2022年三季度债券市场发展报告

2022年三季度债券市场发展报告 2022年11月03日 摘要： 联合资信评估股份有限公司研究中心 2022年三季度债券市场发展报告 2022年三季度，全球经济增长放缓，通胀高位运行，地缘政治冲突加剧，外部环境更趋复杂严峻，国内经济延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。在此背景下，监管部门出台多项举措，支持民营企业融资，创新债券品种，推动债券市场定向扩容；规范绿色债券发行，优化可转债交易规则，完善债市体制机制；便利境外投资者参与我国债券市场，优化熊猫债发行机制，推动债券市场对外开放；完善企业外债管理，加强债券市场信用风险管控。 债市整体运行情况方面，三季度，央行强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，从总量结构两方面持续发力，为实体经济提供更有力支持，同时着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。本季度利率债收益率总体呈现先降后升态势，中短期信用债发行利率有所下行，长期信用债发行利率环比有所增长。在此背景下，一级市场利率债发行期数环比和同比均大幅下降，信用债发行量整体环比有所增长；二级市场利率债成交活跃度上升，交易量环比和同比均有所增长，信用债交易量环比有所下降，同比则有所增长。 信用债的运行特征方面，三季度，非金融企业所发债券信用等级向高级别集中，无债项评级债券占比保持稳定。从发行主体的企业性质来看，国有企业发行规模仍占据主导地位，民营企业净融资流出持续扩大。不同地区债券发行和净融资规模变化情况持续分化；行业集中度有所下降，净融资规模变化情况持续分化，三季度，在资产荒格局延续的背景下，信用债收益率继续下行，信用利差、期限利差均有所压缩。信用债风险方面，三季度信用债违约边际改善，但房地产行业企业仍存较大隐性风险，有16家企业通过展期缓解到期兑付压力，且主要集中于房地产管理和开发行业，房企展期仍呈现加速积累的态势。 展望四季度，预计稳增长政策将持续发力，呵护经济平稳修复，但在海外货币政策紧缩的牵制下，结构性工具或将扮演更重角色；随着地产调控政策积极加码，优质房企发债情况有望边际改善；城投严监管政策难有实质放松，内部分化仍将持续；在我国经济运行持续稳定恢复的背景下，债券市场信用风险整体可控，但存量信用债尾部信用风险或将进一步出清。 一、债券市场政策回顾 2022年三季度，全球经济增长放缓，通胀高位运行，地缘政治冲突加剧，外部 环境更趋复杂严峻，国内经济延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击、预 期转弱三重压力。在此背景下，监管部门出台多项举措，支持民营企业融资，创新债券品种，推动债券市场定向扩容；规范绿色债券发行，优化可转债交易规则，完善债市体制机制；便利境外投资者参与我国债券市场，优化熊猫债发行机制，推动债券市场对外开放；完善企业外债管理，加强债券市场信用风险管控。 （一）支持债券市场定向扩容 支持民营企业债券融资。一是推出组合型信用保护合约试点。2022年7月15日，上交所发布《信用保护工具交易业务指引（2022年修订）》，明确组合型信用保护合约（以下简称CDX合约）的定义、组合管理人、期限、交易结算等要求，同时通知指出在前期信用保护合约试点基础上，开展组合型信用保护合约（以下简称CDX）业务试点，明确首批CDX业务试点产品相关组合为“CSI-SSE交易所大型发行人CDX组合”和“CSI-SSE交易所民企CDX组合”。2022年7月18日，首批两个CDX试点产品交易及报价功能上线实施，其中“CSI-SSE交易所民企CDX组合”参考实体为一篮子优质民营企业，行业分散度高，反映了交易所民营企业的整体信用风险水平，为市场提供了民企债券投资精准对冲工具。2022年7月29日，深交所发布《信用保护工具业务指引（2022年修订）》，对CDX合约业务的具体定义、组合管理人管理要求、合约交易结算等安排进行规定。上述政策的发布有助于缓解民营、小微企业融资难问题，进一步提升民营企业的融资能力。二是提高对民企债券融资的服务力度。2022年7月22日，证监会、发改委和全国工商联联合发布《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》，指出加强服务引导，具体包括加大债券融资服务力度，积极推动债券产品创新，培育多元化投资者结构，畅通信息沟通渠道；同时指出加强监管规范，包括加强民营企业信用体系建设，开展联合奖罚工作，提高信息披露质量、引导中介机构归位尽责和完善债券违约处置机制。上述政策的发布有助于推动债券市场更好的支持民营企业，进一步拓宽民营企业的融资渠道。为落实上述通知，2022年7月29日，中国结算修订发布《中国证券登记结算有限责任公司受信用保护债券质押式回购管理暂行办法》，适当放宽相关民企债券、科创债券开展受信用保护回购业务的发行人主体评级要求，进一步增强了受信用保护债券回购业务对服务民营经济和实体经济的支持作用。 支持文化、旅游行业企业债券融资。2022年7月21日，人民银行和文化旅游部联合发布《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》，指出要进一步拓宽文化和旅游企业的融资渠道。交易商协会、上清所等要利用好已建立的“绿色通道”，简化业务流程，适度放宽信息披露制式要求，加大对符合条件的文化和旅游企业的支持 力度。上述政策的发布有助于进一步便利文化和旅游行业企业相关债券的发行。 支持保险公司无固定期限资本债券的发行。2022年8月12日，人民银行、银保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，明确保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发行管理等规定，通知指出保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%，同时指出保险集团（控股）公司不得发行无固定期限资本债券。上述政策的发布有助于推动保险公司无固定期限资本债券的发行，进一步拓宽保险公司资本补充渠道。 （二）进一步完善债市体制机制 规范绿色债券发行。2022年7月29日，绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》（以下简称《绿债原则》），从募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露等四大核心要素对绿色债券发行人提出基本要求。《绿债原则》指出绿色债券募集资金需100%投向合格绿色项目，债券存续期内应按年披露上年募集资金使用情况，鼓励提高披露频次为每半年或每季度。根据《绿债原则》，2022年9月16日，深交所发布《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号—绿色公司债券（2022年修订）》，对绿色公司债业务指引进行修订，一是调整绿色公司债券募集资金用途，将募集资金用途要求中用于绿色项目的募集资金比例下限由70%提升为100%；二是明确绿色项目认定范围；三是新增项目评估与遴选流程披露要求；此外，鼓励发行人提升存续期内对绿色公司债券相关事项的信息披露频率。上述政策的发布有助于推动绿色债券标准的统一，提高绿色债券纯度和透明度，降低发行成本，也有助于推动我国绿色债券市场与国际绿色金融标准进一步接轨，吸引国际投资者参与我国绿色债券市场。 完善可转债交易规则。2022年7月29日，沪深交易所正式发布了《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则》《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》 （以下简称《实施细则》）和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号—— 可转换公司债券》《深圳证券交易所上市公司自律监管业务指引第15号——可转换公司债券》（以下简称《自律指引》），进一步完善可转债各项制度，《交易细则》一是设置涨跌幅限制；二是增加异常波动和严重异常波动标准；三是新增异常交易行为类型；四是提出投资者适当性要求。《自律指引》以信息披露为核心，进一步完善了可转债上市与挂牌、转股、赎回、回售等业务和信息披露行为，保护投资者合法利益。上述政策的发布进一步优化了可转债的交易机制，有助于强化风险防控，抑制过度投机，推动可转债市场健康发展。 规范自律监管实施标准。2022年8月12日，上交所发布《上海证券交易所债券 自律监管规则适用指引第3号——公司债券和资产支持证券自律监管措施实施标准 （试行）》，明确公司债和资产支持证券在申报发行及上市挂牌、上市挂牌期间信息披露及募集资金使用、信用风险管理几种情形下发行人及相关监管对象的违规行为及相应的监管措施，同时明确对专业机构违规行为的处理标准。政策的发布有助于进一步约束债券欺诈发行上市等行为，提高监管透明度，保护投资者合法权益。 （三）推动债券市场对外开放 便利境外投资者参与我国债券市场。2022年7月4日，人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告同意中国外汇交易中心、银行间市场清算所和香港场外结算有限公司开展香港与内地利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”），“互换通”指境内外投资者通过香港与内地基础设施机构连接，参与两个金融衍生品市场的机制安排。初期先开通“北向通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。未来将适时扩展至“南向通”。“互换通”的推出有助于便利境外投资者使用利率互换管理风险，减少利率波动对其持有债券价值的影响，有助于进一步推动债券市场对外开放。 优化熊猫债发行机制。2022年7月26日，交易商协会发布《关于开展熊猫债注册发行机制优化试点的通知》，一是扩大统一注册模式使用范围，允许境外基础层企业试点采用统一注册模式；二是统一非金融企业发行熊猫债的信息披露要求；三是允许国际开发机构和外国政府类机构对原债券进行增发；四是为境外发行人发行熊猫债引入“常发行计划”，允许境外发行人在基础募集说明书框架下，后续注册发行采用续发募集说明书进行简便信息披露。上述政策的发布有助于推动熊猫债市场高质量发展，进一步扩大债券市场高水平对外开放。 （四）加强债券市场信用风险管控 加强企业外债管理。2022年8月26日，发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），外债用途方面，《办法》明确企业外债资金使用应聚焦主业，有利于配合落实国家重大战略和支持实体经济发展，不得新增地方政府隐性债务；审核登记程序方面，《方法》明确审核登记的申请时间、主体、途径、材料等要求，以及《审核登记证明》变更的适用情形和办理流程；外债风险管理和事中事后监管方面，《办法》指出企业应当加强外债风险管理，结合实际需要合理控制外债规模，优化外债结构；法律责任方面，《办法》指出要压实各方责任，并 明确了主要惩戒措施。《办法》的发布有助于进一步完善企业中长期外债管理，有效 防范外债风险，促进企业境外融资健康有序开展。 规范债券存续期信息披露。2022年7月28日，交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期信息披露文件示范文本（2022版）》，针对46类债券存续期信息披露文件制定形成了示范文本，具体包括36类重大事项、2类付息兑付公告、2类信息变更类公告、2类行权类公告以及4类持有人会议公告。文件的发布有助于进一步提升信息披露文件的规范性，提高信息披露的针对性和有效性，加强投资者保护。 二、债券市场整体情况 （一）利率债 1.利率债收益率总体呈现先降后升态势 本季度，外部环境更趋复杂严峻，国内经济受疫情反复、极端高温天气等因素干扰，整体运行仍较弱。在此背景下，央行强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，从总量结构两方面持续发力，为实体经济提供更有力支持，同时着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。 从国债收益率走势看，国债收益率总体呈现先降后升态势。7月初至8月中旬，国债收益率呈持续下行态势。具体来看，1年期和10年期国债收益率最低点分别为1.69%和2.58%，较季初分别下行了22BP和17BP。从影响利率债收益率走势的因素来看，主要包括以下方面：1）银行间流动性持续宽松，DR007始终低于政策利率7D；2）房地产烂尾及断供风波叠加疫情因素使经济基本面恢复情况不及预期；3）7月政治局会议淡化今年经济增长目标，且宏观政策