再获乘用车座椅定点，成长性白马再加冕

继峰股份（603997） 公司研究/公司点评 再获乘用车座椅定点，成长性白马再加冕 报告日期：2024-03-07 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.00 近12个月最高/最低（元）15.92/9.93 总股本（百万股）1,161 流通股本（百万股）1,161 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）151 流通市值（亿元）151 公司价格与沪深300走势比较 8% -8%3/236/239/2312/233/24 24% 39% 23% - - 主要观点： 事件：公司公告获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，根据客户规划，本项目预计从2024年10月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为78亿元。 公司乘用车座椅业务进入从1到N的阶段，多个项目密集量产在即。目前 公司累计公告的乘用车座椅在手订单共8个，首个项目在去年已顺利量产，今年新增新能源客户的多个量产项目，座椅业务上量及盈利改善有望超预期，接下来再突破合资、新造车势力、自主客户定点值得期待。 公司有望成为座椅千亿赛道中最快把握国产替代机遇的白马标的。乘用车 座椅ASP较传统内饰产品（百元级别）显著提高，国内乘用车座椅行业 空间超千亿、蕴含较大的国产替代机遇，相较于传统内饰件赛道成长空间更大。随着继峰前期多个座椅定点陆续进入量产配套阶段，公司将在实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率上更具先发优势，有望成为率先把握乘用车座椅成长机遇的白马公司。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重 点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包 括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制 继峰股份沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路 径上终将有所斩获，国产替代白马公司终会加冕。我们预计公司2023- 2025年归母净利2.0亿、4.6亿、10.0亿元（前值为3.0亿、6.8亿、 10.5亿元），对应PE75、33、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及 预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 17967 20415 24148 29526 收入同比（%） 6.7% 13.6% 18.3% 22.3% 归属母公司净利润 -1417 202 459 1004 净利润同比（%） -1221.6% 114.2% 127.8% 118.7% 毛利率（%） 13.1% 15.0% 16.0% 16.5% ROE（%） -41.0% 5.0% 10.1% 18.1% 每股收益（元） -1.27 0.17 0.40 0.86 P/E — 74.89 32.88 15.04 P/B 4.94 3.72 3.34 2.73 EV/EBITDA 21.04 14.73 11.81 9.55 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6877 8352 10067 12643 营业收入 17967 20415 24148 29526 现金 1163 1662 1966 2502 营业成本 15616 17353 20284 24654 应收账款 2643 3413 4380 5771 营业税金及附加 48 61 72 89 其他应收款 70 74 87 107 销售费用 262 306 362 443 预付账款 154 208 243 296 管理费用 1368 1633 1932 2362 存货 1825 1832 2028 2328 财务费用 200 394 480 304 其他流动资产 1021 1164 1362 1639 资产减值损失 -1567 -10 -10 -10 非流动资产 8577 9195 9368 9503 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 11 13 15 17 投资净收益 3 2 2 3 固定资产 3504 3807 3866 3876 营业利润 -1444 325 562 1112 无形资产 1118 1186 1254 1322 营业外收入 10 6 7 7 其他非流动资产 3944 4189 4233 4288 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 15454 17547 19436 22146 利润总额 -1435 330 568 1119 流动负债 6884 8481 9322 10523 所得税 28 120 90 80 短期借款 2135 2185 2285 2385 净利润 -1463 210 478 1039 应付账款 2812 3374 3944 4794 少数股东损益 -45 9 19 35 其他流动负债 1937 2922 3093 3345 归属母公司净利润 -1417 202 459 1004 非流动负债 4794 4684 5244 5704 EBITDA 1047 1369 1737 2152 长期借款 2557 2607 3107 3507 EPS（元） -1.27 0.17 0.40 0.86 其他非流动负债 2237 2077 2137 2197 负债合计 11678 13166 14566 16228 主要财务比率 少数股东权益 320 329 347 383 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1117 1161 1161 1161 成长能力 资本公积 3434 3666 3666 3666 营业收入 6.7% 13.6% 18.3% 22.3% 留存收益 -1095 -774 -305 709 营业利润 -945.6% 122.5% 72.7% 98.1% 归属母公司股东权 3455 4053 4522 5536 归属于母公司净利 -1221.6% 114.2% 127.8% 118.7% 负债和股东权益 15454 17547 19436 22146 获利能力毛利率（%） 13.1% 15.0% 16.0% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -7.9% 1.0% 1.9% 3.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -41.0% 5.0% 10.1% 18.1% 经营活动现金流 1052 1171 965 1345 ROIC（%） 2.9% 4.1% 7.2% 9.5% 净利润 -1463 210 478 1039 偿债能力 折旧摊销 766 644 690 729 资产负债率（%） 75.6% 75.0% 74.9% 73.3% 财务费用 219 445 472 521 净负债比率（%） 309.3% 300.5% 299.1% 274.2% 投资损失 -3 -2 -2 -3 流动比率 1.00 0.98 1.08 1.20 营运资金变动 -18 -86 -660 -928 速动比率 0.61 0.65 0.74 0.85 其他经营现金流 107 255 1127 1955 营运能力 投资活动现金流 -824 -1220 -849 -848 总资产周转率 1.13 1.24 1.31 1.42 资本支出 -833 -1081 -839 -838 应收账款周转率 7.26 6.74 6.20 5.82 长期投资 940 -4 -3 -3 应付账款周转率 6.13 5.61 5.54 5.64 其他投资现金流 -931 -135 -8 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -398 478 188 39 每股收益 -1.27 0.17 0.40 0.86 短期借款 497 50 100 100 每股经营现金流 0.91 1.01 0.83 1.16 长期借款 -73 50 500 400 每股净资产 3.09 3.49 3.90 4.77 普通股增加 -2 44 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 232 0 0 P/E — 74.89 32.88 15.04 其他筹资现金流 -811 103 -412 -461 P/B 4.94 3.72 3.34 2.73 现金净增加额 -243 498 304 536 EV/EBITDA 21.04 14.73 11.81 9.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;