多重因素冲击经济继续下行，内需支撑有望重回复苏轨道——宏观经济信用观察年报（2022年年报）

（二零二二年年报） 回首2022，多重因素冲击经济继续下行展望2023，内需支撑有望重回复苏轨道 摘要： 主要经济指标单位：% 指标名称 2019年 2020年 2021年 2022年 GDP（万亿） 98.65 101.36 114.92 121.02 GDP同比增速 6.00 2.20 8.40(5.25) 3.00 工业增加值 5.70 2.80 9.60(6.15) 3.60 固定资产投资 5.40 2.90 4.90(3.90) 5.10 房地产投资 9.90 7.00 4.40(5.69) -10.00 基建投资 3.80 0.90 0.40(0.65) 9.40 制造业投资 3.10 -2.20 13.50 (5.36) 9.10 消费 8.00 -3.90 12.50 (3.98) -0.20 出口增速 0.51 3.62 29.62 7.00 进口增速 -2.68 -0.60 30.05 1.10 CPI涨幅 2.90 2.50 0.90 2.00 PPI涨幅 -0.30 -1.80 8.10 4.10 调查失业率 5.15 5.62 5.12 5.58 社融存量增速 10.69 13.30 10.30 9.60 注：1.GDP总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.工业增加值、固定资产投资、社零、出口、CPI、PPI增速为累计同比增速，基建投资不含电力；3.出口、进口增速均以美元计价；4.社融存量增速为期末值；5.城镇调查失业率为年度均值；6.2021年数据中括号内为两年平均增速 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 2022年，世界经济下行压力加大，国内经济受到疫情、极端天气等多重超预期因素冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济继续下行，工业、服务业经济承压运行、消费同比出现下降、房地产投资持续低迷、出口回落，我国经济恢复的基础尚不牢固。2023年在外需回落的背景下，“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显，内需有望支撑我国经济重回复苏轨道。 信用环境方面，2022年社融规模同比小幅扩张，但信贷结构持续分化，居民贷款需求持续走弱，企业债券融资节奏总体放缓。货币市场流动性总体宽松，实体经济综合融资成本明显下降。展望2023年，预计社融规模相对2022年边际有所改善，信贷结构逐步优化，市场流动性继续保持合理充裕，实体经济融资成本有望继续稳中有降。 政策环境方面，2022年，面对国内疫情冲击超预期、国际环境日趋复杂严峻，党中央、国务院坚持稳中求进总基调，果断加大宏观政策实施力度，及时出台并持续落实好稳经济一揽子政策和接续政策，审时度势，不断优化疫情防控措施，着力稳住经济大盘，保持经济运行在合理区间。12月召开中央经济工作会议为2023年经济工作定向领航，出台扩大内需战略顶层设计，为推进高质量发展加快构建新发展格局提供关键着力点。 行业方面，房地产基本面仍处于深度调整阶段，资金面压力仍然较大，到期债务规模较高、销售恢复缓慢、融资渠道不畅的房企信用风险值得关注；地方财政持续承压，弱资质城投企业的偿债压力较大，非标违约、商票逾期、银行贷款展期等信用风险事件持续发生；汽车行业整体复苏向好，全年产销实现正增长，其中新能源车市景气度较高，2023年需关注油价下行、电池级碳酸锂价格等原材料价格压力、补贴退坡等不利因素。 联合资信研究中心 吴玥wuyue@lhratings.com刘东坡liudp@lhratings.com马顺福masf@lhratings.com 一、宏观经济与行业运行情况 2022年，百年变局和世纪疫情交织叠加，地缘政治局势动荡不安，世界经济下行压力加大，国内经济受到疫情散发多发、极端高温天气等多重超预期因素的反复冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力在持续演化，发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，我国经济恢复的基础尚不牢固。 经初步核算，2022年全年国内生产总值121.02万亿元，经济总量突破120万亿元，不变价同比增长3.00%，低于年初设定的5.50%增长目标。逐季来看，一季度GDP稳定增长，二季度GDP同比增速大幅回落；三季度同比增速反弹至3.90%；四季度疫情规模、传播范围要大于二季度，12月疫控政策优化放开后疫情冲击短期内加剧，经济增长显著回落。 2017-2022年GDP同比增速（不变价） GDP当季同比增速（不变价） 注：2021年数据为两年平均增速，下同 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2022年俄乌冲突推升能源价格，加剧了全球的通胀压力；2023年在美欧货币紧缩的作用下，全球经济增长或将进一步放缓，通胀压力有望缓和，世界经济滞胀风险上升。在外需回落的背景下，2023年“内循环”的重要性和紧迫性更加凸显，随着政策积极发力、疫情防控措施优化效果显现，内需有望支撑我国经济重回复苏轨道。 1.生产端：工业、服务业承压运行 工业生产方面，四季度以来工业增加值同比增长逐月下滑，12月感染高峰对劳动力供给产生负面影响，工业增加值当月同比增速下滑至1.3%，较9月大幅回落5个百分点；2022年全年同比增长3.60%，较上年大幅回落6个百分点。行业方面，得益于能源保供稳价政策持续推进，2022年能源行业生产高位运行，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采、电力热力生产和供应业增加值增长较快。2022年制造业增加值同比增长3.00%，其中民生消费品供给充足，食品制造业、酒饮料茶行业增加值分别增长2.30%、6.30%；电子设备、化学制品、汽车制造等行业增长较快；医药制造、纺织、非金属矿等行业增加值有所下降。 工业增加值当月同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要工业行业增加值累计同比增速2 注：2021年数据为两年平均增速 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行 分析判断，文中使用的2021年两年平均增速为以2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 2图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。 服务业方面，经初步核算，2022年服务业增加值同比增长2.30%，较上年回落2.85个百分点。从主要行业来看，2022年信息传输、软件和信息技术服务业以及金融业发展较好，增加值同比增速超过5%；交 通运输、仓储和邮政业受到四季度疫情冲击影响，行业增加值由前三季度的增长0.30%转为四季度下降0.80%；而房地产、住宿和餐饮业增加值同比下降明显，且降幅较前三季度进一步扩大。 2023年随着稳经济各项政策效应持续释放，生产生活秩序恢复常态，服务业经济有望回稳向好。12月中下旬以来，随着各地先后度过感染高峰，各大商圈客流量明显增长，跨省游、长途游需求上升，人流量、车流量明显增加；2023年元旦假期全国邮政快递业揽收、投递包裹同比分别增长15.20%和11.50%；元旦假期电影票房突破5.50亿元，全国影院营业率恢复至85%；同时城市客运情况明显回升。 2017-2022年服务业增加值同比增速 注：2021年数据为两年平均增速 服务行业增加值累计同比增速3 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 3图中信息技术、交通运输全称分别为信息传输、软件和信息技术服务业、交通运输、仓储和邮政业。 2.需求端：政策推动固定投资平稳增长，消费同比出现下降，出口下行压力显现 稳投资作为稳增长的主要抓手，固定投资增长总体平稳。2022年，全国固定资产投资完成额（不含农户）57.21万亿元，同比增长5.10%，整体呈小幅回落态势。三大领域方面，房地产开发投资增速持续探底，2022年房地产投资同比降幅扩大至10.00%，是固定投资的主要拖累项；基建投资持续提速，增速连续8个月加快，加快项目审批落地等稳投资政策效应不断显现；制造业投资增长较快，电子及通信设备、医疗仪器设备等高技术制造业投资是主要的驱动力。 固定资产投资累计同比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 注：2021年数据为两年平均增速，基建投资不含电力。 表1.三大领域投资增速 2022年 2022年 2021年 三大领域 1-12月 1-11月 1-12月 两年平均 房地产 -10.00 -9.80 5.69 基建 9.40 8.90 0.65 制造业 9.10 9.30 4.80 2022年消费同比小幅下降，非生活必需品以及部分房地产链条商品销售承压。2022年社会消费品零售总额（下称“社零”）43.97万亿元，同比下降0.20%， 上半年为下降0.70%。其中，2022年餐饮收入同比下降6.40%，餐饮恢复仍然较为缓慢。逐月来看，1－2月消费修复较快；4月降至低点；6月开始恢复增长；9－11月受疫情影响持续回落；12月随着疫情感染度过高峰，居民外出活动增加，社零降幅收窄。限额以上商品方面，中西药品、粮油、食品以及饮料等生活 必需品销售额增长较快；油价支撑石油及制品销售额同比涨幅较高；汽车零售额小幅增长；服装鞋帽、化妆品等非生活必需品以及家具、建筑及装潢材料等房地产链条商品销售额同比降幅较大。 社零当月同比增速情况 主要商品零售额累计同比增速情况 注：2021年虚线数据为两年平均增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 出口下行压力渐现。2022年，我国出口3.59万亿美元，进口2.72万亿美元，贸易顺差8776亿美元。 2022年出口同比增长7.00%，较上年（29.62%）大幅回落。四季度以来出口同比转为负增长，主要是受到海外需求收缩、疫情对生产和运输产生拖累作用、叠加高基数效应的影响。主要出口商品方面，2022年汽车和汽车底盘出口金额实现大幅增长；家用电器、自动数据处理设备及其零部件、灯具、照明装置及类似品、家具及其零件以及手机出口金额同比有所下降。未来外需大概率继续走弱，2023年中国出口仍将面临下行压力，还需特别关注外需回落对于半导体、新能源汽车和消费电子等海外收入占比相较高行业的拖累作用。 出口同比增速情况主要出口商品金额累计同比增速 数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理 注：图中所选商品为出口重点商品中出口金额较大的商品 3.价格：生产者出厂价格同比由涨转降，人民币对美元即期汇率显著走弱 CPI同比涨幅先扩后缩。2022年，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.00%，低于3%的预期目标，物价保持总体平稳。逐月来看，CPI同比涨幅呈现先扩后缩的特点。1－2月受国际大宗商品价格上涨和春节等因素影响，CPI同比涨幅均为0.90%；在国内疫情多点散发、能源和猪肉价格上涨、去年同期基数较低等因素共同作用下，3－7月CPI同比涨幅持续扩大至2.70%；8月国际油价下行，疫情影响部分服 务消费需求，CPI环比转为下降，同比涨幅回落至2.50%；9月受季节性因素影响，CPI同比涨幅扩大至 2.80%；受节后需求回落、去年同期对比基数走高等因素影响，10月份和11月份同比涨幅分别回落至2.1% 和1.6%；12月份临近春节，涨幅回升至1.8%。 分项来看，食品价格波动较大，2022年食品价格由2021年下降1.40%转为上涨2.80%，其中猪肉价格自3月份起触底回升，全年平均下降6.80%；能源价格涨幅较高，2022年能源价格上涨11.20%，涨幅比2021年扩大2.90个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格上涨明显；疫情影响下服务消费需求偏 弱，服务价格全年平均上涨0.80%，涨幅比2021年回落0.10个百分点，宾馆住宿和景点门票价格均有所下降。 PPI同比由涨转降。2022年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨4.10%，涨幅较2021年回落 4.00个百分点。逐月来看，受上年同期基数走