能源周报：欧佩克延长自愿性减产，本周布伦特原油均价上行

动力煤：化工用煤支撑下游需求，山西坑口价逆势上行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价925元/吨，较上周-1.5%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.8%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2206万吨，环比减少20万吨；南方港口合计库存报802万吨，环比+5.7%；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240229）报3338万吨，环比（20240222）增加37万吨，库存可用天数最新16.4天，环比-0.3天。供应端：主产区煤矿基本恢复正常生产，产地供应相对宽松。两会期间部分煤企为确保安全生产，生产节奏有所放缓，不过整体影响有限，供应较为稳定。下游需求恢复不佳，仅化工企业有部分补库需求，市场整体观望情绪浓厚。产地煤矿销售普遍偏弱，主力煤企积极保供长协，个别煤矿优质货源出货尚可；需求端：电煤方面，周内气温有所回升，电煤消费转弱，但电厂长协煤发运稳定。化工企业开工相对稳定，采购保持刚性，对市场煤有一定提振，而基建和地产开工表现不佳，水泥等建材企业复工偏缓，导致非电需求不及预期，整体提振力度有限。 双焦：钢厂终端需求恢复缓慢，焦煤市场承压运行。焦炭方面，本周末日照准一报价2160元/吨，环比持平。焦企在焦炭价格下调四轮后亏损加大，生产成本压力在焦煤价格下调后逐渐缓解，但生产积极性不高。钢厂成本压力较大，高炉开工有限，焦炭需求仍处较低水平。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1998元/吨，环比-6.5%。原料端煤矿恢复生产，产量逐渐增加，但焦企普遍保持限产状态，焦煤市场成交氛围清淡，煤矿出货迟缓，价格承压下行。钢企方面，本周末螺纹钢报价3690元/吨，环比-2.6%。本周全国钢坯市场价格下跌为主。期货延续跌势，现货交投随之下移，市价也跟随小跌，成品材出货一般，独立轧钢厂压力仍存，钢厂采坯意愿受到限制，市场观望情绪浓厚，价格多跟随盘面小幅调整。 原油：欧佩克延长自愿性减产，我国进出口数据亮眼，本周布伦特原油均价上行。本周，OPEC+宣布将其220万桶/日的自愿石油减产计划延长至第二季度，该计划的延续将有效支撑油价。此外，周中美联储主席表示年内稍晚会降息，下半周我国亮眼的进出口数据表明全球化贸易正在修复，这些都将对全球的原油需求形成利好。我们认为康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油价格下跌 。 本周 ，Brent原油周度均价85.37美元/桶 ， 环比+0.72%；WTI原油周度均价78.59美元/桶，环比-0.07%。 天然气：乌克兰将不再续约过境协议，本周欧洲气价上涨。本周，乌克兰最高级别能源官员声称，现有过境协议年底失效后，对任何让俄罗斯天然气继续过境该国输往欧洲的商业协议均不予考虑。欧盟和乌克兰此前曾表示，他们不会对现有合同重新协商，但一些市场参与者对通过商业交易协议输往欧盟的可能性持乐观态度。在俄乌天然气过境协议结束后，将影响俄对欧洲管道气出口总量的约三分之一，不过俄罗斯仍然可以通过其他管道增加对欧洲国家的出口。本周，欧洲TTF天然气价格26.66欧元/兆瓦时，较上周上升6.8%；美国NYMEX天然气期货价格1.88美元/百万英热，较上周上升5.6%；亚洲JKM天然气价格8.40美元/百万英热，较上周价格上升0.8%；国内液化天然气出厂价为4148元/吨，较上周下跌0.7%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 欧佩克延长自愿性减产，我国进出口数据亮眼，本周布伦特原油均价上行。本周，OPEC+宣布将其220万桶/日的自愿石油减产计划延长至第二季度，该计划的延续将有效支撑油价。此外，周中美联储主席表示年内稍晚会降息，下半周我国亮眼的进出口数据表明全球化贸易正在修复，这些都将对全球的原油需求形成利好。我们认为康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油价格下跌。本周，Brent原油周度均价85.37美元/桶，环比+0.72%；WTI原油周度均价78.59美元/桶，环比-0.07%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：化工用煤支撑下游需求，山西坑口价逆势上行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价925元/吨，较上周-1.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.8%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2206万吨，环比减少20万吨；南方港口合计库存报802万吨，环比+5.7%；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240229）报3338万吨，环比（20240222）增加37万吨，库存可用天数最新16.4天，环比-0.3天。供应端：主产区煤矿基本恢复正常生产，产地供应相对宽松。两会期间部分煤企为确保安全生产，生产节奏有所放缓，不过整体影响有限，供应较为稳定。下游需求恢复不佳，仅化工企业有部分补库需求，市场整体观望情绪浓厚。产地煤矿销售普遍偏弱，主力煤企积极保供长协，个别煤矿优质货源出货尚可；需求端：电煤方面，周内气温有所回升，电煤消费转弱，但电厂长协煤发运稳定。化工企业开工相对稳定，采购保持刚性，对市场煤有一定提振，而基建和地产开工表现不佳，水泥等建材企业复工偏缓，导致非电需求不及预期，整体提振力度有限。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：钢厂终端需求恢复缓慢，焦煤市场承压运行。焦炭方面，本周末日照准一报价2160元/吨，环比持平。焦企在焦炭价格下调四轮后亏损加大，生产成本压力在焦煤价格下调后逐渐缓解，但生产积极性不高。钢厂成本压力较大，高炉开工有限，焦炭需求仍处较低水平。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1998元/吨，环比-6.5%。原料端煤矿恢复生产，产量逐渐增加，但焦企普遍保持限产状态，焦煤市场成交氛围清淡，煤矿出货迟缓，价格承压下行。钢企方面，本周末螺纹钢报价3690元/吨，环比-2.6%。本周全国钢坯市场价格下跌为主。期货延续跌势，现货交投随之下移，市价也跟随小跌，成品材出货一般，独立轧钢厂压力仍存，钢厂采坯意愿受到限制，市场观望情绪浓厚，价格多跟随盘面小幅调整。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端需求层面：钢厂盈利能力已是底部，铁水产量和高炉开工率未来边际向上确定性高，印度进口钢材需求提供基础支撑，四季度重要稳增长政策发布，或刺激下游需求向好推动钢材价格上涨。重视焦煤在产业链上的强势地位以及边际改善的确定性。 （四）天然气 天然气：本周美国气价上升。截至3月9日，欧盟天然气储气容量占比61.02%，较上周减少3.47PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格26.66欧元/兆瓦