、国产SLG游戏《三国：谋定天下》、国产卡牌游戏《物华弥新》。4）IP衍生品和其他业务收入5.6亿元，同比减少51%，主要由于来自电竞版权转授权及IP衍生品销售减少。 盈利预测、估值与评级 预计2023/2024/2025年公司收入225/257/284亿元，NON-GAAP归母净利润分别为-34.1/-3.8/13.1亿元，当前股价对应2025年P/E为24.41X，维持“买入”评级。 风险提示 用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险； 游戏上线时间或表现不及预期。