2023年二季度联合资信利差分析报告

2023年二季度 2023年二季度联合资信利差分析报告 一、超短融利差分析1 2023年二季度联合资信所评主体发行的270天期超短融中，剔除有担保的样本，剩余超短融64期，上述样本将用于超短融利差I2分析。另剔除5期上市两周内未发生交易的样本3，剩余59期样本将用于超短融利差II分析。 从下表可以看出，2023年二季度联合资信所评超短融发行主体的信用等级对超短融利差的影响主要体现在：AAA级和AA+级发行人所发超短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值随级别下降而增大；AA级发行人所发超短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值均小于AA+级，可能是受样本数量较少因素影响。 通过对联合资信所评AAA级和AA+级主体发行的超短融利差进行显著性检验4，以确定信用等级对利差影响的显著性以及各信用等级之间的差异程度。从结果看，在95%的置信水平下，AAA级和AA+级间的利差差异均显著，表明联合资信所评超短融的信用等级具有较好的风险区分功能。 二、短融利差分析 2023年二季度联合资信所评1年期短融中，剔除有担保的样本，剩余短融共计22期，且所有样本上市两周内均发生交易，上述样本将用于短融利差I和利差II分析。 从下表可以看出，2023年二季度联合资信所评短融发行主体的信用等级对短融利差的影响主要体现在：AAA级发行人所发短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值均大于AA+级和AA级，主要受到个别AAA级样本发行利率较高的影响；AA+级和AA级发行人所发短融的平均发行利率、利差I和利差II的均值随级别下降而增大。 通过对联合资信所评AAA级和AA+级主体发行的短融利差进行显著性检验5，以确定信用等级对利差影响的显著性以及各信用等级之间的差异程度。从结果看，在95%的置信水平下，AAA级和AA+级间的利差差异均不显著，可能受到个别AAA级样本发行利率较高的影响。 三、中票利差分析 2023年二季度，联合资信所评中票中，剔除有担保中票、可续期中票和中央汇金投资有限责任公司所发中票，并将含权中票期限按照选择权之前的期限重置后，剩余3年期中票样本71期，将用于中票利差I分析；另剔除上市两周内未发生交易的中票样本，剩余3年期中票69期，将用于中票利差II分析。5年期中票 样本9期，均为AAA级，不进行利差分析和显著性检验。 从下表可以看到，2023年二季度联合资信所评3年期中票发行主体的信用等级对中票利差呈现出较为明显的区分度，即发行主体信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2023年二季度联合资信所评3年期中票利差特征与市场整体情况大致相同。 为进一步研究中票的信用等级对利差的影响程度，我们对样本数量较多的3年期中票的利差进行了显著性检验。检验结果显示，在95%的置信水平下，AAA级和AA+级间的利差差异均显著，表明联合资信所评3年期中票的信用等级具有较好的风险区分功能。 四、公司债利差分析 2023年二季度，联合资信所评公司债中，剔除非公开发行、有担保公司债，并将含权公司债期限按照选择权之前的期限重置后，剩余3年期公司债样本13期、5年期公司债样本4期，上述3年期公司债样本将用于公司债利差I分析。剔除上市30天内未发生交易的公司债样本后，3年期公司债剩余1期，5年期公司债剩余2期，样本数较少无法进行利差II分析。因样本数量较少，无法对公司债利差进行显著性检验。 从下表可以看到，2023年二季度联合资信所评3年期公司债的信用等级对公司债发行利率和利差呈现出较为明显的区分度，即信用等级越低，公司债平均发行利率和利差I的均值越大。2023年二季度联合资信所评3年期公司债利差特征与市场整体情况大致相同。 五、企业债利差分析 2023年二季度，联合资信所评企业债中，剔除非公开发行、有担保企业债，并将含权企业债期限按照选择权之前的期限重置后，剩余5年期企业债8期，且所有样本上市两周内均发生交易。上述样本将用于进行利差I和利差II分析。因样本数量较少，无法对企业债进行显著性检验。 从下表可以看到，2023年二季度联合资信所评5年期企业债的信用等级对发行利率和利差均呈现较强的区分度，即信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2023年二季度联合资信所评5年期企业债利差特征与市场整体情况大致相同。 六、商业银行债利差分析 2023年二季度，联合资信所评3年期商业银行债共有13期，均采用固定利率公开发行，且所有样本上市两周内均发生交易，上述样本将用于进行利差I和利差II分析。因样本数量较少，无法对商业银行债进行显著性检验。 从下表可以看到，2023年二季度联合资信所评3年期商业银行债的信用等级对发行利率和利差均呈现较强的区分度，即信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2023年二季度联合资信所评3年期商业银行债利差特征与市场整体情况大致相同。 七、商业银行二级资本工具利差分析 2023年二季度，联合资信所评5年期商业银行二级资本工具共有3期，均采用固定利率公开发行，且所有样本上市两周内均发生交易，上述样本将用于利差I和利差II分析。由于各信用等级样本数量较少，无法进行显著性检验。 从下表可以看到，2023年二季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具的信用等级对发行利率和利差均呈现较强的区分度，即信用等级越低，平均发行利率、利差I和利差II的均值越大。2023年二季度联合资信所评5年期商业银行二级资本工具利差特征与市场整体情况大致相同。 八、结构化产品利差分析 2023年二季度，联合资信所评的公开发行的结构化产品共38期，其中期限为1年期（含）以下的样本8期，1年期至3年期（含）的样本29期，3年期以上的样本1期。按照底层资产类型划分，不同类型的结构化产品数量均较少，均无法进行利差分析及显著性检验。 附件： 联合资信利差统计分析方法简介 本报告利差分析的对象为联合资信所评主体发行的超短期融资券（简称“超短融”）以及联合资信所评公开发行的短期融资券（简称“短融”）、中票票据（简称“中票”）、公司债券（简称“公司债”）、企业债券（简称“企业债”）、商业银行债、商业银行二级资本工具和结构化产品的利差情况，债券样本统计以起息日为准，结构化产品样本统计以发行起始日为准。统计频率为每季度。 根据上述券种期限分布的情况，选取样本数量较多的各券种期限类型进行利差分析。超短融利差分析样本采用270天期超短融，剔除有担保、浮动利率样本；短融利差分析样本采用1年期短融，剔除有担保、浮动利率样本；中票利差分析样本采用3年期和5年期中票，剔除有担保、浮动利率；公司债利差分析样本采用3年期和5年期公司债，剔除非公开发行、有担保、浮动利率；企业债利差分析样本采用5年期和7年期企业债，剔除非公开发行、有担保、浮动利率；商业银行债利差分析样本采用固定利率公开发行的3年期商业银行债券；商业银行二级资本工具利差分析样本采用固定利率公开发行的5年期商业银行二级资本工具；结构化产品利差分析样本采用公开发行的资产支持证券和资产支持票据，剔除非公开发行、有担保、浮动利率，按照发行期限和底层资产分类统计。此外，上述券种样本均不包括政府支持债券1和永续债券（可续期债券）。若债券存在选择权，期限为选择权之前的期限，例如债券的原始期限为“5+3”，则期限为5年。 利差分析通过分析不同债项（或主体）信用等级对债券利差的影响程度2，用以检验信用评级的准确性和区分性。利差分析包括对债券的发行利差和交易利差进行分析，发行利差（利差I）为债券发行利率与其起息日同期限银行间固定利率国债到期收益率的差额，交易利差（利差II）为债券上市两周内首个交易日收盘收益率和当日同期限银行间固定利率国债到期收益率的差额3。若债券样本在上市两周内未发生交易，则不纳入交易利差统计中。