有色金属周报：美国经济走弱逐步兑现，金价长牛开启

行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 美国经济走弱逐步兑现，金价长牛开启 有色金属 2024年3月11日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0423-0723-1024-01 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美国经济走弱预期逐步兑现，金价加速上行。截至 3.8，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨4.5%至2186.2美元/盎司，ETF持仓下降0.77%至815.13吨。美国2月非制造业PMI录得52.6%，失业率环比上行0.2个百分点至3.9%。美国2月制造业及非制造业PMI表现均终止1月反弹掉头向下，美国经济疲软态势初现。同时失业率结束连续三个月筑底，现低位反弹，表明美国就业市场强劲表现难续。2月各经济维度数据超预期走弱背景下，COMEX金周内现加速上行。中期来看，美国经济走弱预期已开始逐步兑现，通胀下行之下美联储降息空间打开，当前黄金ETF持仓仍处低位，黄金价格上方空间打开，看好本轮黄金上涨行情持续性。 工业金属-铜：“以旧换新”提振需求预期，关注铜铝工业金属。近期 国家发改委会同有关部门研究制定了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，“方案”重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”，汽车、家电、家居等耐用消费品的以旧换新在中长期将充分提振工业金属需求规模。截至3.8，SHFE铜主力合约环比上涨1.5%至69950元/吨。基本面来看，截至3.8国内铜社会库存达34.78万吨，周内累库4.21万吨，下游需求仍在复苏过程中。SMM进口铜精矿指数达15.29美元/吨，再度走弱。据SMM，受到铜精矿紧张，原料成本过高的影响，已有炼厂计划提前检修或降低投料量。二季度粗铜市场国内方面的供应量预计有下降趋势，粗铜加工费难见回升。整体来看，虽然节后两周下游需求复苏节奏较慢，但供应紧缺短期内持续发酵，仍为铜价强支撑。随着宏观政策支持下终端需求回暖，长周期下的原料短缺仍为铜定价的核心锚。 能源金属-锂：需求渐回暖，供应受扰动，基本面边际好转。原料供 应端，部分澳洲锂矿已调减2024财年产销指引，中小型非洲矿停止项目开发，锂精矿供应增量或趋减；锂盐供应端，本周碳酸锂周内产量约8730吨，较上周环比减少845吨，3月气温回暖、盐湖工碳有放货预期，但江西宜春部分厂家因环保因素影响而暂停开工，且有冶炼大厂例行检修，导致本周产量环比下滑。需求方面，3月下游正极厂排产环比增加，需求有所回暖但增速尚不强劲。本周，磷酸铁锂产量约35232吨，周增384吨，开工率约35.9%。锂短期供需格局边际转好，看好需求启动下的一季度供需错配行情。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，当前黄金ETF持仓整体偏低，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内降准落地，“以旧换新”打开金属长期需求空间，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属：美国经济走弱预期逐步兑现，金价加速上行4 三、工业金属：“以旧换新”提振需求预期，关注铜铝工业金属5 3.1数据跟踪5 3.2市场动态7 3.3上市公司公告7 四、能源金属：需求渐回暖，供应受扰动，基本面边际好转7 4.1数据跟踪7 4.2市场动态11 4.3产业动态11 4.4上市公司公告11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 有色金属指数本周呈现涨势，截至2024年3月8日，有色金属指数（000819.SH）收于4831.48点，较上周上涨4.24%；贵金属指数（801053.SL）收于13423.16点，较上周上涨9.70%；工业金属指数（801055.SL）收于1687.63点，较上周上涨8.13%；能源金属指数（399366.SZ）收于1418.72点，较上周下跌0.96%；同期，沪深300指数较上周上涨0.20%。本周贵金属指数和工业金属指数均跑赢大盘，能源金属指数跑输大盘。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：美国经济走弱预期逐步兑现，金价加速上行 黄金：截至3.8，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨4.5%至2186.2美元/盎司，ETF持仓下降0.77%至815.13吨。美国2月非制造业PMI录得52.6%，失业率环比上行0.2个百分点至3.9%。美国2月制造业及非制造业PMI表现均终止1月反弹掉头向下，美国经济疲软态势初现。同时失业率结束连续三个月筑底，现低位反弹，表明美国就业市场强劲表现难续。2月各经济维度数据超预期走弱背景下，COMEX金周内现加速上行。中期来看，美国经济走弱预期已开始逐步兑现，通胀下行之下美联储降息空间打开，当前黄金ETF持仓仍处低位，黄金价格上方空间打开，看好本轮黄金上涨行情持续性。 图表3COMEX金&实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金%2,500美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年3 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 2,000 1,500 1,000 500 0 （右轴） 2.575 270 1.565 160 0.555 050 -0.545 -140 -1.5 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：“以旧换新”提振需求预期，关注铜铝工业金属 3.1数据跟踪 近期国家发改委会同有关部门研究制定了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，“方案”重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”，汽车、家电、家居等耐用消费品的以旧换新在中长期将充分提振工业金属需求规模。 铜 截至3.8，SHFE铜主力合约环比上涨1.5%至69950元/吨。基本面来看，截至3.8国内铜社会库存达34.78万吨，周内累库4.21万吨，下游需求仍在复苏过程中。SMM进口铜精矿指数达15.29美元/吨，再度走弱。据SMM，受到铜精矿紧张，原料成本过高的影响，已有炼厂计划提前检修或降低投料量。二季度粗铜市场国内方面的供应量预计有下降趋势，粗铜加工费难见回升。整体来看，虽然节后两周下游需求复苏节奏较慢，但供应紧缺短期内持续发酵，仍为铜价强支撑。随着宏观政策支持下终端需求回暖，长周期下的原料短缺仍为铜定价的核心锚。 图表7国内铜社会库存图表8LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表9中国铜精矿现货TC图表10下游开工率 美元/吨 150 130 110 90 70 50 30 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 10 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 截至3.8，SHFE铝主力合约环比上涨1.2%至19200元/吨。截至3.7，国内电解铝锭社会总库存82.1万吨，环比累库3.2万吨，较本周一累库0.5万吨，进入三月后铝锭累库节奏虽延续但明显放缓，稳居近七年同期低位水平。原料方面，河南和山西地区矿山尚未有明确的复产预期，晋豫国产矿现货供应维持偏紧，矿石价格或仍有上行预期。需求来看，进入年内第一个传统旺季后，受下游生产刚需带动，电解铝表观消费环比有望持续回暖。成本支撑叠加库存低位，看好电解铝价格中枢提升。 图表11国内电解铝社会库存图表12LME铝锭库存 200 100 0 万吨国内电解铝社会库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 2024/2/10 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13中国电解铝利润及成本图表14山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000元/吨山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 智利2月铜出口额达到34.7亿美元同比增长3.77%。智利央行周四公布，全球最大铜生产国智利2月份铜出口额达到34.7 亿美元，较去年同期增长3.77%。（SMM，03/08） 第一量子预期将在几周内发运巴