宏观信用观察月报（2019年11月）

11月经济运行数据显示，制造业PMI重回扩张区间，工业生产明显改善，但经济下行压力依然存在。其中，制造业PMI回升是由于市场对基建及房地产预期改善而形成的补库存需求，而工业增加值改善主要是由国内因素推动。此外，区域间的发展不平衡依然存在，上游煤炭、原油产量上升，中游钢材、水泥产量与价格同步上升，下游房地产持续去库存，汽车较上个月则有小幅度的补库存。在稳增长政策下，PMI可能将继续回升，但在需求不足、通缩预期的影响下，回升过程预计较为缓慢。